“A股稀缺的精品研发类游戏企业”一直是市场赋予完美世界的标签。2007年，当时如日中天的完美世界，在同名网游《完美世界》火遍全国之际登陆美国纳斯达克交易所，却于8年后黯然退场。2015年，正值国内手游行业景气度高涨，完美世界借壳金磊股份回归A股，凭借“端转手”（端游转手游），以期焕发“第二春”。

时间转瞬至今，2021年7月12日股市收盘，完美世界（002624.SZ）股价报收18.80元（不复权），下跌8.47%，已来到自2015年借壳上市以来的最低点。

不久前的7月9日晚，完美世界公布了2021年半年度业绩预告，就预告值来看，上半年业绩同样创下2015年以来的新低。公告显示，公司预计上半年盈利2.3亿–2.7亿元，同比去年下降81.90%–78.75%，中金公司也在研报中表示，“公司上半年业绩预告低于市场和我们的预期”。

对此，完美世界给出的解释是：1）为推广新游产生的营销费用一次性计入，而相关收入则需递延计入；2）公司关停部分表现不达预期的海外游戏项目，产生一次性亏损约2.7亿元；3）受疫情影响，上年同期游戏业务形成较高基数。

上半年手游产品悉数折戟

上半年业绩的大幅预减，实际上和公司近期游戏产品的萎靡表现密不可分。完美世界上半年公测的手游包括《非常英雄救世奇缘》、《旧日传说》、《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》。对于游戏企业来说，游戏产品的市场表现决定了公司的业绩。完美世界这几款游戏，却均呈现“高开低走”的趋势。

七麦数据统计显示，《非常英雄救世奇缘》上线第三日登顶全国iOS游戏免费榜，两周后跌出免费榜前50，首日畅销榜排名为418；《旧日传说》上线首日进入iOS免费榜前10，不到一周跌出前50，首日畅销榜排名为71；重点手游《战神遗迹》首日iOS游戏免费榜第1，一周后跌出免费榜前50，首日iOS游戏畅销第10，两周后跌出前50。

（《战神遗迹》iOS游戏免费榜和畅销榜走势）

免费榜通常反映游戏的下载量，而畅销榜则反映了游戏内购买的数据。因此，完美世界今年的前三款游戏，至少在苹果商店渠道内，已可基本宣布“死亡”。如《战神遗迹》最新的畅销榜排名为151，七麦数据预测该游戏过去一个月iOS渠道总流水仅为80.59万美元。即使递延了收入，公司下半年业绩可谓依然承压。

《梦幻新诛仙》表现乏力

上半年已经推出的几款手游表现不佳，被寄予厚望的“旗舰级”产品《梦幻新诛仙》能否力挽狂澜呢？

6月25日，《梦幻新诛仙》（简称“梦诛”）正式公测。表面上看，《梦诛》相较之下已交出了一份还算合格的成绩单。七麦数据显示，《梦诛》发行当日排名IOS游戏免费榜第2，并在发行后的两天周末登顶榜首，同时公司公布游戏发行首日流水为1500万，上线14天流水超过2.5亿。

但分析来看，半个月的流水约为2.5亿，则以5亿/月的流水粗略测算，下半年《梦诛》约将贡献总流水30亿。而完美世界2020年移动网络游戏业务的总收入为60.94亿，在公司今年上半年各大游戏已悉数折戟的背景下，30亿流水对全年业绩的支撑力度或将有限。

并且现有流水数据已是游戏上线初期的峰值水准，以行业规律而言，后续只有递减而绝无递增的可能。七麦数据显示，《梦诛》整体上颓势已现，排名数据快速下跌。截至7月11日，《梦诛》在iOS游戏免费榜第16，畅销榜第5。

（《梦幻新诛仙》iOS游戏免费榜和畅销榜走势）

完美世界的二级市场股价表现，也反映出《梦诛》并未达到市场预期水准。游戏上线半个月，除了6月28日周一股价有所上涨以外，其余每日公司股价均大幅下跌。7月5日-7月11日，完美世界一周内股价累计下跌12.78%，跌幅居中信传媒行业板块公司中的第一位。有专业分析人士表示，“对于像完美世界这样的头部公司，《梦诛》又是今年的旗舰产品，这样的流水成绩非常一般。”

业绩长期停滞，“研发龙头”还是“换皮商”？

虽被冠以“研发龙头”之名，但完美世界的业绩增速实际上已停滞多年，今年上半年困境只是冰山一角。数据显示，除了2020年“疫情经济”之下全游戏行业普涨之外，完美世界的业绩整体上呈下滑状态。2018年-2021年一季度，完美世界总营收同比增速分别为1.31%、0.07%、27.19%、-13.34%，扣非归母净利润同比增速分别为3.54%、-24.88%、-4.01%、-46.81%。

（2017年-2021年Q1完美世界业绩情况）

虽然由于版号政策等影响，我国游戏行业整体景气度不如以往，却仍能依然保持稳健增长。根据伽马数据，2018年-2020年，全国游戏行业实际销售收入分别为2144.43亿、2308.77亿、2786.87亿，同比增速分别为5.32%、7.66%、20.71%。完美世界业绩增速落后于行业的同时，也大幅输给三七互娱、吉比特、世纪华通等可比上市公司。

（完美世界与可比公司的业绩增速对比）

究其根本，恐怕还是与完美世界本身的产品策略有关。MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）是完美世界的老本行，公司当初赖以起家的同名网游《完美世界》便是此类型，2007年的《诛仙》网游更是成为一代人的回忆。

十多年来，完美世界通过将电脑端上的MMORPG“搬运”到手机上，便可流水线般地生产一款又一款手游，近些年的《完美世界》手游、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》等都是“端转手”的结果。2007年的《诛仙》网游IP，更是先后三次被改编成手游，包括《诛仙2》、《梦幻诛仙》、《梦幻新诛仙》。

早期，“端转手”还是一种非常有效的商业路径。世纪初的主力学生玩家，到现在一般在20-30岁，具备足够的消费能力为过去的情怀买单；并且成功的端游通常都具备良好的核心玩法、久经考验的运营经验，以及海量的数据积累。厂商将其“原汁原味”地搬到手机上，产品本身的质量就是过关的，也较容易借鉴过去的运营经验。因此，尽管经常被玩家吐槽为“换皮公司”，但完美世界仍能凭借老牌端游的底蕴维持龙头地位。

然而，“端转手”的红利时代正在逐渐过去。一方面，对经典端游有兴趣的玩家，年龄越来越大，在主流玩家中的占比越来越低；另一方面，经典的端游IP被反复改编后，对玩家而言已失去新鲜感。从趋势上看，完美世界的“端转手“模式已不再灵验。《完美世界》手游，尚能夺得2019年一季度的全国流水冠军，首月流水过10亿；2019年底和2020年上线的《新神魔大陆》和《新笑傲江湖》，不出半年就跌出top50；今年上半年的几款游戏，则“沉没”地更加迅速。

（完美世界近年来重点手游）

从意气风发的纳斯达克上市企业，回归A股后又凭借“端转手”再度成为龙头，再到如今的业绩增长停滞，完美世界在资本市场的历程可谓曲折。短期来看，公司今年下半年仍有一款重磅手游《幻塔》亟待上线，全年业绩仍有“翻身”希望；长期来看，正如公司所言，作为1999年便成立的全国第一批游戏企业，端游时代积淀的技术底蕴才是完美世界最宽阔的护城河。公司能否摆脱传统模式框架的桎梏进入真正的研发轨道，一切仍待时间验证。（尚博文）