4月12日晚间，融创中国控股有限公司发布公告称，复牌指引已满足，将在4月13日上午9时起于港交所恢复买卖。

一位机构分析人士称，融创中国成功复牌是其经营恢复进程的标志性事件，代表着公司在资本市场率先恢复正常。复牌将直接带动公司股票流动性的恢复，有助于维护广大投资者利益，强化市场预期。不过，由于2022年地产股经历集体下跌，融创中国此时复牌难免出现股价回调。

据记者统计，2022年60家港股房企中有53家出现市值下跌，截至2022年底的平均市值为215亿港元，比当年年初整体下降23%，与2021年平均800多亿元的峰值相比，降幅超70%。

对此，同策研究院资深分析师肖云祥向《证券日报》记者表示，理论上成功复牌将会提振股价，但因公司停牌到现在，地产板块整体下行，同时鉴于行业目前处于风险出清状态，资本市场不一定给予认可，可能会导致其股价回落、市值缩水，这有待观察。

多因素助公司复牌

回顾融创中国复牌进程，从接获复牌指引到完成复牌用时9个月，期间取得境内外债务重组、年报发布等一系列重要成果，显现出其自救脱困的积极性和高效率，这也让其成为目前行业经营恢复进度最快的房企之一。

根据复牌公告，融创中国2021年年度业绩、2022年中期及全年业绩已分别在去年12月份和今年3月底披露，至此,公司上市规则规定的所有财务业绩均完成刊发。财报显示，截至2022年底,融创中国资产总额约10902亿元，2022年实现收入967.5亿元。

据上述人士分析，融创中国当下工作重心比较明确，即以保交付、保基本经营、保价值为第一要务；其次是团队稳定，没有“躺平”，正多措并举让公司走出困境；最后，融创中国还有优质资产、拳头项目，这些也帮助公司顺利打开了局面。

“业绩报告发布，债务重组取得重大进展，公司保交楼、销售等经营的恢复，助力其成功复牌。”中指研究院企业研究总监刘水向《证券日报》记者如是称。

在外界看来，融创中国拿下恢复经营的关键一役，债务重组取得实质性进展是关键。截至目前，融创中国约百亿美元规模的境外债重组已发布正式重组方案，并与持债金额超过30%的境外债权人小组达成支持协议，预计方案将会顺利拿到超过75%的同意票，届时清盘呈请也将被撤销。

房企化债进程将提速

“融创中国之所以能与债权人达成一致，背后的真正原因是拿出融创服务等核心资产股权以股抵债，物管业务属于轻资产，相比住宅业务，其在资本市场估值更高，更易受到债权人认可。”易居研究院研究总监严跃进向《证券日报》记者表示，融创中国此举，也给出险房企化债提供了一种思路，即在一季度销售市场回暖之际，抓住机遇积极应对债务危机，一味拖延只能让公司未来之路更难走。

同时，严跃进直言，近期多家规模房企化债进程提速，共同特点是拿出核心资产消债，同时其掌舵人也对过去无序扩张进行了反思，对公司后续经营将起到一定作用，有助于投资者对其提升信心。

“融创中国能够复牌展现出积极一面，至少看到化债取得的积极进展，这对于出险房企，甚至整个行业而言都有积极意义，其操作路径值得其他房企借鉴，但是每个企业都有自身的特点，比如资产规模、资产是否优质、营销能力等，这都会对化债造成影响，出险企业能否积极化债还是需要双方积极沟通，拿出可行的方案。”肖云祥如是称。

不过，在严跃进看来，融创中国复牌只是开始，未来是否能真正重回经营正轨，还要看销售额回款如何，恢复自身经营造血能力才是脱困的核心动力。

据统计，截至目前，已有36家房企债务违约，仍有14家在港上市公司处于停牌状态。“未来几个月，随着市场企稳回升，部分企业债务重组取得明显进展，会有更多企业复牌。”刘水表示，届时，房地产企业风险化解也将取得明显成效。

房地产企业化债已迈入关键阶段

王丽新

4月13日，融创中国复牌，这表明其拿下经营恢复的关键一役，其背后的核心因素是化债取得实质性进展。

在笔者看来，经过积极努力，部分出险房企化解债务风险进程已明显提速，由寻求债务展期阶段进入拿出核心资产消债阶段，这意味着房地产企业化债已进入关键时期。

如何稳妥有序化解房企债务风险？这是一场复杂的攻坚战，需要各涉事主体以一盘棋思维共同发力。仅对出险房企而言，是否能实现自我救赎重回正轨，关键是能否在今年内尽快拿出行之有效的债务重组方案，与债权人达成一致。

实际上，自规模上市房企出现债务违约以来，除了降价卖房外，裁员降薪、卖资产变现、寻找战投、债务展期、置换到期债券等成为房企自救的“标准动作”。此前，将存量债务展期是成功率更大、更有效的暂时化债方式，这也是上一阶段房企探索债务重组的发力点。但这往往需要付出较大代价，更重要的是，即便成功也只是换得一个喘息的机会，以时间换空间，并不意味着偿债危机已除。

与上个阶段不同的是，从近期规模房企的化债模式来看，已经进入消债阶段。化债方案虽各有各招，比如打出现金支付、以新还旧以及债转股等不同组合拳，但共同点是将家底和盘托出，拿出核心资产股权来抵债。比如，华夏幸福选择了“幸福精选”“幸福优选”两个平台，装入物管、代建等资产；恒大拿出了恒大物业和恒大汽车；融创中国拿出了融创服务；易居中国拿出了克而瑞，乐居及天猫好房等股权，开展“债转股”事宜。总体思路是，拿出比开发业务估值更高的轻资产业务抵债，让债权人看到债务重组的诚意，跑通“化债”新模式。

诚然，整体债务重组方案最终能否成功仍存在着诸多挑战，但化债工作确已迈出重要一步。这其中要防范不确定性因素，核心仍在于企业是否能恢复经营造血能力。换言之，在降杠杆、赢得喘息时间之际，地产企业需抓住市场回暖的窗口期，积极销售去化，对于推动债务重组工作至关重要。

接下来，地产企业掌舵人“三省其身”后，仍需稳扎稳打，保证项目交付质量，做好现金管理，找回经营节奏，告别传统房地产开发模式，回到健康发展的轨道上来。