近期A股市场行情持续回升，上证指数接连突破3600点、3700点、3800点等整数关口。据证券时报·数据宝统计，截至9月2日收盘，今年以来上证指数涨15.11%。其中通信、有色金属、综合、电子、机械设备行业年内涨幅排在前5位，涨幅均超30%。煤炭行业年内市场表现垫底，累计下跌9.15%。

今年上半年，全国煤炭经济偏弱运行，煤炭价格中枢回落，煤炭上市公司业绩承压。据数据宝统计，煤炭上市公司中，今年上半年营业总收入同比下滑的占比达到九成以上，净利润亏损或同比下滑的占比也在九成以上。

当整个煤炭行业都在积极寻求转型突破时，山煤国际却交出了一份令人担忧的成绩单。今年上半年，公司营业收入同比下降31.28%，归母净利润同比下滑49.25%，下滑幅度高于行业平均水平。这一下滑不仅反映了煤炭行业整体价格下行的压力，更暴露出公司在成本控制、销售策略和业务结构上的严重问题。

尽管公司强调“成本领先战略”，但吨煤成本不降反升，叠加销量下降13.19%，导致煤炭生产业务收入同比下降29.59%，远超行业平均水平。煤炭贸易业务更是陷入量价齐跌的困境，今年上半年贸易量同比下降15.43%，第二季度售价环比下降16.93%，第二季度毛利率仅1.25%，几乎无利可图。

公司现金流情况下滑明显。今年上半年，公司经营性现金流净额为-4.69亿元，较2024年同期下降28.5亿元，与净利润严重背离。二季度末，公司负债合计达到214.05亿元，是公司目前A股市值的1.1倍。

现金流承压的同时，公司资产质量也显现出值得关注的信号。截至2025年二季度末，公司应收账款为5.48亿元，相比去年底激增82.67%；存货13.14亿元，相比去年底增长132.57%；预付款项2.92亿元，相比去年底增长58.7%。公司应收账款中，单项计提坏账准备的金额高达20.09亿元，涉及朔州天成电冶等14家客户全额计提。这些数据变化的背后，反映公司销售回款能力退化，库存积压严重。

更令人担忧的是，公司的业务转型几乎停滞不前。据山煤国际半年报，全文几乎没有提及新能源或清洁能源的布局，光伏设备制造等新业务收入未单独披露，与行业清洁能源转型趋势脱节。2025年上半年，公司研发投入呈现收缩态势，同比下降8%至1.71亿元。这一数字变化值得深思：在行业加速向清洁能源转型的背景下，研发投入不增反降，反映出公司在技术创新方面的战略定力不足。

此外，公司提出“煤炭超市”及“送煤到家”的新业态模式，但从财务表现来看，其煤炭贸易业务收入来源、结构及毛利率均未发生显著变化，创新业务对整体收入的贡献度尚未单独体现，其战略成效仍需后续观察。