证券时报记者 卓泳 李明珠 陈霞昌

2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见。A股市场迎来新时代的同时，一级市场股权投资也为之沸腾。资本市场全面推行注册制将给VC（风险投资）/PE（私募股权投资）带来哪些利好和挑战？证券时报记者对此采访了多位头部创投机构人士。

受访人士均指出，全面注册制的实施再次大幅提高了股权投资项目退出的确定性，“募投管退”全链条进一步走向正向循环。但是，随着上市企业数量增多、竞争加剧，一二级市场之间的利差会被进一步压缩，企业估值也会进一步分化，这对VC/PE机构的投资能力提出更大的考验，优质项目和合理价格将是机构越发看重的投资标准。

“募投管退”加速走向正向循环

作为创投机构的重要退出渠道，IPO的通畅无阻、效率提高一直是行业的最大期盼。全面注册制的实施无疑再次给创投行业吃了一颗“定心丸”。

达晨财智执行合伙人、总裁肖冰表示，全面注册制让创投行业的退出端确定性大幅提高，“募投管退”的链条正向循环效果可预期将进一步放大。

正向循环被打通，意味着资金能够更加大胆地“放开手脚加油干”。“募投管退循环更加顺畅，创投机构更敢于去投资那些投入大、周期长的硬科技项目，以及还处于更早期阶段的企业。”基石资本董事长张维表示。

澳银资本也表示，全面注册制时代开启对一级市场投资是较为明显的利好信号，未来企业上市审核周期有望缩短、发行效率有望提升，使投资退出通道更为顺畅，有利于增加一级市场投资的流动性、增强市场活力。

敢投资、能退出，意味着将有更多资金涌向一级市场。深创投表示，全面注册制改革极大地提振LP信心、改善募资环境，使得更多的社会资金能够支持创新创业。另一方面，上市条件放宽也进一步赋予了优质的中小型创新创业企业更多上市机会，特别是对投资组合中拥有比较多硬科技类标的、服务国家科技高水平自立自强的创投机构是一个重大利好。

更让创投行业欢欣鼓舞的是，全面注册制之下，市场的话语权将进一步提高。“全面注册制最重要的是‘把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束’，这将重塑资本市场生态，意义极为重大和深远，极大地提高了市场信心和未来预期。”张维表示。

“投早投小投科技”趋势增强

“投到IPO企业不等于能赚钱”。全面注册制启动之下，多位受访的创投机构人士都再次重申这样的观点。

东方富海董事长陈玮表示，上市节奏加快，上市企业越来越多，一二级市场的制度利差将被压缩，市场的价值发现功能将被强化，企业的估值分化也将加剧，对于投资机构而言，企业上市的路径虽然更加顺畅，但投到真正具有创新能力的优质项目才会有估值和流动性。

此外，项目退出的节点也更受关注。深创投认为，全面注册制下，对创投机构把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别对于周期性较强的行业，需要预判“申报-发行-退出”期间可能历时多年的周期波动。

事实上，全面注册制实施并非降低门槛，反而对企业的质地要求更高，将倒逼一级市场创投机构更加“擦亮双眼”。创东方董事长肖水龙表示，此前实施的科创板和创业板注册制，已经让行业更加关注项目的实际价值（即科技含量和成长性），更积极投向高科技、高成长的中早期项目，全面注册制之下，这一趋势将会大大增强。

“投出IPO企业数量多少不能完全说明机构业绩和能力。DPI（投入资本分红率）仍然是检验投资机构能力的试金石。”盛世投资管理合伙人、盛世智达主管合伙人陈立志表示，全面注册制之下，上市企业破发现象或将继续普遍，这将倒逼创投机构向“投早投小”策略倾斜。

全面注册制之下该如何投资？毅达资本董事长应文禄提出了三个标准：第一，坚守核心科技赛道，投早投小投“专精特新”。第二，坚持三好标准（好项目、好价格、好条款）。第三，坚决避免和防止“伪科技”“假数据”项目。

除了投早投小投科技，深创投还认为，创投机构要更加注重打造全生命周期、全链条的企业服务生态，注重通过产业链深度研究选择投资标的。