最近几年，白酒板块成为A股市场最靓的仔，先有茅五泸（茅台、五粮液、泸州老窖）打头阵，后有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业接力，白酒板块指数不断刷出历史新高。从2020年年初至今，白酒指数累计上涨逾170%。不少投资人依靠白酒一战成名，走上人生巅峰。与行业指数的繁荣相比，更多的二三线白酒企业陷入的困境，却被大多数人遗忘。

下面以某二线酒企为例，一窥究竟。

业绩不振，某二线酒企高管大股东“逃离”

2021年第一季度，公司实现营收3.79亿元，同比增长86.91%，实现净利润7143.27万元，同比增长1630%。然而，营收、净利同比大增在很大程度上是2020年年初疫情冲击所反衬出来的。对比历年同期情况，该公司的基本面并没有明显改善。

2013年是巅峰期，当年营业收入达到了14.38亿元的高点，净利润也达到了3.73亿元。此后，总体处于发展停滞状态，2020年业绩甚至大幅下滑。年报显示，公司2020年实现营收7.64亿元，同比下滑39%；净利润为亏损1.25亿元，同比下滑679%，成为行业18家上市公司中唯一的亏损企业。

从最近几年各类产品的销售情况来看，中高档青稞酒是最主要的收入来源，在总营收中所占的比重均在65%以上；其次是普通青稞酒，营收占比基本在20%以上。

2020年，各产品全线溃败，中高端青稞酒营收不到5亿元，同比下降了42.39%；普通青稞酒营收为1.78亿元，同比下降了32.69%。

业绩不振的同时，高管和大股东上演了一波“逃离”戏码。2018年以来，高层大换血。2018年7月副总经理王君递交了书面辞职报告；9月，董事会收到职工监事赵鸿录、董事、总经理与董事的书面辞职报告；10月，陈立山申请辞去财务总监职务。去年，实际控制人李银会卸任总经理，曾在劲酒工作多年的公司董事、副总经理鲁水龙接任。然而，在高层人事变动背后，业绩并未得到扭转。备注：将产品分为普通、中高档两档，其中：普通产品指零售价60元/500ml以下的产品，中高档产品指零售价60元/500ml以上的产品。

此外，控股股东持续减持，2019年至今累计减持股份占总股本的比例达10%。6月16日晚间，发布公告称，控股股东华实投资自2021年3月15日至2021年6月15日通过集中竞价交易方式和大宗交易方式累计减持1253.46万股，占总股本的比例为2.7855%。本次套现七千多万元。

白酒销量停滞不前，库存持续高企

根据2020年年报，白酒设计产能为4万吨，而实际产能为3万吨。其中，青稞白酒成品产线（青海工厂）产能利用率为80%，青稞白酒成品产线（拉萨工厂）和低度青稞酒成品产线的产能利用率为60%。

（信息来源：2020年年报）

产销量方面，由于采用以销定产的模式，每年生产量和销售量大体相当，2016年至2019年，每年产销量基本在1.74万吨-1.85万吨的范围内波动。可以发现，生产量与实际产能之间存在巨大的差距。

值得关注的是，存货不断攀升。截至2020年底，存货期末余额为9.67亿元，比2016年底增加了3亿元，与此同时，营业收入不断下滑的。存货多以半成品的形式存在，期末半成品酒（含基础酒）库存已经高达4.38万吨，另有成品酒4,410吨。

回望2010年，成品酒库存4126吨，原酒库存仅有5619吨。2020年，在成品酒库存量变化不大的情况下，形成了高企的半成品酒库存。

（信息来源：招股书）

白酒行业产量持续下降，内部分化加剧

近五年以来，全国白酒产量连续下降，根据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量741万千升，仅为2016年的55%。

与此同时，白酒行业规模基本保持稳定。根据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业实现销售收入5,836.39亿元；实现利润总额1,585.41亿元，同比增长13.35%。由此可见，酒企盈利增长更多地源自提价，而非销量增长。

在行业规模基本稳定的情况下，白酒行业内部发生了明显分化。2016年至2020年，18家白酒上市公司收入在全国规模以上白酒企业销售收入中的比例，从21%增至44%；利润占比从64%增至81%。白酒上市公司在收入占比未过半的情况下，取得了整个市场大部分的利润。

其中又以贵州茅台和五粮液最为亮眼，2020年二者收入超1500亿元，占到整个白酒行业的26%；利润总额超900亿元，占到行业的59%。行业竞争激烈，中小酒企的生存愈加艰难。

备注：括号内为上市公司2020年营业收入。上市公司成长性方面同样出现分化。从近五年收入增速来看，一线白酒茅五泸持续高速稳定增长，二线白酒除洋河股份外增速基本保持在10%以上，三线白酒总体保持低速增长。而金种子酒和青青稞酒则负增长，五年营业收入年复合增长率分别为-10%、-11%，战线不断收缩。

发展前景不断变得严峻。2020年年报显示，在18家上市白酒企业中，有9家企业实现了营收和净利润的双增长，6家企业营收净利双降，另外3家企业营收或净利润呈现不同程度的下降，且业绩不佳的多为收入规模较小的企业。

例如，从2020年财报来看，金种子酒（600199.SH）酿酒分公司设计产能为4万千升，实际产能为9877千升，产能利用率不足25%。今世缘（603369.SH）包装工厂设计产能为85000千升，实际产能为40000千升，产能利用率不足50%。口子窖（603589.SH）主要工厂口子酒业（母公司）设计产能80,000千升，实际产能29,866千升，产能利用率为37%。

头部白酒企业的繁荣使白酒行业受到二级市场追捧，而资金的溢出效应，助推了市场对整个白酒上市企业的追捧。但不得不说，在全国白酒产销持续下滑、头部企业市场份额加速提升的背后，留给中小酒企的空间和机遇正被加速压缩，在白酒指数繁荣的背后，或是不少酒企的生死之战。（怀新投资 胡敏文）