日前正式启动的全面注册制改革令市场欢欣鼓舞。作为企业IPO的重要资本推手，创投机构在开年迎来了一个“大礼包”。全面打通一二级市场之间的通道、推动募投管退走向正向循环的同时，全面注册制也给创投行业带来不小挑战。面对制度红利、疫后经济全面复苏、产业风口更替等多种因素，创投行业该如何应对？投资逻辑如何生变？日前，澳银资本董事长熊钢走进证券时报·时报会客厅，畅谈全面注册制下创投机构该如何迎变。

“如果企业质地不好，即便上市了也不好退出”

证券时报记者：全面注册制改革正式落地，您如何看待这个新时代的开启？此前实施的科创板和创业板注册制为行业积累了哪些经验和启示？

熊钢：全面注册制改革启动是中国资本市场走出的关键一步，也是势在必行的。对创投行业来说，可以肯定的是，全面注册制是一个长期的“大礼包”，绝对不是短期或者中期能消化得完的。过去的科创板和创业板注册制试点，已经逐渐打通了一二级市场之间的通道，而且将选择权交给了市场，大大提高了资源配置的效率，对实体经济和资本市场的健康发展起到重要作用。

证券时报记者：回顾2022年，很多一级市场投资人都觉得特别难，募资不利、投资观望、退出不畅，全面注册制之下，退出便利化是否能传导至募资端、投资端，使得预期会相对好一些？

熊钢：我认为，对于有准备的机构来说，有没有全面注册制其实不是那么重要，如果2022年活得不好，即便今年全面注册制了，也未必能好。为什么这么说，如果投的企业质地不好的话，即便快速上市了，一方面企业需要缴纳相对昂贵的入门费，资本市场上各种费用都比没上市时要高，另一方面在二级市场上交易量非常低，投资人想快速退出也很难。所以说，注册制只是优化了资源配置的方式，对于具体的投资来说，如果选择的标的不好、投资的专业度不够、企业的成长性不够，照样无法很好退出，最后也会导致很难募资。

证券时报记者：展望今年，您认为投资相比往年会否提速？除了注册制这个利好因素之外，还有哪些因素会助推投资走向正循环？

熊钢：就募资来看，去年募资难，今年也大概率继续难。为什么？因为当前中国创投业已经走过了第二个10年的周期，一大批基金要开始兑现他们对投资人的承诺了，如果基金无法退出，就无法给投资人清算收益。现在注册制开启了，市场的可选择标的就更多了，只有赢得流动性，才能赢得收益。现在LP更加追求机构的DPI了，我们的宗旨也是真正地为投资人带来真金白银。所以，我相信去年客观上遇到一些小麻烦的机构，今年会好。但如果是因为业绩等各种内在的原因不好的，今年还是会不好。比如我们去年募资，社会募资早就到位了，但政府引导基金因为疫情的原因，出资就延迟了一点。今年疫情消散了，各方面工作都会正常进行，就真正考验机构的内功了。

过热赛道进一步分化 疫后可关注消费创新

证券时报记者：可以看到的是，近两年，二级市场上的小市值公司数量增多，不少业内人士预计，注册制之下，这种趋势也会加剧，您如何看待这个问题？

熊钢：对于以IPO为核心的机构来说，长期的影响一定会很大。我们一直有个理念，平庸的公司永远多过优秀的公司，而真正“巨无霸”公司比例不超过20%，头部公司永远是少数，大多数技术、壁垒、智慧、组织能力等都一般的公司，肯定很容易就被刷下来。投资机构也一样，那些没有自己可持续的投资和退出逻辑的、喜欢跟风的机构，也容易被市场淘汰。在泥沙俱下、好坏不分的时候，可能大家都能生存，但一旦市场的选择越来越尖锐，很多企业和机构就会原形毕露，经受不住考验了。

证券时报记者：从投资赛道来看，您觉得像生物医药、新能源这类去年受热捧的赛道，今年会怎样？

熊钢：我认为，后端以制造为核心的生物医药企业，估计没有太好的表现。但有创新能力、新药研发能力比较强的生物医药企业，预期会有好的发展。尤其是在市场错配情况下，二级市场上相关企业的股价跌了不少，今年的反弹可能性还是比较大的。新能源汽车的话，整车企业这块我不太看好，但是特别有技术和商业壁垒的动力电池供应商，至少还是比较稳健的。还有为整车供应零部件的企业，同样因为技术和商业壁垒不高，而且竞争已经很激烈，所以也会很难。硬科技的话，我们目前关注的一个逻辑很清晰的行业，就是卫星。因为这个领域在某些关键零部件上，中国是有优势的，而且有些技术在航天工程里的应用已经比较成熟了。

证券时报记者：疫情结束后，您认为今年还有哪些行业值得被关注？

熊钢：一个是医学领域，另一个是硬技术领域。此外，我们也在尝试一些有意义的消费创新。在医学领域里，我觉得很大的机会还要等待，但是一些细分的有竞争性的创新技术，还是可以的。而消费创新方面，虽然这一两年大家已经不太关注消费领域了，但我们还在关注我们认为的营养、售价、管理，通过它的供应链管理、商业组织管理，使得商品能满足消费者的需求，这又是一个细分的消费市场。

校对：王蔚

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