作者：周媛 见习记者 吴瞬

在诸多“黑天鹅”事件以及疫情等多重因素下，2022年全球市场震荡不断，投资者更是难见笑颜。但随着疫情防控政策不断优化，以及多地推出的一揽子稳经济、促增长政策不断落地，我国经济社会开始逐步回归“烟火气”，也提振了各行各业发展的信心。

2022年，投资上有哪些感想和反思？2023年，该如何修复投资者的信心？A股市场存在哪些机会？投资者又该如何选股，关注哪些指标？

日前，翼虎投资董事长余定恒走进证券时报·时报会客厅，畅谈了他对2023年市场的洞见，分享了他的投资经验和心得。余定恒表示，信心正在慢慢恢复，对未来世界发展的脉络、趋势也开始清晰，市场渐渐会回到熟悉的节奏；同时2023年，他最看好保险、医美、创新药和新基建等领域。

多重不确定性下，控制仓位、活下来最重要

证券时报：2022年发生了很多不确定性事件，整个资本市场经历多轮震荡，私募基金投资人更是冷暖自知。您会怎么来回顾2022年？

余定恒：2022年确实让我们所有投资人都印象深刻。最大感受是影响投资的宏观变量太多，并且都是过去20多年做投资从来没有碰到的。比如一个货币政策周期，这是容易理解的，但是战争、货币政策周期、疫情、重大人事变化等所有东西叠加在一起，这是我们过往在单一年份从来没有碰到过的，这是印象最深刻的点。

由于这种宏观变量的变化，让整个市场的运行特征发生了突变。2022年不仅是指数波动太大，波动本身的结构也变得更加极致，我用一个词形容就叫“极致波动”，基金经理的投资难度变大，在各种想不到之下，2022年出现净值回撤甚至导致理念受到冲击。

从回撤幅度而言，2008年回撤幅度可能会更高一点，但2022年它对你理念的冲击，甚至对你信仰的冲击，对你本身交易能力的冲击都是空前的。

证券时报：2022年，固有思维以及以往对事物的很多判断都失灵失效了。市场的波动又在放大，回顾这一年，对您投资上影响最大、改变最大的是什么？

余定恒：当碰到问题的时候，你首先要活下来，你不能去较劲。如果是战场上打仗，流弹乱飞，你首先要趴下来，甚至要躲进弹坑。匍匐前进、猥琐发育，不要管姿势好不好看，先要活下来。2022年首先是要静下心来看看发生了什么，还会发生什么，不要再出现净值回撤，甚至清盘的情况，这对私募来讲是很严重的事情。

再等待时机的转变。事实上，近期疫情管控政策出现了一个180度的变化，我们的信心慢慢在恢复，对未来世界发展的脉络趋势开始清晰，有了正确和可预期的目标，渐渐就会回到熟悉的节奏。

2022年最重要的就是要控制仓位，控制回撤，当出现回撤的时候，还要告诉我们的渠道，告诉我们的客户，未来会有希望。在痛苦中成长，在绝望中前进，这不是坏事。

2023年看好保险、医美、创新药和新基建

证券时报：如果以2023年这一年的维度来看，您最看好的是哪些方向？

余定恒：在社会融资总额见顶、增速见顶回落，和全社会资金价格见底回升的背景下，利好低估值的价值股，这个方向上我看好保险行业；在消费升级以及长期的产业趋势上，我看好医美和创新药，这主要跟人口老龄化有长期关系。

在产业趋势和延续的维度上，比如新能源汽车领域，我还会布局一些今年有大量新品推出、未来有可能胜出的龙头公司。新能源汽车看上去行业增速很快，但是反映在股价上哪家公司涨哪家公司不涨，主要还是看能不能推出爆款，能不能大量的推出爆款。

无论是基于博弈还是预期，新班子上来肯定会做一些事情，因此2023年上半年，我还会布局一些新基建有关的公司。权威报告中提出，要打造制造强国、质量强国、交通强国、数字强国和网络强国，这些概念都指向一个东西——智能网联，或者也叫车联网、车路协同。

这一领域可以拉动计算机，拉动通信，拉动云计算，拉动汽车，还可以拉动传统的基础设施建设，而且从各省市上报的智能网联方案来看，整体投资规模达十几万亿元。

证券时报：信心永远比黄金更重要，您觉得有什么好的方法能够更好地提振投资者的信心？

余定恒：我认为本质上第一个是消费者信心起不来，预期收入太差；第二，大家确确实实对未来有担忧。

如何提振消费？最重要的就是要把远期的预期确定下来，不能折腾。你要告诉我未来工作岗位在哪里，收入在哪里，然后我才会规划我的一些消费行为。因此，在提振企业家信心，提振投资者信心，提振消费者信心上，最重要的是把长期预期稳定下来。

极限思维：敢于在最坏的时候出手

证券时报：翼虎投资的投资理念叫寻找皇冠上的明珠，能否具体阐释一下这一理念，它到底蕴含着什么？

余定恒：我们的投资理念有个形象的比喻叫“寻找皇冠上明珠”，具体阐述就是“产业趋势、长期价值和极限思维”的十二字方针。每个阶段我们都围绕这十二字方针在做投资，但是不同的市场风格之下，权重有所差异。比如极致波动的2022年，对于极限思维的要求就更高一些，我们要把极限思维在真正意义上落到实处。要敢于在最坏的时候出手，要敢于在预期很高的时候控制风险。

作为私募，我们要给客户挣更多的钱，我们必须要适度的集中投资。我们聚焦在消费、医药保健、先进制造和TMT这4个大的赛道。这四大赛道是我们所谓的“皇冠池”，不能说每个大的赛道都是我们要找的皇冠，所以我们在4个赛道当中找有产业趋势的细分行业，作为我们的一个重要行业选择，这是第一个关键词“皇冠”。

皇冠找到了，第二步就是找到皇冠上的明珠产业。细分赛道中找龙头，龙头本身大家都知道，但是核心在哪？你要研究它商业模式，是不是真正的拥有长期价值，是不是真正的创造股东价值。如果按经典的股东价值去定义公司，你要创造自由现金流，这样的好公司是极少的，所以你很容易甄别出好与坏公司。很多中国的上市公司看上去盈利很高，看上去成长很快，但它本质上都是靠要素的投入，靠不停的融资圈钱，去做大规模做大体量，但仔细分析它的盈利能力，会发现毛利率、ROE并没有提高，它自由现金流根本不足以支撑它在这个规模上再成长，必须还要圈钱，所以这种公司都不是我们心目中的好公司和明珠。这种公司少，但我们按照这个要求去选，心里就有底了，能够真正把钱从市场赚回来，实现自我造血。

最后一步，就是摘取皇冠上的明珠，也就是我们所说的“极限思维”，极限思维更多的落在交易层面，在安全边际更高的时点布局，所以我们敢于在去年年底时，通过极限思维抄底腾讯、抄底港交所。

关注三大指标：渗透率、景气度和集中度

证券时报：您觉得在挑选标的的时候哪些指标是您最为看重的？然后平时在跟踪这些公司的时候，哪些变化是您最关注的？

余定恒：对产业的渗透率、景气度和集中度的评估能力要强。

第一是在渗透率。比如之前的新能源汽车产业，渗透率在在5%到30%的过程中，它肯定是牛股辈出，基本上不用去看业绩，只要找到龙头它就一定是5倍10倍以上，包括电池也是一样。

第二是景气度。2019年之前，中国很多晶硅企业是要靠补贴才能生存，它的驱动力来自于政府的补贴，是一个非市场化的力量。但2019年以后，特别是2020年，整个光伏发电效率提升到可以平价上网，这个时候它的景气度就可以拔高。虽然它并不是一个0~1的过程，只是在这个过程中靠降本增效、靠技术迭代不停的去淘汰落后的企业，但它降本增效过了一个基点，即平价上网的拐点后，它就打开了增长空间。

第三是集中度。一些很成熟的行业，它也有出牛股的，格力、美的、海尔、茅台这些公司它们增长最快的时候，其实不是在它早期渗透率最快的时候，而是在他成为寡头的时候，出现了更加极致的份额集中。2016、2017年以后，格力、美的、茅台都在走强，在供给侧改革的大背景下，中小企业被淘汰出局了。

总之，任何阶段的股票它都有机会，但是要寻找到它三个度——渗透率、景气度、集中度的变化拐点，那就是一个牛股启动的开始。

校对：陶谦

直播预告