A股锁价定增市场化改革提速一场迟到但必要的纠偏

今年6月以来，A股市场掀起了一波定增方案定价基准日调整热潮。据不完全统计，截至6月15日，已有30多家公司先后发布公告，将定向增发方案的定价基准日由“董事会决议公告日”改为“发行期首日”。

锁价定增是指上市公司向控股股东、实际控制人及其关联方等特定对象发行股份时，以董事会决议公告日为定价基准日提前锁定发行价。这一机制要求认购方承担36个月锁定期，以较长的持股锁定换取较低的价格锁定，实现对长期股东的“额外”激励。

不过，在实践中，上市公司定增项目从董事会披露到正式发行，往往间隔数月甚至更长时间，锁价发行下锁定价与市价常产生较大偏离，套利空间随之膨胀。

如今，批量公司将发行期首日作为定价基准日，无疑将有效压缩跨期套利空间，同时契合再融资市场化的监管导向。今年3月，证监会主席吴清在全国两会经济主题记者会上明确表示，将完善锁价定增机制，推动股票定增价格向市场价格靠拢，更好地平衡上市公司与投资者之间的利益关系。

笔者认为，在当前锁价定增通过率下降，问询轮次增加，时间成本上升的背景下，上市公司切换到竞价模式定增融资，既是规避审核不确定性、保障再融资顺利落地的务实操作，也是落实市场化改革要求的具体实践。

定价机制换挡，最核心价值在于矫正利益失衡格局，筑牢中小投资者保护屏障。锁价定增模式下，大股东若低位低价拿股，增发将带来股权稀释，从而影响中小股东利益。改为发行期首日定价后，发行价格随发行时点股价动态浮动，折价空间大幅收窄，从机制上遏制低价增发、关联套利等乱象，提升再融资决策透明度与公平性。

站在行业长远维度，定增由“提前锁价”全面迈向“随行就市”，将倒逼定增市场优胜劣汰，重塑投融资底层逻辑。过去不少资金参与定增，重心放在博取定增折价短期套利，弱化对企业基本面、募投项目含金量的研判。套利空间压缩之后，无论是产业资本还是财务投资者，将更加重视公司经营质量与成长前景。参与定增的资金将向基本面扎实、募投项目具备产业价值的优质上市公司集聚，让再融资真正服务于企业转型升级与实体经济发展。