深市最大IPO现高弃购，包销红利背后暗藏定价隐忧

深交所史上规模最大的IPO项目近期完成发行，华润新能源（‌001248.SZ）以超240亿元的募资规模刷新深市纪录，同时也带出了今年以来最高的网上弃购规模。

作为近期市场关注度最高的新股，华润新能源本次发行价定为10.11元/股，若超额配售选择权全额行使，预计总募资规模将达到245亿元，一举超越此前金龙鱼的139亿元纪录，成为深交所成立以来规模最大的IPO项目。

该项目由中信证券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）两家头部券商共同担任保荐机构与联席主承销商。

7月2日，华润新能源正式登陆深交所主板。该股开盘后最高涨至30.16元，涨幅达198.32%，盘中临时停牌。当日收盘价格为23.95元，涨幅136.89%，总市值来到3115亿元。

根据公司披露的发行结果公告，本次发行网上投资者弃购金额达3363.35万元，对应弃购股份332.7万股，创下2026年以来沪深新股网上弃购金额的最高纪录。按照A股发行规则，网上、网下投资者放弃认购的股份全部由联席主承销商负责包销，这也意味着两家券商将按发行价全额承接这部分股份。

从项目收益来看，两家券商可获得的承销保荐费用基础规模达1.37亿元，若超额配售权全额行使，总承销费将进一步提升至1.58亿元。本次发行并未设置保荐机构强制跟投安排，但两家券商均通过持有发行人控股股东华润电力（00836.HK）的股份实现间接持股，其中中金公司间接持股比例为0.08%，中信证券间接持股比例为0.23%，与项目形成了深度利益绑定。

券商包销弃购股份的定位，正在随新股市场行情发生颠覆性转变。就在两三年前，大额弃购包销还普遍被市场视作风险信号。一旦新股上市首日破发，保荐机构将直接承担浮亏。

回顾A股注册制推行后的多轮新股周期，券商弃购包销绝非稳赚不赔的业务红利。在2021年至2023年新股破发潮集中显现的阶段，多只高定价、高弃购标的曾让承销券商承受显著浮亏。

2022年上市的高价新股万润新能（688275.SH）让保荐方东海证券合计投入近5.87亿元承接股份，上市后短时间内持仓浮亏接近2亿元，亏损额超过其当年上半年净利润总和，成为注册制下券商包销亏损的标志性案例。

百济神州（688235.SH）、智翔金泰（688443.SH）、近岸蛋白（688137.SH）、嘉曼服饰（301276.SZ）等项目也先后出现不同程度的包销浮亏。其中智翔金泰因19%的高弃购率，让包销机构单日合计浮亏约3600万元，百济神州头部承销团的包销部分单日浮亏超2500万元，包销一度被视作IPO业务中的“不定时炸弹”。

但进入2026年，新股市场环境彻底逆转。截至今年上半年，年内上市新股首日平均涨幅达281.2%，且全程未出现破发案例；进入5月后行情进一步升温，单月新股上市首日平均涨幅更是超500%。在普涨行情下，券商包销的弃购股份不仅不再是风险，反而成为了额外的收益增量。

按照规则，券商包销的新股没有限售期限制，上市首日即可自由交易。行业惯例下，保荐机构普遍会在新股上市初期集中抛售包销股份，锁定收益。随着新股赚钱效应持续，包销收益已逐步成为券商IPO业务的稳定补充。

Wind数据显示，以上市首日收盘价测算账面收益，2026年以来已有8只沪深新股为对应的保荐机构贡献了超千万元的包销投资收益，数量与2024年全年持平，较2025年全年的6只有所增长。

其中，惠科股份（‌001399.SZ）、臻宝科技（688797.SH）、长进光子（688635.SH）等新股均为保荐机构带来了可观的包销收益，覆盖中金公司、中信证券、国泰海通（601211.SH）等多家头部与中型券商。

从券商整体维度看，今年上半年包销收益排名前五的机构分别为中金公司7822万元、中信证券5360万元、国泰海通3615万元、国联民生（601456.SH）1602万元、广发证券（000776.SZ）1452万元，头部机构凭借项目储备优势，占据了包销收益的绝大部分份额。

谈及大额弃购包销对新股市场的深层影响，资深投行人士在接受界面新闻采访时表示，包销股份的流通规则与收益逻辑，正在从交易、信号、定价三个层面持续作用于新股生态，其影响远不止于券商的短期盈亏。

“最直观的冲击体现在上市首日的交易层面。”上述资深投行人士对界面新闻指出，按照现行发行规则，行业内的普遍做法是在上市初期集中抛售、快速锁定收益。对于弃购规模超2000万元的大额包销项目，这笔集中释放的卖盘会直接压制新股首日涨幅，甚至引发开盘后股价快速回落。2025年上市的中策橡胶（603049.SH）就是典型案例，其弃购规模当年位居市场前列，最终上市首日涨幅仅6.84%，且上市后不久便跌破发行价，包销股份的集中抛售是重要的助推因素。

该人士进一步对界面新闻分析，正常市场逻辑下，投资者大规模弃购本质是“用脚投票”，代表市场对发行定价不认可，是估值偏高的明确负面信号。但在新股普涨的行情环境中，券商全额包销相当于被动兜底，反而容易被市场解读为“有机构承接”，稀释了弃购本应传递的定价风险。这种信号扭曲会让高定价、高弃购的项目更容易被市场接受，一定程度上干扰了新股正常的价格发现功能。

更值得关注的是其对发行定价中枢的长期传导效应。他提醒，当包销收益成为稳定可预期的收入后，券商作为承销商的定价制衡作用会被动下降：即便投资者弃购增多，券商承接后也能通过上市交易获利，因此对发行人的高价发行诉求抵触会明显减弱。长此以往，整个市场的发行估值中枢存在被间接推高的风险。