证券时报网
赖小风
2026-08-26 20:23
判断一家企业是否具备长期价值，不仅要看当期账面数字，也要看其在行业低谷期所做的结构性布局。来伊份2026年半年报，恰恰提供了这样一个观察窗口。
8月26日晚，来伊份（603777.SH）披露2026年半年报。公司上半年实现营收18.12亿元，利润端尚处于转型缓冲期。然而亏损的表象下，来伊份业务转型的真实答案正藏在财报的缝隙里。公司试图通过向轻资产服务商转型，搭建一套新的增长引擎。上半年，公司加盟业务同比增长36.14%，加盟门店占比已达89%。
一次“主动失血”的战略换挡
来伊份当下的阵痛，很大程度上是这场“渠道换血”在财务上的集中体现。进入2026年，这一“轻资产化”进程并未放缓，反而在消费环境承压的背景下按下快进键。
在过去，来伊份靠着重资产的直营店维持着高毛利；而现在，公司正在主动收缩直营版图，全力放量加盟业务。从2022年到2025年，来伊份直营门店净减少了1084家，需要看到的是部分直营网点关停属于低效产能的优化，并非全部直接转为加盟店。截至2025年末，加盟门店占比已达63%，加盟收入更是在零售口径上首次超越了直营收入。
2026年上半年，公司加盟商生态在持续“增肌”，加盟店门店数量达到2650家，占比飙升至89%。加盟业务收入9.83亿元，同比大幅增长36.14%。
高毛利直营资产主动优化，低毛利加盟业务规模快速做大，带来整体盈利水平阶段性承压，这是模式切换下直观的财务结果。
但算术题的背后，是企业长期发展的战略选择题。
管理层将未来的加盟与直营比例目标定在3:1，强化连锁管理服务与供应链平台属性。这意味着，毛利率的阶段性“失血”，本质上是来伊份在用收入结构调整带来的短期代价，去置换一个未来更轻盈、更具规模化复制潜力的资产形态。公司当下“利润承压”的阶段性矛盾，更多源于新旧模式切换的时间差，也是公司从传统零售商向“连锁管理服务+供应链平台型”企业转身的必经关口。
轻资产与AI驱动 重塑利润空间
加盟业务在收入端已成为增长核心引擎，而其对应的不只是收入结构变化，更意味着存货、租金、人力等重资产要素正逐步从公司表内转向表外。轻资产转型的成效，正在潜移默化地重塑来伊份的费用结构。
更具说服力的信号来自费用端。2025年，来伊份的销售与管理费用连续三年下降，分别同比减少7.62%和5.88%。2026年上半年公司销售费用大幅降低38.28%。
除了加盟业务带来的轻资产化影响，这场费用压降的背后，是一场由AI和数字化主导的降本增效革命。
半年报披露的数据勾勒出一条清晰的降本路径。公司持续推进AI技术由局部试点向规模化应用升级，实现AI能力贯穿内容生产、交易服务、自动审核及运营管理全过程。
此外，来伊份携手火山引擎，将Agent引入门店巡检、预测补货、智能选品、商品信息纠错等零售经营流程。近3000家门店、1000多个SKU带来的经营复杂度，双方依托火山引擎HiAgent开展智能体建设，200多个智能体已落地在核心业务环节。其中，AI巡检覆盖近3000家门店，AI补货覆盖1500多家门店。
这些动作共同指向了一个事实：来伊份正在把过去由规模和人力堆出来的“刚性固定成本”，转化为由数据和算法驱动的“弹性可变成本”。费用的刚性正在被结构性软化，未来加盟门店规模效应逐步显现，其利润端具备较大的改善空间。
第二曲线落子“新鲜零食”
在用加盟模式“稳固基本盘”的同时，来伊份也在寻找决定未来估值高度的新变量。
今年7月，来伊份旗下“LYFEN life新鲜生活”全球首店在上海开业，标志着公司正式切入“新鲜零食”这一高复合增长的细分赛道。该店型主打“质价比”，引入现制饮品和短保产品，这不仅是对传统包装零食的升维，更是对公司极速供应链能力的一次“秀肌肉”。
新鲜零食并非横空出世。2020年，来伊份在品牌战略升级发布会上首次正式提出“新鲜零食”概念，并发布原料优鲜、技术保鲜、包装锁鲜等五大标准。彼时新鲜零食的尝试并未引发广泛关注。
真正的拐点出现在2024至2025年。2025年被业界称为“新鲜零食元年”。根据头豹研究院数据，这一年市场规模达到约180亿元，5年复合增长率超过40%，远超同期休闲食品行业整体增速。
不过，来伊份对新业态的推进显得克制而务实。公司计划先由总部直营打造标杆、跑通模型，成熟后再交由合伙人承接复制。这种策略既控制了试错成本，也为加盟生态预留了承接空间。
与此同时，产品端的结构性升级也在同步发力。目前来伊份1200款产品中，已有27%植入“五低一洁”健康标准，公司规划在2026年将健康产品占比提升至50%。渠道、店型与产品的系统性重构，正为来伊份拼凑第二增长曲线。
分析人士指出，这段从重到轻、从直营到加盟的换挡期，必然伴随着新旧动能无法平滑衔接的阵痛。但在2026年的合伙人大会上，来伊份已经为这段“最后一公里”铺设了明确的路标：完成超400家门店签约，推出加盟商毛利率保障机制。公司没有盲目扩张，而是优先夯实合伙人的盈利底盘。（CIS）
