10月14日晚间，国恩股份披露的业绩预告显示，公司预计前三季度实现归属上市公司股东的净利润9.5亿元至11亿元，同比增长54.45%至78.84%。
值得一提的是，日前，为推进“高端化、平台化”发展战略，进一步夯实高端特种材料产业布局、强化技术资源整合，并拓展在化工新材料领域的产品品类，提升经营韧性、增强可持续发展能力，国恩股份宣布拟以15.04亿元收购中氟能80%股权。业内人士表示，此次收购定价合理、协同效应显著；中氟能核心竞争力强劲、成长空间广阔，将为国恩股份的长期稳健发展再添助力。
交易定价逻辑清晰 估值具备比较优势
公告显示，中氟能成立于2022年5月，是一家专业致力于生产和销售电子级特种气体的企业，核心团队深耕氟化工领域逾二十年，自主掌握电解槽及精馏工艺关键技术，核心产品包括六氟化硫（SF6）、四氟化碳（CF4）和三氟化氮（NF3），广泛应用于高压电力设施、先进制造、显示面板等硬科技产业。
本次交易评估机构采用收益法和资产基础法进行了评估，最终以收益法评估结果为主要定价参考。经交易各方商议谈判，最终确定中氟能整体估值为18.80亿元，主要源于未来经营表现与成长业务带来的现金流提升。
业内人士介绍说，鉴于中氟能2022—2024年处于建设期，2025年起处于产能爬坡阶段，已经实现稳定盈利；经营模式清晰，收入、成本、现金流可以合理预测，风险可量化，满足收益法的适用条件。且收益法着眼企业未来现金流回报，更契合股权投资的商业逻辑，符合精细化工、半导体材料领域评估惯例。
本次评估在参数选取上采取审慎态度：业绩承诺期2026年—2028年净利润复合增长率为20.60%。收益法预估选取折现率为10.1%（税后），与近期A股可比公司折现率取值不存在重大差异。
同时，本次交易对手方承诺中氟能3年累计净利润总和不低于人民币4.00亿元，其中2026年、2027年、2028年净利润分别不低于1.10亿元、1.30亿元、1.60亿元。梳理近年A股上市公司收购或增资电子特气行业公司的案例发现，国恩股份本次拟收购中氟能时的预评增值率、承诺业绩动态市盈率与市场水平相比具备比较优势。
从增值率来看，最近两年的可比案例中，正帆科技收购汉京半导体62.23%股权、江丰电子收购凯德石英20.64%股权、彤程新材收购北旭电子33%股权、先导基电增资获得先导微电子50.63%股权，以收益法评估的增值率分别为640.46%、425.27%、170.56%、139.28%。因此，中氟能的评估定价处于合理区间。
另外，与A股电子特气上市公司对比可发现，截至10月14日收盘，广钢气体、中船特气、金宏气体、华特气体、昊华科技的动态市盈率分别为83.4倍、170倍、103倍、95.1倍、28.7倍。以交易对手方承诺中氟能2026年净利润不低于1.10亿元为例，中氟能动态市盈率为17.1倍，本次收购估值有相对优势。
中氟能业绩高增前景广阔
支撑中氟能估值的底层逻辑，是其强劲的核心竞争力和成长潜力。
中氟能已处于产能释放、业绩兑现的高速增长阶段。2025年，公司实现营收3.77亿元，净利润7121.03万元；2026年1—7月，公司实现营收3.38亿元，净利润6591万元。同时，中氟能还在持续储备前沿技术，推进六氟化钨中试项目，向更高端半导体特气品类延伸，持续丰富产品矩阵，发展潜力巨大。
随着产业发展前景持续向好，中氟能中长期成长空间广阔。以SF6为例，2026年初“十五五”电力发展规划推出，国家电网总投资将达4万亿元，较“十四五”增长40%，投入15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%。特高压设备大量使用SF6作为绝缘和灭弧介质，直接拉动SF6需求。
与此同时，AI驱动全球存储芯片大规模扩产，2026—2028年国内晶圆产能集中释放，NF3作为CVD腔清洗剂和蚀刻气体需求量将持续增长。此外，2025年5月日本三井化学宣布退出NF3生产，同年8月日本关东电化涩川工厂发生爆炸，全球三氟化氮供给侧出现约3700吨产能缺口，海外供给收缩，订单向国内转移。
四氟化碳（CF₄）的全球市场需求正处于稳步扩容阶段，2025—2033年整体市场将以11.53%的复合年增长率扩张，预计2033年整体市场规模将达到142.9亿美元；其中，半导体级细分市场2024年规模为1.856亿美元，预测期内复合年增长率为4.85%。
六氟化钨（WF6）则是中氟能向更高端半导体特气品类延伸的又一关键布局。WF6是半导体CVD制程沉积金属钨薄膜的核心前驱体气体，主要应用于3D NAND、HBM等高端存储芯片制造，不可替代性较高，属典型的半导体“卡脖子”级耗材。受钨原料出口管制趋严影响，日本厂商减产、供给缺口明显，行业供需趋于紧平衡；据预测2026年全球WF6市场规模约7.4亿美元、2035年将达34.5亿美元，前景广阔。目前，中氟能已规划900吨/年六氟化钨（WF6）项目，其中“100吨/年六氟化钨（WF6）中试项目”正在实施中，将进一步夯实其半导体特气产品矩阵与成长空间。（岑洺）
