下一个黑天鹅？

标普下调英国评级展望至负面

对身处暴风眼的英国市场来说，10月21日是一个极为重要的日子。这一天，全球三大评级机构中的标普和穆迪将重新评估英国政府的信用评级。

按照惯例，评级公司通常会在每年年初之前敲定评估欧洲各国政府信誉的时间，巧合的是，这次穆迪和标普都将10月21日定为下一次评估英国政府的日期。

对于英国而言，当前已是山雨欲来风满楼。

穆迪已经将英国政府推出的50年来最大规模减税计划打上了“负面”的评估标签，认为这一举措将威胁到英国在投资者心目中的信誉，但穆迪尚未将英国评级展望下调为负面。

标普则先行一步，本周五虽然维持英国AA/A-1+主权评级，但已将评级展望由“稳定”下调为“负面”。

宏观风险笼罩全球市场，有色市场难独善其身

进入十一假期，海外市场风险依旧不容忽视，尤其在宏观方面，在通胀问题迟迟未得到有效解决的压力下，美联储在9月议息会议上维持强硬鹰派态度，全球央行被迫卷入加息竞赛，市场对全球经济衰退担忧有增无减。与此同时，俄乌争端引发的“灰犀牛”继续冲击市场，欧洲能源危机料在四季度继续发酵，全球市场波动料将进一步加剧。

在海外方面，光大期货分析团队指出，美联储9月激进加息后，市场再度开启了衰退预期交易，一度形成股债商齐跌的局面。从目前来看，该预期交易并未完全消化，流动性担忧不减，市场恐慌情绪犹存，这也成为国庆期间海外市场风险点之一。

“目前海外以美欧为代表的主要经济体，面对高通胀继续采取货币紧缩政策。其中美联储已经连续3次加息75基点，且预计11月仍有可能加息75基点，当前尚未看到紧缩何时到达终点。另外可以看到，美联储货币紧缩力度显然强于欧、英、日等经济体，且美国经济表现要好于这些地区，使得美元仍旧处于强势地位。在美联储紧缩、强美元的大背景下，欧洲的衰退担忧正在变为现实。”混沌天成期货工业品团队进一步解释道。

在光大期货分析团队看来，欧美经济衰退与欧洲能源问题将持续干扰有色金属市场。一方面，英国央行宣布“无限量”临时购债或成为欧洲金融和经济问题的“冰山一角”，当前欧洲受俄乌影响扰动较大，欧洲经济衰退预期相比美国更甚，在激进加息下是否还会产生更多的风险事件值得深思。另一方面，在欧洲能源市场，受“北溪二号”事故影响，欧洲天然气价格再受扰动，电力期货波动也在随之加大，这对电力成本占比颇高的铝、锌等品种也会造成较大影响。此外有消息显示，LME可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商，较大概率会在国庆期间出具结果。他们认为，在上述事件干扰下，整个LME市场有色价格波动幅度料将加剧。

整体来看，方正中期期货研究团队认为，有色金属节后表现仍易承压，而第四季度或呈现“先抑后扬”走势。主要由于美联储主导的紧缩政策延续，美元指数见顶回落的时间预期仍在延后，同时欧美经济衰退忧虑逐渐加强，尤其是欧洲经济衰退将会令有色金属需求忧虑进一步升温。受此影响，有色金属市场料普遍承压。与此同时，由于欧洲能源短缺问题对有色金属供给端的扰动不断，叠加目前有色市场普遍偏低的库存，这导致有色市场高波动和宽震荡的走势将会延续。

具体在铜市场方面，他们指出，欧美央行货币政策的加速紧缩与经济衰退预期不断的升温，意味着大宗商品周期仍面临继续走熊的风险，这也为铜价带来较大的宏观压力。与此同时，铜自身基本面也偏宽松，四季度随着拉美罢工因素减弱，铜矿新增项目的进一步释放将为市场带来供应压力。在精炼铜方面，随着矿端日益宽松和限电影响的消退，将刺激国内冶炼企业积极开工，为市场带来持续的供应压力。需要注意到的是，铜的需求复苏表现可能不及预期，由于海外多数经济体已经进入衰退周期，制造业PMI持续大幅回落，预示海外需求很可能明显放缓。他们表示，铜价在宏观衰退压力和基本面偏宽松下仍易跌难涨，不过中国稳增长政策预期和铜的低库存状态可能使得铜在下跌过程存在一定的抵抗和反抽，预计四季度铜价将在高波动中重心逐步下移。

在铝方面，宏源期货分析师王潋指出，北溪管道遭破坏加剧了欧洲能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格。方正中期期货研究团队表示，目前沪铝盘面受宏观以及供给端减产影响波动较为剧烈，在有色板块相对表现强势。展望四季度，他们表示在需求旺季预期落空后，市场焦点再度转向供给端。尤其在国内方面，四季度云南地区的限电限产走向成为铝价多空较量的关键。另外，全球经济衰退以及美国进一步加息等因素，都使得美元维持强势地位，并施压大宗商品市场。总体来看，在宏观承压、需求不振的情况下，铝价依然有较大概率维持宽幅震荡的局面。

在锌方面，他们指出欧洲能源危机的持续发酵将为锌价提供支撑。进入十月，俄乌地缘风波存在升级的风险，北溪1、2号管道均受到不明袭击后存在永久关停的风险，接下来进入冬季用电高峰期，电费持续高涨可能再度推动欧洲锌冶炼进一步减产。而看向国内，进入四季度锌矿产出逐步宽松，加工费触底反弹，锌冶炼产出有望边际改善，但云南等地因限电导致的冶炼减产可能使得供锌应增量仍不及预期。而看向需求端，海外方面由于经济衰退预期不断升温，加之能源短缺问题严峻，欧洲地区入冬后可能存在明显的消费减量。在国内市场方面则面临强预期与弱现实的矛盾，国内消费正值“金九银十”传统旺季，但本土疫情突发、地产前景不明等问题干扰企业开工，不过作为工业金属中与基建最为相关的品种，如果未来国内稳增长政策进一步加码，托底经济的基建将为锌消费带来有效支撑。此外从库存端来看，LME锌库存跌至两年低位，而国内库存也为近年来的低值区间，未来基建赶工期到来，低库存对锌价的支撑也更为明显。总体来看，四季度锌价仍是在海外冶炼减产预期和全球经济衰退的矛盾僵持下宽幅振荡。