编者按
一年翻倍者比比皆是，而十年十倍却寥寥无几，投资的底层内核，自始至终是长期主义。不积跬步，无以至千里，唯有抛开市场短期涨跌喧嚣，以长周期视角持续跟踪复盘，方能读懂基金经理持续迭代的投研框架与一以贯之的价值初心，帮助投资者穿越行情迷雾，看清投资路上的变与不变。
如今公募行业迈入万基时代，海量资讯鱼龙混杂，碎片化噪音不断干扰判断。为此，基金观察室重磅推出《品基汇》系列栏目，深度拆解中长期绩优管理人持仓调仓逻辑、深挖底层投资逻辑，完整还原基金经理投研全貌，为广大投资者理清选基逻辑、筑牢长期投资认知。
本期《品基汇》的主人公，是中银基金的基金经理黄珺。2009年入行、2014年开始投资，她从消费研究起步，此后将能力圈逐步延伸至周期、新能源、人工智能等领域，在多轮产业更迭与市场风格切换中持续完善投资框架。
长期实战让黄珺形成“一切成长皆周期”的认识，并在“选公司+选价格”的基础上，持续强化行业比较、产业链研究与组合管理。她认为，没有一种投资框架能够适配所有市场，基金经理需要在坚守底层原则的同时保持开放，根据产业趋势和市场环境不断进化。
本期《品基汇》将沿着她的投资时间轴，拆解其如何把握产业机会，在变化的市场中追求长期可持续回报。
01、一切成长皆周期 把握产业轮动节奏
拉长时间线来看，黄珺管理的产品历史业绩呈现出“越长期越优秀”的特征。数据显示，其管理产品中银主题策略A近5年回报率在900多只同类基金中位居前15%（129/919），展现出较强的长期超额收益创造能力。
近期业绩同样体现出较高的一致性：近一年，黄珺管理的5只主要产品回报率均在30%左右，不同产品表现较为均衡，或表明其投资框架具有较好的稳定性和可复制性，也进一步印证了黄珺在不同市场环境下把握产业机会、争取长期回报的能力。
黄珺的投资框架，首先来自长期业绩目标下对不同市场环境的持续适应。她认为，没有一种投资方法能够覆盖所有市场风格，基金经理既要保持自身框架的稳定性，也要持续观察产业趋势、市场结构和资金偏好的变化，在顺应市场中提升组合的长期适应力。
2009年入行时，黄珺从消费研究起步，覆盖食品饮料、商贸零售、餐饮旅游等多个细分领域。这段经历奠定了她自下而上研究公司、重视商业模式与长期竞争力的基础。
此后，她的研究范围进一步拓展至农业、建筑建材等兼具成长与周期属性的行业。2014年开始管理投资组合后，她又完整经历了多轮市场起伏。横跨消费与周期的研究经验，使她逐渐形成“一切成长皆周期”的认识——优质公司可以拥有较长的成长周期，但仍会受到产业阶段、竞争格局、需求变化与估值水平的共同影响。
因此，黄珺并不把某一种风格固化为不可改变的标签。在她看来，合法合规、为持有人创造长期回报是需要始终坚守的底层原则；具体投资方法则应随着市场演进不断完善。基金经理需要在“变”与“不变”之间寻找平衡，既保持方法论的一致性，也不断提高组合对不同市场环境的适应能力。
02、选公司+选价格 寻找更优性价比
落实到选股上，黄珺将市场上的基金经理概括为三类：选择赛道、选择公司和选择价格。她更接近后两者的结合——既寻找基本面优秀的公司，也重视买入价格与潜在回报空间，不局限于热门行业或一线龙头。
这一框架使她的组合通常较少追逐高度拥挤的抱团标的，而更愿意在相对低位寻找机会。判断公司质地时，她重点跟踪订单、产品价格、盈利能力、研发投入等先行指标。卖出则主要对应两种情形：公司基本面出现恶化，或估值进入明显高估区间。
但近年的市场变化也促使她重新审视“好公司”的边界。在行业整体趋势向下时，个股自身的超额收益可能被行业拖累；而身处强势产业趋势中的公司，即便阶段性业绩不及预期，也可能获得市场更高的容忍度。黄珺由此意识到，行业趋势与个股质地并非二选一，组合既要寻找公司层面的机会，也不能忽略行业整体环境。
从具体投资脉络看，黄珺的能力圈拓展具有清晰的时间线。2020—2021年新能源产业进入高景气阶段，她围绕光伏产业链展开比较研究，在龙头与二线公司之间寻找产能、估值与成长空间更匹配的方向。2021—2022年行情演绎至后半程后，产业机会进一步向上游材料环节扩散，也验证了她对景气传导路径的判断。
2023年AI行情启动后，黄珺较早开始布局相关方向。基于消费研究背景，她最初从游戏切入，同时较早研究机器人；随着光模块等核心环节估值快速抬升，她又沿产业链向上游延伸，关注检测设备、材料等景气传导相对靠后的环节，寻找景气处在早期、业绩增长潜力尚未充分释放、估值更具性价比的方向。
与此同时，黄珺也在持续优化对困境反转类机会的把握。仅有较低估值并不足以构成投资理由，她表示，理想的投资时点，应是“公司基本面拐点”与“市场情绪共鸣点”相遇之时：既看到景气改善，也等待资金与预期开始形成合力，避免过早进入漫长的基本面验证期。
03、沿产业链不断延伸 打开投资新视野
从消费到周期，再到新能源、AI，黄珺拓展能力圈的方法可以概括为“横向看产业链、纵向看产业进度”：横向梳理上下游各环节的供需、竞争格局与价值分配，纵向判断产业处在导入、加速还是成熟阶段。她关注的不只是业绩是否增长，也会观察增长的“加速度”，以此辅助判断产业景气所处阶段。
持续学习也让她对投研工具保持开放。黄珺认为，AI已经能够高效完成投资复盘、行业知识扫盲等基础研究工作，信息获取的时间差正在快速缩小。机构与个人投资者面对的信息越来越接近，真正拉开差距的，转向对同一信息的理解深度，以及判断形成后能否知行合一、配置与认知相匹配的仓位。
因此，投资框架没有绝对的强弱，关键在于能否适应市场、是否契合自身。基金经理既要保持空杯心态，对新行业和新公司不抱偏见，也要理解自己的风险承受能力与行为模式，在实践中不断修正框架。黄珺所强调的“适者生存”，并非追逐每一个热门风口，而是在坚守底层原则的同时持续进化，最终在一轮轮产业周期中积累可持续的长期回报。
声明：本栏目所有内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
校对：彭其华
