证券时报记者 卓泳

如今投资形势的变化，是周期性影响，还是市场发生了结构性的变化？接下来将如何出手？

华兴资本创始人包凡近期接受媒体采访时曾表示，过去10年的价值创造和未来10年的价值创造很不一样，体现在三个方面。第一，所谓的创新点在过去10年主要是围绕移动互联网展开，但未来更多是技术创新来驱动。第二，世界格局和环境发生了变化。过去20年的全球化大趋势正在发生改变，现在不能说去全球化，至少进程是受阻了，甚至一些局部领域在发生一些根本性变化，这对于全球产业链、供应链带来很大的影响。第三，我们国家的经济增长模式也在发生一些变化，从追求速度到追求高质量的发展，也给整个经济结构带来改变。

“综合来看，现在的投资节奏慢下来，从客观角度来说是不得已而为之的事，但从主观角度来说也应该那么来做。”包凡认为，当市场整个投资逻辑在发生重大变化的时候，实际上是应该重新审视，而不是延续以往的惯性向前走。

国内一级市场估值虚高、二级市场新股频繁破发，叠加疫情、国际政治经济形势等综合因素，让不少投资人开始重新审视当下的投资。“我们PE阶段的布局比较少，但即便投后期项目，我们也有厚实的产业研究，如果仅仅用财务指标的视角来投项目的话，在目前的二级市场来看风险还挺高。”创东方董事长肖水龙认为，投资机构在企业上市破发之后出现投资亏损，意味着投的价格或者投的阶段不对，价格的安全垫不够高。

“在一级市场上一个项目若是早期阶段投进去几个亿估值，上市规律周期也要5～10年。这么一算，到了上市时即便不亏损，收益也不高，大家都慢慢认识到这个结果，出手就会更加谨慎了。”启迪之星创投合伙人刘博还认为，谨慎不意味着不投，该布局还应该布局，尤其是早期企业，会有一个几年的成长周期，应该早一些趁估值合理进行布局。

肖水龙也认为，资金确实会在现阶段变得更加谨慎，但并不要紧，因为只是周期性的影响，阶段性压抑，长远看，二级市场和整个经济形势都会好起来。他认为，一家理性的、成熟的投资机构，现阶段不能完全“躺平”，要在坚持自己判断和标准的基础上，留意部分优质企业，该出手时就要出手。

从整个创投行业的回报水平看，华睿投资董事长宗佩民坦言，专注于投早、投科技、投长期的创投机构回报率变化不会太大，依然有比较好的盈利能力，但因为投资周期长、出资人厌恶，不容易坚持。所以，这些年出现创投PE化倾向，导致后期投资价格虚高，回报率正在下降，上市后倒挂情况也不少见。

东方富海相关负责人则认为，随着行业不断趋于成熟，创投行业的回报率也会趋于一个合理水平，真正靠专业水平和管理能力赚钱。此外，由于监管环境和税收负担，加之当下经济形势压力，势必加速社会资本，特别是民营企业出资人加速离场。因此，亟待通过监管松绑、税收优惠等制度性创新，引导更多社会化资本进场。同时，应通过大力发展市场化母基金、引导保险、养老金入市等方式，拓宽创投市场的长线资金来源。

本轮投资寒冬将是又一轮行业洗牌的开始，接受采访的人士普遍认为，行业分化将进一步加剧，未来将更加考验管理人的品牌、专业能力、管理水平和投后管理及增值服务能力。