桂浩明

在海外市场跌跌不休、哀鸿遍野之际，A股市场近期走势不错，保持了相对强势，称得上是鹤立鸡群。韧性之突出，颇为引人注目。

由于经济下行压力较大，加上受国内疫情冲击以及来自海外的输入型通胀影响，A股今年一度表现较弱，在4月份连续两次创出年内新低。不过，随着新一轮稳增长政策推出，加上国内疫情防控形势趋好，股市也开始反弹。

从4月底到现在，反弹行情已经延续了接近2个月，上证综指与深证成指的涨幅分别约为15%及20%。而在这期间最受人瞩目的，倒还不是股指反弹了多少，而是大盘在海外市场急剧波动，甚至大幅下跌时，依然保持了基本稳定，没有受到太大的干扰。

尤其是6月14日这天，在隔夜道琼斯工业指数下跌近2.8%，当天日经指数下跌1.32%的背景下，沪深股指虽然低开，但随后就逐渐上行，最后还分别上涨1.02%和0.2%。这种极力摆脱外盘拖累的顽强走势，不但令广大投资者感到振奋，同时也促使大家对这种走势的内涵作更多的分析，也就是研究其所表现出的韧性。

从盘面来看，行情的韧性首先是体现在较为顽强的抗跌性上。A股自2019年以来连续三年上涨，但累计涨幅并不大。现在大多数股票的价格是不高的，这直接导致各大主要宽基指数的市盈率处于较低位置，也使得A股成为世界上的估值洼地。

股票价格低，特别是一些大盘蓝筹股市净率低于1，股息率远高于银行储蓄利率，这就使得它们具有很强的抗跌性。即便是遇到了较大利空因素影响，市场波动还是较为有限。当然，如果出现基于不确定因素而导致的恐慌，那么大盘也可能会大幅震荡，但只要相关因素得到有效化解，行情就会较快地稳定下来，并且会形成有力度的反弹。

在3、4月份，人们就几次看到了这样的场景。显然，市场有韧性不是无缘无故的，而是建立在股票投资价值的基础之上。A股市场已经开市30多年，如果要论投资价值，现在这个时候应该是最为突出的。在国际市场上，估值也是属于较为便宜的。既然这样，那就不太容易深跌，更不至于随便跟着别人跌。

另外，现在A股的运行环境与欧美股市是不同的。时下，美国已经进入到加息及缩表阶段，欧盟也即将加息，它们在货币政策的取向上是偏向于收缩的。反观中国，现在是以经济建设为中心，保证经济增长处于合理区间，因此有必要通过一些金融工具，向市场释放流动性，以满足经济运行的需要。

虽然货币政策坚持稳健，不搞大水漫灌，但保证货币供应合理充裕的导向也是明确的。由于流动性，以及特别是对于流动性的预期不一致，表现在股市上，就容易出现不尽相同的走势。今年，欧美股市普遍是从高位回落，而中国A股则更多是震荡调整，甚至展开反弹。而这种内在的向上动力，就是市场保持韧性的支撑。

当前，中国经济正在努力摆脱由于疫情等因素带来的负面冲击，各地的经济活动强度明显提高，增长潜力也在逐步释放之中。股市在经历了前段时间的下跌后，正逐渐企稳。投资者普遍认为，政策底已经初步形成，而随着股市走出最艰难的时光，市场底也会展现出来。

此时，面对各种各样的不利因素，大盘不可能不受影响，但调整后会很快恢复过来。就像这段时间，海外市场的下跌多次给A股带来压力，但A股基本能够挺过来，而这就是市场韧性的体现。无疑，有这样的韧性，市场就还能够在震荡中有所上行。也许就全年而言，今年股市可能不会出现大幅的上涨，但面对各种不利因素，行情保持稳定，并且还有相应的结构性行情，这还是能够给投资者提供一些操作机会。