证券时报记者 陈霞昌

管理资产规模超过8000亿美元的韩国未来资产集团，在全球市场的一举一动都备受业内关注。近年来，集团旗下分支机构多次以基石投资者身份参与中资企业港股首次公开募股（IPO），成为香港市场一股活跃的国际力量。据证券时报记者不完全统计，2025年至今，未来资产相关机构已经19次成为港股IPO基石投资者，投资总额约31亿港元，所投资的行业高度集中在半导体上下游、新能源等科技产业。

作为一家来自韩国的投资机构，如何看待中国科技产业的高速增长，又如何看待中韩半导体产业的竞争和合作？在国际投资者眼中，中国资产未来的投资机会又在哪里？近日，未来资产证券（香港）投资和资本市场部主管黄莎莎接受了证券时报记者的专访。

中国先进制造业正经历重要转变

证券时报记者：作为一家韩国的金融机构，同时深耕中国市场多年，如何看待中国香港和韩国在资本市场上的差异？

黄莎莎：两者都拥有高度国际化的产业基础、成熟的资本市场体系，以及一批在全球产业链中具有重要地位的龙头企业。

但从投资逻辑来看，两者又代表着两种不同的发展路径。韩国市场更偏向于反映全球制造业和科技产业周期。无论是半导体、存储芯片、消费电子，还是汽车、造船和国防工业，韩国企业都深度嵌入全球产业链。因此，韩国市场的估值体系往往与全球科技周期、出口增长以及企业治理改善密切相关。近几年韩国推动“价值提升计划”，本质上是在解决长期存在的“韩国折价”问题。市场越来越关注的不仅是企业盈利增长，更是资本效率、股东回报以及治理结构的持续改善。

香港市场则有完全不同的战略价值。我一直认为，香港不仅是一个股票市场，更是连接内地创新与全球资本的重要桥梁。这里既汇聚了中国内地最具成长性的企业，也拥有国际投资者熟悉的制度环境、信息披露体系和资金流动机制。无论是互联网平台、新消费、医疗健康，还是近几年快速发展的人工智能（AI）、半导体、机器人和先进制造，香港正在成为内地新经济企业对接全球资本的重要平台。

证券时报记者：如何看待中国科技企业的长期投资价值？如何对中国科技企业进行估值？

黄莎莎：我们认为，中国硬科技和先进制造企业的长期价值，不能只从短期盈利波动来理解，而要放在全球产业链重构、中国制造升级和新一轮科技革命的背景下看。以光通信、半导体、智能制造、机器人、新能源设备为例，很多中国企业已经从过去的成本优势，逐步转向工程能力、快速迭代能力、供应链组织能力和客户响应能力，甚至核心技术能力的综合优势。

中国先进制造业正经历一个非常重要的转变：从“Made in China（中国制造）”走向“Innovated in China（中国创造）”。这可能是未来十年全球产业格局中最值得关注的变化之一。

在估值体系中，我们会同时考虑三个层面：一是产业政策周期，包括国家对高端制造、国产替代、科技自立和新质生产力的长期支持；二是全球供应链变化，包括地缘政治、出口管制、客户多元化和企业自身的出海能力；三是企业自身的盈利质量，包括收入增长、毛利率稳定性、研发投入效率、现金流和海外市场份额。

因此，我们不会简单因为某个行业处在政策风口就给予高估值，也不会因为短期的周期调整就否定长期价值。真正值得长期配置的公司，必须能够把政策红利转化为技术壁垒、客户黏性和可持续利润。

A+H上市的三个独特价值

证券时报记者：在现阶段，中国哪些产业能获得持续的发展并获得国际投资者的青睐？哪些指标是你们更关注的？

黄莎莎：在现阶段，我们更关注增长确定性和盈利质量，而不是单纯追求高增长赛道。未来几年，将持续关注若干具有长期发展潜力的产业方向。第一是AI基础设施相关的硬件链条，包括光模块、光芯片、PCB、半导体设备、先进封装、液冷和电源管理。AI算力需求仍然是全球科技投资的重要主线。第二是智能制造和机器人，这些行业产品目前在工业场景中已经有了较好的发展，但是真正具有空间智能、能与人良好交互的机器人产品目前还处在发展初期。第三是新能源产业链中具备技术优势、成本竞争力及全球市场布局能力的企业。第四是部分高端材料、精密设备和工业软件，这些领域虽然商业化周期较长，然而一旦形成客户认证和技术壁垒，长期价值很高。

我们判断行业拐点时，会看几个核心指标：订单和客户结构是否改善、市场竞争是否缓和及稳定、毛利率是否见底、库存周期是否正常化、资本开支是否进入理性阶段，以及龙头企业是否开始扩大份额。对先进制造业而言，真正的拐点通常不是来自短期股价，而是来自产品代际升级、客户导入和盈利模型改善。

证券时报记者：近两年，多家A股龙头企业赴港上市。未来资产也多次参与了A+H企业的基石投资。如何看待这种架构的企业？

黄莎莎：A+H上市公司对全球长期资金有三个独特价值。第一，A股市场往往更充分反映内地投资者对产业成长和政策方向的理解，而H股市场则更充分反映国际资金对流动性、估值、公司治理和风险溢价的判断。A+H结构使投资者可以在两个市场之间进行更立体的价值比较。第二，很多A+H公司已经在A股市场完成较长时间的信息披露和业绩验证，投资者可以看到更完整的经营记录。这与传统IPO相比，信息透明度和基本面可验证性更强。第三，对于全球长期资金来说，H股提供了更便利的跨境配置渠道，也有助于全球投资者参与内地制造业和科技龙头企业的长期成长。

未来几年中国最优秀的一批科技制造企业，很有可能形成一种新的资本市场生态：“A股成长，香港链接，全球投资者参与。”从这个意义上来说，香港已经不只是融资平台，正在成为内地创新企业获得全球资本认可的重要舞台。

关注中国资产三大机会

证券时报记者：从更长周期看，未来资产对于中国资产的投资策略是什么？

黄莎莎：我们长期看好中国的高科技及先进制造业的发展前景。未来五到十年，随着中国对外资金融机构的进一步开放，我们除了继续通过香港资本市场参与，还将拓展直接通过A股参与对内地优质企业的投资。

随着中国资本市场持续开放和制造业持续升级，我们认为全球机构投资者在香港IPO和内地高端制造领域会看到三类新机会。

第一是中国制造龙头的全球化机会。越来越多企业不只是服务中国市场，更是在东南亚、欧洲、中东、美洲等市场建立客户和产能布局。第二是AI和先进制造结合带来的新机会，包括算力基础设施、机器人、工业自动化、智能终端和工业软件。第三是产业链再平衡带来的机会。在全球供应链重构背景下，具备技术、成本、交付及合规能力的企业可能在市场竞争中占据较有利的位置。香港在这个过程中扮演了非常重要的角色，对全球机构来说，香港IPO市场可为国际投资者了解内地先进制造企业的发展情况提供重要参考。