平衡胜率和赔率 当下新能源板块或被低估
来源:证券时报网作者:裴利瑞2023-06-05 04:00

证券时报记者 裴利瑞

在公募基金行业,相对排名就像一座大山,压在每一位基金经理身上。

中信保诚基金权益投资部总监、基金经理王睿也曾经深受其扰。他从2015年4月末开始担任基金经理,刚开始也一度非常关注自己的相对排名,恨不得“十八般兵器都练”,仅上任一个多月,他管理的基金便上涨近50%,同类排名前列,但随后便遭遇“股灾”,基金净值又回撤了将近50%,排名随之回落。

在基金经理生涯之初便经历市场的大起大落,让王睿很早便开始思考如何对抗相对排名的焦虑,使自己处于一个相对平和的心态,客观冷静地面对市场。

“如果把相对排名作为投资目标,我会始终处于一种非常焦虑的状态,但如果我把投资目标定义为通过寻找3年1倍的投资标的,力争实现长期15%左右的年复合回报,就可以构建匹配的投资方法论,把投资构建在一个相对确定的体系之上,不受外界干扰。”王睿表示,数据显示,从2011年到2022年,权益基金中位数的年复合收益率为8%,如果自己能达到15%的复合回报,将是很可观的收益水平。

从实践结果来看,截至今年一季度末,他管理的中信保诚创新成长混合A成立4年多以来的收益率为204.06%,年化回报率30.56%。近期,在接受证券时报记者采访时,王睿介绍了他基于上述投资目标的投资方法论。

牺牲效率

平衡胜率和赔率

王睿为行业研究员出身,他坦言,相比于宏观策略,他更倾向于把中观行业比较作为整个资产配置的出发点,从中选出2~3年维度上空间和增速都比较好的行业,然后再从这些行业里找到符合三年盈利翻倍要求的个股,作为组合的落脚点。

众所周知,好行业、好公司、好价格是投资的不可能三角,但王睿却提出了不一样的看法。“在我看来,不可能三角是在一个平面上看问题,如果加上时间这个维度的话,其实是可以在某些时点上,找到符合好行业、好公司、好价格的资产,只不过需要牺牲一定的效率。”王睿表示。

因此,他创造性地提出了自己的投资不可能三角——胜率、赔率、效率。其中,胜率代表盈利空间,赔率代表安全边际,效率代表时间。他认为,市场上的投资方法大致可以分为三类:第一类是牺牲胜率,即寻找盈利拐点做左侧投资;第二类是牺牲赔率,即放宽估值要求做景气投资;第三类是牺牲效率,即花更长的时间实现收益,在胜率和赔率中平衡,做价值成长投资。

在三者的取舍中,王睿选择了第三种。他引用了富达投资传奇基金经理威尔丹诺夫的名言,“股价跟着盈利走”。威尔丹诺夫的本意是寻找5年维度上盈利持续增长且能够翻倍的企业,王睿根据中国市场对这句话进行了改良,因为新兴市场的GDP增速更高,盈利翻倍时间相应缩短,他认为,A股市场可以寻找到不少3年盈利1倍的投资标的。

例如,在王睿看来,光伏便是一个既满足胜率又满足赔率的方向。“拉长时间来看,光伏的盈利增速非常快,很多优质公司有望在未来三年实现利润的大幅增长,是一个具有高胜率的方向;与此同时,光伏企业的估值大都较低,仅在10倍左右,无论是在胜率还是在赔率上都非常有吸引力的。只是目前大家对这一行业的效率何时兑现存在较大分歧。”王睿表示,“但从中长期角度看,光伏行业的业绩兑现时间将会愈加明朗,这一行业有大量兼具胜率和赔率的个股可以挖掘。”

赚慢钱 不怕难

牺牲时间效率,意味着王睿淡化了相对收益考核的约束,牺牲短期相对排名,更多从绝对收益角度出发做投资,寻找有保护的成长。

这使得王睿非常看重估值,喜欢左侧投资,许多股票也会卖得比较早。他也坦言,自己其实是一个比较理性的人,不太喜欢去盲从或者追涨杀跌,因此可能错失很多趋势性的机会。

“比如说,我去年组合就有布局数字经济和软件,在成长股基金经理中算是布局这个方向比较早的。但是在AI(人工智能)大爆发的时候,如果这些股票到了我3年翻倍的目标价,可能会设置止盈。甚至很多股票我在卖出的过程中,有些人刚刚开始买。” 王睿说。

在很多投资者眼中,相比其他成长股基金经理,王睿的业绩似乎缺了一点锐度,多了一些稳重。当被问到这个问题的时候,他向记者分享了他最近拍到的一张照片:一面墙壁上赫然写着这9个字——“走正道、赚慢钱、不怕难”。

“前段时间我去上市公司调研,看到这家公司的‘口号墙’上写了上述九个大字,在征得公司同意后,我就把这张照片拍了下来,我感觉这几个字说到我心坎里去了。”王睿笑言。

新能源板块

比AI性价比更高

带着新的投资思考,6月1日,王睿拟任基金经理的中信保诚远见成长混合基金开启发行。

王睿认为,当前A股整体估值处于中长期底部,但对于今年极致分化的市场,市场上追求短期收益和趋势的投资者越来越多,这无疑增加了组合的波动率,需要稍微放宽左右侧的限制,适当提高自己的估值承受能力。

对于AI、数字经济等方向,他坦言:“AI这种机会如果在特别便宜的时候,是可以通过主题投资去实现的,但是如果估值已经合理或偏高了,再去验证盈利增长的话,我觉得性价比可能不如新能源和电动车高。”

王睿认为,AI的发展趋势是所有成长股基金经理都需要关注和研究的,但从目前的行业性价比来看,他更关注电动车、新能源、军工、新材料、半导体等行业,尤其是新能源,当下或处于一个被低估的状态。他举例称,上游锂矿行业现在的估值大概在4~5倍,即使跌掉七成的利润,到了行业非常不景气的阶段,这也是可以接受的估值。从两年维度看,当前锂矿是估值偏低的位置。再比如,光伏现在仍然是满产满销的状态,即使美国征重税,欧洲和亚太其它地区还是有比较大空间的,而国内每年的装机量也是确定的。

对于电动车,王睿认为,电动车的销量有些低于预期,问题关键在于产品的降价,在降价预期的过程中,大家不会去买。但这只是影响需求的时间维度,并不影响有效需求。今年无论是弱复苏还是强复苏,毕竟是一个复苏的过程,大家对车的需求不太会有大幅的收缩。

“从交易拥挤度来看,新能源比之前也是大大改善了。即使做一个保守的假设,整个国内的汽车市场三年不增长,然后渗透率提升到50%,新能源车还可能有较大的增长空间。”王睿说。

不过,他也表示,当前市场轮动加速、分化加大,这样的行情无疑增加了组合的波动率。“放在以前,有的板块我可能会越涨越卖,有的板块我会越跌越买,这有助于降低组合波动率,调整进攻节奏。但现在,假如我按此操作,组合的波动反而越大,所以需要适当进行调整,不能过于急躁,稍微放宽左右侧的限制,根据市场趋势提高自己的估值承受能力。现在定价体系和过去有所不同,需要客观地认识和接受这种变化。”王睿坦言。

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