因受通胀来源、经济增长、能源价格冲击以及各经济体金融条件影响，全球央行货币政策进一步分化，其影响将通过利差、汇率和债券收益率等渠道传导至全球金融市场。

上周，全球金融市场迎来年内最密集的央行决策窗口。

北京时间9月17日凌晨，美联储以12票赞成、0票反对的结果将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息。日本央行于9月18日宣布加息至31年来新高。英国央行维持利率不变，巴西央行则继续降息。

据不完全统计，上周公布利率决定的央行和货币当局超过十家。除美、日、英等主要央行外，香港金管局将基准利率上调25个基点至4.25%，沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、阿曼等海湾经济体也同步跟随美联储加息。

密集的利率决定背后，是全球货币政策进一步分化。当前，能源价格上涨推动布伦特原油重返每桶100美元上方，通胀压力有所升温，但不同经济体面临的通胀形势、经济周期和金融条件并不相同，央行的政策选择也由此前较为同步的宽松，逐步转向加息、观望与降息并存。

在货币政策路径分化与能源价格变化的双重影响下，美债、汇率以及全球股市等主要资产正面临新一轮重新定价。

美日央行接连行动

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，这是美联储主席凯文·沃什今年5月出任美联储主席后的首次加息。

此次加息的核心依据仍是通胀。美联储在声明中称，美国经济活动稳健扩张，国内支出保持韧性，生产率增长强劲，资本投资稳健，劳动力市场总体保持稳定，但通胀仍然偏高。

沃什也在新闻发布会上表示，通胀“太高了，而且已经持续太久”，近期数据也没有显示潜在通胀趋势出现有意义的改善。

从政策路径来看，美联储释放出的信号明显偏鹰。最新点阵图显示，18名提交利率预测的官员中，有16人预计今年还将加息，12人预计将再加息25个基点，4人预计将再加息50个基点。以中位数计算，联邦基金利率年底将达到4.1%，较6月预测的3.8%明显上调。

德意志银行首席美国经济学家指出，美联储已经开启一轮温和紧缩周期。毕马威首席经济学家黛安·斯旺克则直言，“这是加息周期的开始。”

不过，沃什并未对下一次会议政策倾向给出明确指引，强调未来政策仍将取决于通胀、就业以及金融环境等后续数据。也就是说，在加息落地之后，市场关注的重点将转向美联储是否会在10月会议上继续收紧政策，以及高利率能否真正遏制当前的通胀压力。

美联储加息的影响也迅速传导至海湾地区。由于多国货币与美元挂钩，沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、阿曼等海湾经济体央行随后同步上调政策利率25个基点。

相比之下，日本央行的政策选择则更多取决于自身经济和通胀形势。

9月18日，日本央行宣布将政策利率上调25个基点至1.25%。这是日本央行继今年6月加息后再次上调利率，也意味着其自2024年3月以来，大致每半年加息一次的节奏有所加快。

不过，该决策并非全票通过。9名委员中有两人以当前经济形势为由投了反对票，反映出日本央行内部对进一步紧缩的分歧犹存。

此次加息的核心驱动力也来自持续抬升的通胀压力。日本央行预计，2026财年下半年，消费者物价指数（CPI）涨幅将明显加速并超过2%，中长期通胀预期亦呈上升态势，实际利率仍处于低位，上行压力已开始向消费价格传导。

日本央行在声明中表示，将继续上调利率、调整宽松程度，但前瞻指引措辞与7月声明变化有限，未释放更过于鹰派的信号。

日本央行强调，即便在本次加息之后，宽松的金融环境预计仍将得以维持，这一表态在一定程度上抑制了市场对政策路径过度鹰派的解读。

声明还称，防范潜在CPI通胀偏离价格稳定目标向上突破2%，进而对经济造成不利影响，是当前政策考量的重要视角。

不过，日本央行并未给出下一次加息的具体时间表，而是强调将在评估经济和物价形势达到基准情景的可能性及相关风险后，判断调整政策的时机和节奏。其中，中东局势、人工智能（AI）相关需求以及外汇汇率走势，都将成为重要观察变量。

全球央行政策分化

在美联储重新加息之前，欧洲央行已经率先采取行动。9月10日，欧洲央行将三项关键利率均上调25个基点，存款机制利率升至2.50%，为年内第二次加息。欧洲央行表示，能源价格上涨以及地缘政治局势变化正在推高通胀压力。

欧洲央行管委会委员、拉脱维亚央行行长马丁斯·卡扎克斯也表示，2.5%“不应被视为利率上限”，暗示如果通胀压力持续，欧洲央行仍可能进一步收紧政策。

从全球主要央行的政策方向来看，加息阵营正在扩大。G10国家央行中已有半数步入加息周期，新西兰央行本月连续第二次加息至2.75%，挪威央行也被市场预计年底前可能再加息25个基点。

通胀压力重新成为部分央行需要优先考虑的问题，而不同经济体自身的增长状况和通胀基础，又决定了其政策选择并不完全一致。

英国央行9月17日选择按兵不动，将基准利率维持在3.75%。不过，这并不意味着英国央行已经转向宽松。

英国央行货币政策委员会以6比3的投票结果维持利率不变，3名委员主张加息25个基点至4%。英国央行同时指出，中东冲突导致原油及成品油价格进一步上涨，英国8月CPI同比上涨3.1%，未来几个季度通胀仍可能继续走高。

英国央行行长贝利表示，如果能源价格波动持续更长时间，对通胀的影响也会进一步扩大，届时不排除需要再次加息。英国央行预计，英国通胀率可能在明年年初进一步升至4%左右。

与欧美央行形成鲜明对照的是巴西央行。9月16日，巴西央行将基准利率下调25个基点至13.75%，连续第五次降息。巴西央行表示，经济活动正在逐步放缓，尤其是周期性行业，但劳动力市场仍具有韧性；与此同时，通胀有所缓和。此次降息意味着，在部分发达经济体重新考虑收紧政策的同时，巴西仍处于货币政策宽松周期之中。

全球央行政策由此呈现出更为明显的分化格局。StoneX高级市场分析师菲奥娜·辛科塔则认为，当前市场真正关注的已经不只是某一家央行“加息还是不加息”，而是不同央行之间的利率路径差距。她指出，货币政策分化以及由此形成的利差变化，将成为影响汇率市场的重要因素。换言之，即使不同央行采取相同的25个基点的调整，只要后续政策路径不同，市场对利率差和汇率的定价仍可能出现明显变化。

全球资产重新定价

从美欧到亚洲，再到其它新兴市场，全球央行的政策分化影响将进一步通过利差、汇率和债券收益率等渠道传导至全球金融市场。而本轮“超级央行周”恰逢全球债券收益率处于高位。

在美联储议息会议之前，全球主要国债收益率已经明显上升。9月15日，10年期美债收益率一度突破5%，并带动英国、德国和日本等主要经济体长期国债收益率同步走高。

高盛认为，本轮全球债券收益率上行具有较强的基本面因素，而不只是短期交易因素。其欧洲利率策略主管乔治·科尔指出，财政赤字、政府融资需求、人工智能投资以及能源价格冲击共同推动收益率上升。尤其是在长期限债券市场，收益率的持续上行显示市场正在重新评估未来的通胀和增长环境。

在他看来，如果要让长期收益率真正回落，首先需要看到推动收益率上涨的基本面因素发生变化。其中，短期最值得关注的是能源价格，中期则需要观察财政政策以及人工智能资本开支周期。

联博基金认为，美联储9月议息会议的结果有助于美债市场的稳定。投资者对美联储对抗通胀的决心和独立性的担忧有所减少，加上沃什在沟通方面有所改进，应该可以降低债券市场的风险溢价。当然，长期问题依然存在，包括财政纪律、内外政策的不确定性以及云巨头发债规模增加等，但美联储不确定性的下降有望缓解美债长端利率面临的部分压力。

在美联储加息落地后，美元一度走强，日元则承压。9月18日，在日本宣布加息后，日元继续下跌。

市场人士指出，此次日本央行加息25个基点已基本被市场定价，因此加息本身并不足以给日元带来持续支撑。相比之下，美联储早些时候的鹰派加息已经令日元承压。如果投资者认为日本央行未来的紧缩路径难以跟上美联储，美元兑日元可能重新向160附近靠近。

从股票市场来看，加息并不意味着股市一定出现单方向变化，但利率变化会改变估值和融资环境。高盛首席美国股票策略师本·斯奈德指出，从历史经验看，美联储启动加息周期后，美国股市短期通常承压，但随后表现取决于利率上升对企业盈利增长的影响。

高盛同时指出，今年美国股市估值相对于年初已经有所下降，但股票与债券之间的估值关系并没有发生同等幅度的变化。对于对利率较为敏感的“长久期”成长股而言，如果长期美债收益率继续上升，其估值可能面临更大压力；而如果企业盈利增长能够抵消利率上升带来的估值压力，市场表现又可能有所不同。

摩根士丹利全球固定收益研究主管安德鲁·希茨此前指出，9月本身就是历史上市场波动率相对较高的月份，而今年9月又叠加了美联储、日本央行等主要央行会议以及能源市场的不确定性。他认为，在经历夏季相对平静的市场环境后，这些因素可能成为推动金融市场波动率重新上升的重要催化剂。

对于中国市场而言，美联储重新加息带来的外部利率变化，也将通过汇率、跨境资金流动以及风险偏好等渠道产生影响。中金公司研究认为，此次美联储加息是否会对A股产生持续影响仍有待观察。如果此次加息只是短期甚至单次调整，其影响相对有限，且A股此前已经对相关预期有所反应。

人民币方面，东方金诚首席宏观分析师王青认为，美元“易升难降”可能给人民币带来一定被动贬值压力，但出口保持较快增长以及稳中有进的宏观基本面将对人民币形成内在支撑。他认为，我国已经建立“宏观审慎+微观监管”两位一体的跨境资金流动管理框架，中美货币政策周期错位引发的大规模跨境资金流动风险将得到有效控制，短期人民币有望保持稳中偏强，但更可能呈现双向波动。

中美利差方面，9月上旬，中美10年期国债收益率利差一度扩大至约317个基点的历史高位附近。不过，国泰海通证券认为，美联储重启加息对国内债市更多体现为情绪扰动，而非资本流动或货币政策约束的实质性增强，并不支持“美债收益率上行、中债收益率必然承压”的简单推演。在其看来，汇率仍是海外利率向国内债市传导的重要渠道，而当前人民币仍处于相对偏强的运行状态。