受海外多重因素扰动，9月下旬以来A股持续调整，不少主动权益基金年内回撤幅度明显加大。

证券时报基金观察室以2016年前成立的1500余只主动权益基金为统计口径，约三成基金年内最大回撤创下近十年新高；年内单只基金的回撤深度、回撤超50%的“腰斩基”数量也均创下近十年新高。

面对批量出现的深度回撤，基金净值后续能否修复、投资者如何甄别，正成为市场关注的焦点。

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科技板块极致抱团下，高集中度基金跌得更深

数据显示，2016年以来，年度回撤最深的主动权益基金，其最大回撤幅度呈抬升之势：2016年为43.19%，2018年为49.49%，2022年为52.45%。到了2026年（截至10月16日，下同），这一纪录被再度刷新——国泰金鑫A年内最大回撤达57.93%，超过此前十年任意一年主动权益基金的最深回撤水平。

从年度最大回撤的10%分位数观察，幅度同样上行：2018年该指标为36.61%，2022年为36.62%，2026年抬升至41.76%。数量维度的对比更为直观：年内回撤超50%的产品达17只，而2016年至2025年，单年度回撤超50%基金数量最多的2023年也只有4只。

不过，如果看整体回撤中枢，2026年主动权益基金回撤中位数为24.88%，略低于2018年和2022年的回撤水平，即从平均表现看，今年并没有比那两年更惨。

这说明，本轮调整是高度集中的结构性冲击：虽然主动权益基金的回撤中枢没有创新高，但深度下跌的产品数量显著增多，回撤深度也明显提升，主要根源是此前科技板块的极致抱团。

以国泰金鑫A为例，该基金2026年6月末股票市值占基金资产总值比（股票仓位）为89.77%，前三大重仓行业电子、通信、机械设备的持股市值占股票投资市值的比例分别为72.84%、15.71%、11.16%，合计占比达99.7%，集中度高；前十大重仓股为中际旭创、正帆科技、扬杰科技、寒武纪、深南电路、新易盛、圣邦股份、生益科技、东山精密、沪电股份，几乎清一色为AI硬件产业链公司。下半年以来AI硬件板块深度回调，极致集中的持仓在板块退潮时几乎无从防御。

02

高弹性基金跌得猛，亦存在修复机遇

回撤创纪录的基金，后续净值是否难以修复？

梳理历史回撤修复记录可以发现，一批“高弹性”基金虽然跌得狠，后面涨得也快；决定修复速度的，不是回撤有多深，而是组合能否踩中反弹中的领涨主线。历史上修复快的基金，大致遵循两条路径：要么重仓行业在随后的反弹中成为主线之一，要么基金经理在低点敢于逆向加仓。

以武阳管理的易方达瑞享I为例，该基金2022年、2025年最大回撤分别为29.59%和31.57%，分别在当年用25天和47天完成修复。

为何修复如此之快？持仓数据给出了答案。

2022年二季报显示，该基金股票仓位较上年末提升了1.2个百分点至91.94%，新能源车产业链持仓集中度明显提升，前十大重仓股包含赣锋锂业、天齐锂业、亿纬锂能、比亚迪、融捷股份、盛新锂能等新能源车产业链个股，而新能源车产业链正是当年4月底市场见底后的反弹主线之一。2025年中报，该基金重仓方向为通信与电子，第一大重仓行业通信的持股市值占股票投资市值的比例达46.04%，较上年末提升超16个百分点，重仓股包括新易盛、中际旭创、沪电股份、天孚通信、英维克等AI硬件股；2025年4月市场见底后AI硬件重回主线，支撑净值快速修复。

金梓才管理的财通成长优选A则是“低点敢于大幅调仓”的典型样本。该基金2025年最大回撤达39.03%，当年用85天完成修复。2025年二季报显示，该基金股票仓位达93.5%，较上年末提升超10个百分点。基金在2025年一季度几乎完全减持海外算力板块，将组合切向国内算力；二季度金梓才跟踪到“海外巨头AI模型研发及资本开支非但未见收缩，反而持续加码”，将组合进一步集中至算力出海企业，前两大重仓行业通信、电子的持股市值占股票投资市值的比例分别为63.23%、24.08%，重仓股包括仕佳光子、生益电子、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光等个股。2025年4月市场见底后，光模块、PCB正是当轮反弹中弹性最强的方向，组合在低点加仓，又踩中领涨主线，净值在85天内收复失地。

两只基金的共同点是：仓位高但不僵化，行业集中但跟随产业趋势迁移，回撤发生后敢于调仓换股。从业绩回报来看，易方达瑞享I、财通成长优选A近5年年化回报分别达28.06%和20.09%，近十年年化回报也均在20%以上，高弹性没有妨碍基金的长期业绩。

截至10月16日，易方达瑞享I、财通成长优选A年内最大回撤分别达41.67%、43.82%，均创出近十年新高，后续能否复制过往的快速修复，还需进一步审视基金的后续调仓动作。

03

三大维度评估基金成色

大幅回撤后净值的表现可能天差地别，投资者可以从基金经理、策略、重仓基本面三个维度，对产品进行穿透甄别。

一是基金经理是否稳定。长期在岗的基金经理，能力边界与风格特征更可辨识，也更有穿越周期的业绩记录可循。数据显示，1500余只基金中，历任基金经理没有变更的基金，年内回撤创2016年以来新高的基金占比为25.9%，显著低于总体水平；平均最大回撤为26.03%，略高于全样本的25.12%，但近10年年化回报均值达7.75%，明显高于后者的5.80%。也就是说，“人没换”并不等于“回撤小”，而是意味着回撤后的修复能力更强、长期复利更稳，这正是基金经理稳定对长期业绩正面作用的体现。

二是策略是否漂移。基金经理稳定不等于不会回撤，还要看策略是否漂移。以中邮核心主题A为例，基金经理陈梁任职时间超10年，2022年以来的5份中报显示，该基金第一大重仓行业先后切换为医药生物、传媒、煤炭、银行、电子，能力圈与盈利来源缺乏稳定锚点；换手率也常年处于高位，2022年以来多数年份超过600%，2026年上半年更高达810%。策略持续变化叠加高换手，该基金近5年年化回报为-13.79%。

三是重仓行业基本面是否持续承压。以天治新消费为例，该基金2022年最大回撤达40.05%，此后净值迟迟未能收复失地，近5年年化回报为-22.03%。持仓数据显示，该基金2022年至2024年连续三年末的第一大重仓行业均为医药生物，而在这三年，受集采政策与行业增速放缓影响，行业盈利预期反复下修，板块持续调整。

总的来说，本轮主动权益基金回撤深度创新高，是海外扰动与科技板块极致抱团叠加下的结构性冲击。对投资者而言，回撤幅度只是观察起点，更应从上述三个维度综合研判基金成色，并结合自身风险承受力作出决策。

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责编：王明弘

校对：姚  远