动力电池巨头宁德时代交出了赴港二次上市后的首份半年报，盈利能力再超市场预期。

7月30日晚，宁德时代在A股、H股同时公布2025年半年度报告。今年上半年，该公司营收1788.86亿元，同比增加7.27%；归属于上市公司股东的净利润为304.85亿元，同比增加33.33%。

国际投行里昂发表报告称，宁德时代香港上市后首份季度业绩表现稳健，2025年第二季毛利率延续了第一季以来的扩张趋势。

宁德时代同时披露了2025年中期分红方案，向全体股东每10股派发现金分红10.07元（含税），合计分红金额高达45.73亿元。

产能利用趋近饱和

报告显示，今年上半年，宁德时代动力电池系统、储能电池系统的营收合计占总营收的89.43%，各自占比分别为73.55%和15.88%，两大产品营收同比分别增加16.80%和下滑1.47%。2025年第二季度的动力、储能电池合计销量接近150GWh，同比增长超30%。其中，储能电池占比约20%。

在财报披露后的业绩说明会上，管理层表示公司今年上半年总体产能利用率保持在约90%的较高水平。目前市场需求依然比较旺盛，公司根据市场需求情况扩建产能，因此，今年资本支出较去年会有一定增长。

记者注意到，宁德时代电池系统的产能利用率显著爬坡。2024年上半年、下半年以及2025年上半年的产能利用率分别为65.33%、76.33%和89.86%，显示市场需求旺盛，头部企业的集中度还在增长。据市场研究公司SNE Research数据，2025年1~5月，宁德时代动力电池使用量全球市占率为38.1%，位列第一，较去年同期提升0.6个百分点。

值得一提的是，在产品毛利率方面，相比去年同期，宁德时代今年上半年动力电池系统板块同比减少1.07个百分点；而储能电池系统的毛利率反而有所提高，同比增加1.11个百分点。两大业务的毛利率分别为22.41%、25.52%。

从动力和储能电池系统的均价来看，据东吴证券曾朵红团队的研报，上半年储能电池每瓦时均价约为0.59元，同比下降20%，环比回升。而动力电池价格下降幅度则小于储能电池，每瓦时价格约为0.69元，同比下降13%，单瓦时（Wh）毛利为0.14元。

分地区来看，今年上半年宁德时代境外业务营收为612.08亿元，占比为34.22%。境内外业务营收分别同比增加1.24%、21.14%，境外业务增长迅速。

宁德时代境外营收比例大幅度提高，可以说是其财报中的一处亮点。而随着现有产能的饱和，宁德时代近年来也在大手笔投入在海外产能的建设中，包括匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目的建设。从2025年半年度报告中可以看到，宁德时代上半年在海外产能布局上持续发力。

其中，匈牙利工厂上半年投入27.81亿元，目前累计投入73.87亿元。在其港股发行募集资金净额中，约90%用于推进匈牙利项目第一期及第二期建设；约10%用于营运资金及其他一般企业用途。

印度尼西亚动力电池产业链项目报告期内则投入1.08亿元，累计实际投入达39.94亿元，目前处于建设阶段。

不过，随着宁德时代海外业务不断发展，其外币资产和结算需求持续上升，外汇变动对财报的影响在变大。这不仅体现在汇兑损益上，也影响了收入、成本等项目。

对此，宁德时代管理层的应对之策是，持续开展外汇套期保值业务，针对不同币种和不同业务场景，制定差异化的外汇套保策略，来对冲外汇风险对整体经营业绩的影响。“实现对冲后，对整体实际损益基本没有影响。”其管理层在业绩说明会上表示。

外资投行估值现分歧

事实上，宁德时代并“不差钱”，随着登陆港股市场募得超410亿港元，其今年6月末的货币资金已超过3500亿元。同时，其归属于上市公司股东的净资产为2949.23亿元，比上年度末增加19.44%。

另外，宁德时代还增加了400亿元委托理财额度，将公司2025年度委托理财额度提升至800亿元。

与此同时，随着“A+H”上市，宁德时代的表现开始受到更多国际投行的关注。

自5月20日正式登陆港交所以来，宁德时代股价已累计上涨超过50%，而截至财报发布日，其H股股价较A股溢价超40%，是目前所有“A+H”两地上市公司中溢价率最高的公司。

摩根士丹利在近期发布的一份关于宁德时代的研报中对其难掩溢美之词。摩根士丹利指出，宁德时代是一家科技平台而非制造公司，“宁德时代的商业模型是由‘提高回报的技术升级’所驱动的。即便行业面临一定的产业过剩、价格下行，宁德时代依然通过材料革新、结构优化和系统集成等手段提升单位毛利率，保持全球领先的资产回报率和营运资本效率，远高于典型制造型企业。”

而这也恰恰迎合了宁德时代董事长曾毓群在公司上市时所言，“宁德时代不只是电池零部件制造商，我们是一家系统解决方案提供者，更致力于成为一家零碳科技公司。”

不过，尽管业绩出色，对于其港股市场的估值，多家投行则出现了分歧。

里昂认为，宁德时代H股上市后上涨62%已反映过度乐观预期，当前H股相较A股溢价45%难以持续，遂将其H股评级从高度确信跑赢大市下调至跑赢大市，目标价从447港元上调至535港元。

另一家国际投行Jefferies对宁德时代于财报发布当日的市场表现进行了评述，认为7月30日A和H股均下跌，是因竞争对手LG新能源宣布收到特斯拉磷酸铁锂电池(LFP)大额订单。但相信宁德时代在该领域仍具6~8年技术优势，且当前更看好宁德时代A股，预计有较大上行空间。Jefferies还表示，宁德时代H股对A股溢价超过40%，预估中期难以持续。其H股锁定期至2025年11月，解禁后部分基石投资者或将获利了结，推动溢价收敛。

高盛尽管维持宁德时代A股的“买入”评级，但将其2025年至2027年盈利预测分别下调1%、5%及3%，主要反映电池单位毛利预期下降；A股目标价则由323元上调至328元；但因估值因素下调H股评级至“中性”，目标价由411港元上调至436港元。