中国基金报
若晖
2026-07-01 16:14
2026年上半年，在全球宏观流动性与地缘政治的多重激荡下，商品市场交出了一份极具韧性的答卷。尽管面临加息预期升温等宏观逆风，大宗商品传统“周期品”的标签正悄然褪色。宝盈基金基金经理阳之璇认为，工业有色金属已从单纯的宏观周期品种，正式升级为集“宏观、安全、科技”三重属性于一身的战略资产。随着下半年流动性压制解除及多重催化剂共振，有色板块或许正迎来一轮极具性价比的结构性重构行情。
在品种配置上，精炼铜无疑是当下的核心焦点。从长期基本面来看，铜矿供给的趋势性紧缺几乎不可逆。全球第二大铜矿Grasberg自去年9月停产后至今仍未完全复产，叠加矿企长期资本开支不足、矿石品位下滑，导致矿端供应难以放量。行业测算显示，2026年全球矿端供需缺口将达63万吨，且未来几年精炼铜缺口呈扩大态势。与之相对的，则是需求端的“科技化”质变。除了国内电力领域的强韧需求外，AI数据中心与储能正化身为最强边际增量，有机构预计2025—2030年全球AI数据中心铜需求的复合年增长率（CAGR）将达15%至20%。短期内，随着外部冲突缓和、加息预期回落，铜价的金融属性压制率先解除。而8月美国铜关税预期落地前，COMEX库存的虹吸效应将加剧全球现货的结构性紧缺。
而铝板块则在上半年演绎了一出“商品涨、股票跌”的行情。LME铝价上半年小幅上涨3.66%，但SW铝板块却回调了近20%。阳之璇认为，这种背离本质上是市场对地缘因素导致中东减产的过度悲观定价，以及对加息周期下估值的系统性压缩。从供给侧来看，铝的基本面正处于近十年来最强阶段。国内4500万吨的产能天花板构筑了刚性供给红线，海外则因中东减产超300万吨（约占全球4%）且复产周期长达半年以上，导致全球供需缺口急剧拉大。当前铝板块估值已充分回调，随着下半年美伊冲突缓和、油价回落，以及国内特高压、储能需求持续释放，铝板块有望迎来“估值修复+盈利兑现”的双击行情。
除了铜铝两大支柱，钨和稀土作为工业有色指数的重要组成部分（合计权重达33.69%），正迎来独立于铜铝的差异化投资逻辑。受出口管制政策驱动，叠加AI算力硬件（半导体封装基板、服务器散热模组）对高端钨材的结构性需求，钨价中枢有望持续上移。2026年上半年锡价大涨27.35%，可以作为“算力金属”逻辑的先行验证。钨有望成为下一个被市场定价的“算力战略金属”。稀土板块则更具进攻性，在我国拥有稀土冶炼分离环节绝对优势的背景下，叠加稀土管理条例等政策落地，将显著增强其价格发现功能。
整体而言，中证工业有色金属主题指数（H11059.CSI）当前正处于商品价格坚挺、股票估值合理、多重催化待释放的窗口。（CIS）
