证券日报
李春莲
2026-07-29 09:22
近日，国产存储龙头长鑫科技登陆科创板，上市首日即以超3万亿元市值登顶A股市值榜首。此前全球存储芯片长期由美韩垄断，因而此次长鑫科技上市引发全球AI产业链价值重估，成为标志性的产业事件。合肥国资持有长鑫约33.11%股权，对应市值超1万亿元。继京东方、蔚来之后，合肥模式再度收获巨额回报，引发了市场关于合肥模式能否复制的讨论。
长鑫科技的耀眼成绩，根植于长期亏损下的技术坚守。2026年第一季度，其净利润达247.62亿元，但此前十年，累计亏损高达366.5亿元。成功的底色，是合肥对投资长期亏损的承受耐力，与长鑫科技对技术创新的追求交织而成。这是地方政府与企业在坚持长期主义道路上的双向奔赴，是耐心资本与硬核科技的共振。
长鑫科技上市后，合肥“豪赌”之说再起。多年来，接连押中京东方、蔚来、长鑫等成功项目，让合肥被冠以“最牛风投城市”之名。然而，合肥的成功绝非押注式的“豪赌”，而是长期战略、专业治理、雄厚资本与时代机遇耦合而成的系统性生态。所谓“合肥模式”，本质上是一条“以政府股权投资为牵引、产业链供需配套为基础、创新型企业为主体、战新产业集群为方向”的产业创造之路。
“中国最牛风投”的本质是严苛的专业主义。合肥构建了严谨的产业尽调机制与专业化国资管理体系，以完善的项目研判、投后管控对冲风险，而非盲目跟风、一哄而上。在赛道选择上，聚焦国内亟需突破且市场空间巨大的领域——京东方填补“缺屏”之痛，长鑫直面“缺芯”之困，一旦技术突围，便是百亿乃至千亿级的商业蓝海。
在投资管理上，合肥展现出罕见的战略定力：产业规划不因地方领导换届而摇摆，项目不因短期亏损而放弃。技术创新非短跑，而是马拉松，政府则扮演耐心的陪跑者。与此同时，国资坚持“只当股东，不当家长”，不干预企业研发与日常经营，这种治理边界的分寸感，在地方政府实践中殊为难得。更重要的是，合肥的投资逻辑并非只是项目投资者，而是以全产业链思维布局生态，当京东方、长鑫等龙头落子后，就推动全产业链建设布局，做产业生态的建设者，形成产业集群效应。
合肥持有长鑫万亿市值，被一些声音视为“股权财政”的成功样本。当下，土地出让收入有所减少，合肥当初将土地红利转化为股权投资，如今开始收获果实。从账面上看，国资通过“投资—培育—增值”路径，获取分红与退出收益，实现资本循环。但若据此认为股权财政可成为地方财政的主要增量，则是一种误读。
财政的本质是追求持续、稳定的现金流，而股权投资天然具有低胜率、长周期、强波动特征。即便成功上市，市值也是动态浮盈，而非即期收入。所谓“股权财政”，不应理解为国资账面市值的膨胀，而应理解为，由国资引导更多社会资本投向战略性新兴产业，培育优质企业、壮大税基、拓宽税源——这才是财政可持续的健康之道。
那么，合肥模式究竟能否复制？答案或许是：不能简单复制。这套模式对制度土壤的要求极为严苛：其一，需要具备前瞻性视野，能够精准识别未来赛道与潜力企业，这离不开历史机遇与专业能力的叠加；其二，需要具备一定的制度韧性，愿意为长周期产业承受阶段性亏损；其三，需要市场化运作的专业国资团队，但即使是市场化，能力也有大小之分。因此，各地不宜直接照抄，而应因地制宜，根据自身产业基础与资源禀赋，构建自身的产业发展逻辑与生态。
各地发展新质生产力，已不再是比拼谁更敢“赌”，而是战略定力、专业能力与生态建设能力的系统性较量。与其说谁能“投出下一个长鑫”，不如说谁有“培育长出长鑫的土壤”。这土壤，才是合肥模式最深层的密码，也是最难复制的部分。
