1月10日，有着“中国版乐高”之称的玩具厂商布鲁可正式登陆港股市场。发行价60.35港元，开盘高开超80%，但股价随后回落，截至证券时报记者发稿，布鲁可涨幅仍高达52.36%。

布鲁可这一次的上市可谓极为抢眼。事实上，这一火爆情形，在此前的新股认购环节早有所体现，在公开发售中，散户认购倍数超6000倍。不仅是散户抢着认购，机构的认购热情同样极为高涨，认购倍数达到38.6倍。

据了解，布鲁可之所以如此被资金追捧，可能跟其盲盒概念有关，市场期待其成为下一个“泡泡玛特”。招股书显示，盲盒形式的产品销售占布鲁可2023年总收入的63.3%。

依旧处于亏损之中

招股书显示，布鲁可是中国拼搭角色类玩具的领导者，该公司通过积木玩具起家，因此也被视为“中国版乐高”，但其业务的火爆却不是积木，而是拼搭角色类玩具。

据介绍，布鲁可通过500多个专利布局，原创IP能力，和与约50个知名IP的非独家合作关系，聚焦为消费者提供好而不贵的广泛拼搭角色类玩具产品并取得了快速成长。布鲁可的拼搭角色类玩具高度还原了IP角色的神韵。通过强大的产品力与供应链能力的结合，布鲁可不仅能够保持成本优势而且能够持续开拓玩具品类。布鲁可在中国建立了多渠道销售网络，形成了全面且覆盖广泛的消费者触达。

2022年，布鲁可开始推出拼搭角色类玩具，布鲁可转向以经销商为核心的线下销售渠道。根据弗若斯特沙利文的资料，布鲁可是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，于2023年实现约人民币18亿元GMV。布鲁可亦是一家快速增长的玩具企业，2023年GMV增长超过170%。于2023年，按GMV计，布鲁可在中国拼搭角色类玩具细分市场及中国拼搭类玩具市场的市场份额分别为30.3%及7.4%。

在布鲁可于2022年1月开始推出拼搭角色类玩具后，布鲁可的营收开始爆发。

招股书显示，布鲁可的拼搭角色类玩具的收入由2022年的人民币1.18亿元增加553.5%至2023年的人民币7.69亿元，并由截至2023上半年的人民币2.41亿元增加323.8%至截至2024上半年的人民币10.23亿元。

2022年，布鲁可拼搭角色类玩具的毛利率达到36.8%，接近于积木玩具。该毛利率进一步增至2023年的48.4%及截至2024上半年的53.3%，分别超过积木玩具于有关期间的38.7%及38.1%。

虽然营收飙涨、毛利率也在提升，但布鲁可却一直处于亏损之中。2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，布鲁可分别录得人民币5.06.9亿元、人民币4.22亿元、人民币2.07亿元及人民币2.55亿元的亏损。

同时，招股书显示，布鲁可的产品售价都极低，如奥特曼的产品，平均售价仅为20元，其自有IP产品英雄无限售价更是只有12元。

此外，布鲁可本次受到资金关注的一个重点是涉及盲盒概念。

布鲁可表示，盲盒是玩具行业的流行形式，且为盲盒指引等相关法律及法规所允许。于2021年、2022年、2023年及截至2024上半年，布鲁可分别有零、121款、230款及255款盲盒相关SKU，分别占布鲁可总SKU的零、43.1%、48.1%及59.2%。于2021年、2022年、2023年及截至2024年6月30日止六个月，盲盒产品销量分别为零、616.8万件、3168.3万件及4985.5万件，分别占布鲁可总销量的零、73.0%、84.7%及88.3%，并分别占布鲁可收入的零、34.8%、63.3%及73.9%。

针对盲盒的监管问题，布鲁可表示，公司已就盲盒采取多项措施及内部政策，以确保遵守相关法律法规。在年龄限制方面，公司的内部政策明确禁止向任何未满8周岁的人士销售盲盒，并规定8周岁或以上的未成年人购买盲盒须取得监护人同意。

高度依赖IP授权

在前述一系列犀利的数据背后，布鲁可也有隐忧——高度依赖外部IP授权。

2023年及2024上半年，布鲁可的大部分收入来自基于奥特曼IP的产品销售，分别占布鲁可收入的63.5%及57.4%。

2021年，布鲁可与IP授权方订立授权协议，以获得开发及销售奥特曼IP产品的权利，并自此一直维持良好关系。布鲁可在中国的奥特曼IP授权获延续至2027年。

招股书显示，在2024上半年的销售中，授权IP的收入占到布鲁克总收入的81.3%，而自有IP仅占到16.5%。虽然自有IP产品占比持续提升，但其总体收入中IP授权仍占绝大多数。

招股书显示，布鲁可已成功推出两个自有IP，包括儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。

布鲁可表示，公司的拼搭角色类玩具能够规模化地高效实现IP商业化，并使布鲁可成为众多知名IP版权方的优选合作伙伴。目前，布鲁可已从IP版权方或授权方获得约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威：无限传奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特及星球大战等。丰富的IP矩阵使布鲁可能够触达多年龄段以及不同性别的全球消费者。

针对于IP依赖，布鲁可表示，就奥特曼IP而言，自2021年以来，公司已成功三次延长布鲁可的授权。布鲁可在中国的奥特曼IP授权已延长至2027年，且布鲁可正在积极协商将于2025年到期的其他国家的授权延期。就变形金刚IP而言，布鲁可自2023年以来已成功延长一次授权。

布鲁可认为，依照行业惯例，IP授权为全球玩具行业成熟及普遍的业务合作模式。授权IP的持续续期在该领域中非常普遍。根据弗若斯特沙利文的资料，IP授权的惯例包括IP版权方或授权方每次向合作伙伴平均授出一至三年的授权，并通过续期获得持续授权。持续的IP授权为IP版权方或授权方获得知识产权投资合理回报及持续扩大其IP影响力的重要商业策略。此外，更换现有IP授权合作伙伴可能破坏IP版权方已建立的授权网络，并消耗大量资源以寻找与现有合作伙伴在行业地位、研发能力、声誉、企业形象及发展策略方面相匹配的替代合作伙伴，从而导致高替代成本。因此，IP拥有方通常会选择与满意的合作伙伴重续协议。

此外，布鲁可还表示，随着公司继续在不断扩大的IP矩阵下推出新产品，布鲁可将能够减少对任何单一IP的依赖。

多家知名创投机构现身

招股书显示，布鲁可创立至今完成3轮融资，每一轮融资规模都在数亿元，累计融资17.87亿元。

在上市前的融资中，不少知名创投机构都有现身，比如源码资本、君联资本、云锋基金、高榕创投等。甚至在其天使轮投资中，还有游族网络创始人林奇参与。

林奇参与投资并不意外。

据了解，布鲁可的创始人朱伟松于2014年12月创立了布鲁可，在此之前，朱伟松于2009年5月联合创立了上海游族信息技术有限公司，自其成立起至2015年2月担任首席技术官，主要负责研发管理工作；于2014年5月，上海游族信息技术有限公司的业务通过游族网络股份有限公司的重大资产重组在深圳证券交易所上市（股票代码：002174），朱先生于2014年6月至2016年4月担任游族网络股份有限公司监事会主席。

而在此前布鲁可发布的一份融资新闻稿中，对于为何投资布鲁可，云锋基金投资团队认为，中国玩具市场规模逼近千亿，而积木是其中增长最快的品类之一。伴随新消费时代的到来，中国玩具行业正迎来品牌化发展最好的时代。布鲁可搭建自主开发的拼搭体系和设计平台，具备行业领先的创新性、规模化新品开发能力；同时，随着以布鲁可战队为代表的多个自有IP被广泛认知，不断助推公司品牌升级。布鲁可立足积木、布局科技，相信布鲁可会成为一家具备全球影响力的儿童科技企业。

君联资本董事总经理邵振兴则表示：“作为A轮的领投方，君联资本继续加磅并联合领投了本轮投资，充分体现出我们对以朱伟松为核心的布鲁可的高度认可。君联资本在上轮投资后，扮演着积极主动投资人的角色，在梳理企业战略、引入核心业务和IP资源、高管引进等方面为公司提供了实实在在的帮助，而公司的业务在上轮融资后也表现出强劲的增长势头，行业地位快速提升，进一步验证了团队极强的战略和执行能力。在本轮资金的助力下，布鲁可将沿着既定路径不断进击。”

值得注意的是，在本次布鲁可的上市过程中，布鲁可引入的三位基石投资者也来头不小，包括景林资产管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富国基金管理有限公司及富国资产管理（香港）有限公司。

校对：冉燕青