2026年的资本市场，是一局尚未落定的棋。

棋盘上，A股市场的AI赛道一度风头无两，诸多价值资产默然蛰伏，直到七月的一轮猝然回调，所有沸腾的叙事归于冷却；港股在低估值与流动性逆风中震荡辗转，恒生指数每一次反弹，都像是一次小心翼翼地试探；大洋彼岸，美股同样上演着极致分裂，在美联储利率叙事的反复扰动下，市场于狂欢与回撤之间快速切换；债券市场也不平静，中债收益率在1.7%的历史低位徘徊，债基的票息薄如蝉翼，30年期美债收益率则已冲破2007年天花板，进一步放大了全球资产配置的两难处境；商品市场亦是冷暖殊途，有色在行至高位后受流动性收紧持续压制，原油在地缘与需求之间艰难平衡，黄金在高实际利率的压制下蛰伏，年初至今几无寸进，却在每一次地缘风险升温时蠢蠢欲动……

每一种资产都在自己的逻辑里运行，各有各的周期，各有各的困局。普通投资者的钱，无论放在哪里，都像一脚踩进了流沙，进退之间，皆易陷入被动。

在招商基金FOF基金经理杨鹏看来，这并非无解。深耕FOF领域十五载，历经保险资管、公募投研一线淬炼，穿越数轮周期的他，深知破局的钥匙不在预判某一类资产的暴涨，而在于搭建一套经得起周期检验的多资产框架，在股、债、金、商品的配置与轮动中，平衡收益与风险。其中，FOF的内核与绝对收益理念一脉相承，正是承载这套多资产配置逻辑的绝佳载体。

在杨鹏的投研实践中，这套打法需以债基夯实底仓，依托20%左右的权益中枢，辅以美债、黄金、商品等资产对冲风险、平滑波动。站在行情极致分化的当下，这套历经市场洗礼的投资框架，借力招商基金雄厚的固收底蕴与全产业链投研赋能，迎来了更广阔的落地空间。

棋局未定，但落子有方。

01、一位FOF基金经理的“非典型”成长史

在FOF基金经理这个群体里，杨鹏的职业路径显得有些“不同寻常”。

他拥有北京大学西方经济学及香港大学金融学双硕士学位，毕业后的第一份工作，是在申银万国证券研究所宏观研究部做分析师，进行基金研究和筛选工作。看季报，拆持仓，辨风格，甄别产品与基金经理真正的阿尔法，是他日复一日的功课。

彼时，国内公募FOF尚未诞生，行业处于制度缺位、业态割裂的萌芽探索阶段，FOF产品以券商集合理财、信托TOT、PE母基金等形式存在，保险资管亦在自有资金账户开展了FOF式组合配置投资实践。

完成基金研究阶段的积累之后，杨鹏来到人保资产，自此踏上资产管理实践、直面市场潮起潮落的道路。2013年到2014年间，他管理着人保资产的FOF组合，取得了良好的投资业绩。

“FOF投资究竟应该怎么做”“有没有更科学的选基思路”“行业未来又在哪里”，带着这些困惑，杨鹏转身去了太平洋保险，出任股票投资经理。他想搞清楚两件事：FOF底层资产到底是怎么运作的？一名好的基金经理又该如何定义？

这就好比一位将领，唯有亲历战场，方能体察士兵直面硝烟时的真实处境，继而运筹帷幄。很多时候，旁观者往往只看见浮于表面的数据，却难以读懂局中人的约束与取舍，更无从辨识其其真正的能力与底色。之于FOF基金经理亦是同理，仅仅翻阅报告、复盘净值，看到的不过是外化的业绩。唯有沉入投研现场，亲身经历市场的跌宕起伏，才能厘清一位基金经理能力的本源与边界。

这一步走得关键。在太平洋保险做投资经理的数年间，杨鹏得以躬身一线，去理解一家公司的估值逻辑、安全边际和商业模式。他逐渐形成自己的判断：一名基金经理能持续创造超额收益的方向，往往在他深耕多年的能力圈里。

这个判断后来成了他筛选基金经理的核心标准。

2018年，他来到农银汇理，正式开启了自己的公募职业生涯，并于2019年管理养老FOF产品。随后，他加入华泰柏瑞基金，任资产配置部副总监，一年后正式执掌产品。

正是在这个阶段，一个判断在他脑中悄然成型：FOF天然适合偏债策略，借助多资产的低相关性配置，可以熨平波动，走出一条平滑的收益曲线。这个判断在今天看来几乎是行业共识，但在2022年，公募FOF市场的主流叙事依旧围绕养老目标日期基金展开。

厘清现实后，杨鹏坚定了多资产策略这条路径，其产品亦逐步获得市场端的认可。

2025年8月，杨鹏加入招商基金。这家头部公募强大的固收实力，意味着他可以把债基仓位配置于内部产品，规避双重收费。在低利率时代，这对FOF产品的最终收益是实实在在的贡献。

更重要的是平台。招商基金有“1+7”产业链投研小组，覆盖科技、医药、消费、周期等多个方向。这些核心研究资源对FOF团队完全开放，杨鹏可以随时参与产业链调研和深度讨论。用他的话说：“我能充分享受到整个公司给FOF资产配置的赋能。”

02、多资产为舟 绝对收益为锚

倏忽十五载，杨鹏对于投资和FOF的认知，在一轮轮市场起落之中不断沉淀、迭代。从基金研究，到组合管理，再亲身入局权益投资，最终回归FOF的本源管理，他职业路径里的每一段辗转，都不是无谓的迂回，而是在为下一段征程积蓄力量。

回溯2015年，刚刚出任股票投资经理的杨鹏，也曾是一名典型的成长股选手。彼时，他关注更多的，是行业需求变迁与景气度轮动，对资产质地、估值安全边际的权重放得并不高。这既是当年市场大行其道的主流范式，也是初入投研赛道时，环境赋予他的思维惯性。

到了2018年，他越来越意识到供给格局的重要性。一个行业再好，一旦供给端的竞争格局恶化，企业的盈利能力和现金流终将被侵蚀。自此，在杨鹏的投资体系之中，供给侧的重要性开始高于需求侧。与此同时，他对资产质量的理解也在加深。“价值投资不只是低估。成长投资也可以是价值投资，关键是你买入时有没有足够的安全边际。”

这种认知迭代，直接体现在他对个股和行业的判断上。以创新药投资为例，杨鹏不会简单按成长股标准给予高估值，而是拆分出三种安全边际：资产带来的安全边际、主业加期权式安全边际、商业模式闭环带来的安全边际。每一种都对应一套可跟踪的指标，指标不变就持有，指标变了就调整。这种框架既保留了成长股的进攻性，又用安全边际设定了防御的底线。

个股如此，组合亦然。有过保险资管和公募的历练，杨鹏愈发清楚，FOF的战场不在相对收益，而在绝对收益。在他看来，FOF天然分散化的结构更适合做绝对收益产品。

而FOF做绝对收益更好的方向，无疑是固收+。

低利率环境之下，十年期国债收益率下行至1.7%附近，债基票息不断收窄，信用、期限两类利差不断被压缩。若要为投资者提供有竞争力的稳健回报，就必须挖掘新的收益来源。

杨鹏给出的解法是：多资产、低相关性。在他的框架里，FOF要找到不可替代的价值，必须做绝对收益，用多资产配置提供单一资产难以企及的确定感。

这也成为他日后所有产品设计的起点。在此之上，他搭建起一套可执行的配置方案：以债券作为底仓，权益中枢设定在18%到20%，再纳入A股高股息、港股高股息、REITs、美债基金、黄金ETF等资产，它们的静态收益率高于中债，且彼此相关性较低，既能贡献票息，又能对冲波动。

这一思路，在投资实践中逐步得到了验证。

但多资产策略并非无往不利。2025年4月，贸易摩擦骤然升级，极端风险冲击之下，杨鹏管理组合内的各类资产同步下挫，平日里赖以对冲风险的低相关性，在流动性恐慌中短暂失效。一番研判下，他将此定性为一场流动性层面的冲击，并未对持仓做大规模调仓。短短两日过后，资产间的相关性回归常态，组合最大回撤最终定格于1.79%。

“不同资产之间的相关性是会变化的。你觉得买了10个资产，极端行情下，本质可能等同于只买了一个。”杨鹏坦言，做资产配置最难的，不是找到低相关资产，而是持续跟踪资产相关性的瞬息流变，在极端行情中精准抉择。这种决策没有标准答案，它依赖于对宏观局势的深度理解，而宏观判断本身，就是一种需要不断校准的能力。

03、分化行情下的资产再定价

2026年的资本市场，是一个被撕裂的市场。

上半年，AI板块烈火烹油，创业板指大涨36.4%，科创综指狂飙55.7%，算力、光模块、大模型风口之下，但凡沾及AI概念便迎来一轮爆炒。另一侧，与之形成鲜明对照，红利低波指数逆势下挫12.8%；就连沪深300录得的11.9%涨幅，也大半来自被AI叙事重新定义的新面孔。及至下半年开篇，科技板块剧烈回调，追高者措手不及。

杨鹏的看法是：AI基本面趋势依然强势，但高估值、高预期、高交易拥挤度的问题客观存在。非AI领域的很多资产，经过上半年的系统性调整，投资性价比反而在上升。在他看来，市场越是分化，越需要回到资产定价的底层逻辑去观察。

这个判断之下，他更看好三个方向：估值处于低位、受益于国内经济改善和消费信心回升的部分消费标的；近期受短期基本面扰动和资金面冲击的核心红利资产；基本面良好、竞争力强、受益于AI产业趋势的高质量成长标的。

即将发行的招商多元策略优选6个月持有期混合型FOF（基金代码：027918），是杨鹏加盟招商后的首秀。这只产品的业绩比较基准为中债-综合全价(总值)指数收益率*80%+沪深300指数收益率*12%+恒生指数收益率*5%+上海黄金交易所AU99.99现货实盘合约价格收益率*3%，与他此前被验证过的框架一脉相承，但在招商基金的平台上，它的可执行空间更大了。作为固收大厂，招商基金债基的丰富程度、内部费率优势，叠加产业链研究的深度赋能和FOF团队的多资产配置经验，让这套打法有了更坚实的基础。

落实到建仓层面，杨鹏的策略清晰且克制。债券资产将作为组合的基石，会以相对较快的速度完成基础仓位构建，力争获取相对稳定的票息收益。权益部分则保持谨慎稳健，不追求快速建仓。他的习惯是，在具备安全边际的位置，逐步增加弹性资产的配置。

投资这件事上，他向来无意争一时之速。因为时间，本就站在耐心的人这边。

风险提示：上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。基金份额在认购期、成立后的封闭运作期（开放申赎以届时公告为准）、6个月的份额锁定持有期内不能赎回或转换转出。

校对：彭其华