最近，沉寂许久的“A拆A”迎来了一则颇令人振奋的消息。千亿元市值工控巨头汇川技术公告，子公司苏州汇川联合动力股份有限公司（以下简称“联合动力”）首次公开发行股票并在创业板上市申请获得深交所上市审核委员会审核通过。这意味着，该案例将成为新“国九条”后第二例沪深交易所的“A拆A”。

汇川技术分拆联合动力的成功案例，无疑是一剂“强心针”，释放出了“从严”并不等于“叫停”的监管新信号，极具风向标意义。

联合动力过会，不仅体现了监管层“优中选优”的筛选逻辑，也是观察资本市场通过高效配置资源，服务新质生产力发展的一个窗口，有望成为诠释资本市场“强监管”与“促高质量发展”双向赋能的典型样本。多位投行人士分析指出，近期联合动力成功过会等一系列A股公司分拆上市事项取得进展，预示着监管的新常态。

政策寒流中的“破冰者”

为何是联合动力？

2024年4月，新“国九条”新政遏制盲目分拆和套利行为，如同一道分水岭，此后至今分拆上市出现了明显的“降温”，多家上市公司的“分拆上市”计划以撤回告终。

但“从严”不是“叫停”，合规、优质的分拆上市依然是“正道坦途”。政策寒流下，联合动力何以通过层层审核，成功“破冰”？

首先看联合动力自身的硬资质。在新“国九条”之下，监管层对分拆上市设置了严格、细化的标准，而联合动力在业务独立性、技术创新性、增长可持续性等方面均满足了监管的硬指标。

在业务独立性上，联合动力是汇川技术体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体，拥有独立完善的车规级产品研发、生产、销售体系，自2016年成立起就高度聚焦、主业突出，与汇川技术的工控产品在核心技术、关键生产工艺、产品的功能定位及应用领域、客户结构均存在显著差异，“人财物”整体也较为独立；在技术创新性上，招股书显示，联合动力围绕新能源汽车动力系统形成了26项产品核心技术及6项平台核心技术，取得98项发明专利和407项实用新型专利，主导参与编制并发布超过20项国家标准，彰显了突出的技术领先性；在增长可持续性上，2022年至2024年，联合动力实现营收50.27亿元、93.65亿元和161.78亿元，实现归母净利润-1.79亿元、1.86亿元和9.36亿元，营收复合增长率接近79.39%，远超行业平均水平。

其次看母公司汇川技术的稳健性。作为国内工控行业的龙头，汇川技术在长期的发展过程中积累了强大的技术基础、品牌优势与资金实力，是盈利能力强劲、公司治理规范的A股“尖子生”。财报显示，2024年汇川技术实现营业总收入370.41亿元，同比增长21.77%；归属于上市公司股东的净利润达到42.85亿元，经营及财务状况健康稳健。

此外，联合动力的分拆严格遵循了母公司盈利门槛（三年累计扣非净利不低于6亿元）、子公司利润/净资产占比限制（不超过50%/30%）等硬性监管要求。值得注意的是，近年来随着我国新能源汽车产业蓬勃发展，联合动力所经营的新能源汽车业务板块也不断壮大，但其价值未能在汇川技术的市值中充分体现。因此，联合动力从汇川技术中分拆出去，不仅不会削弱母公司，而且能让彼此的主业更聚焦，并增强自身在资本市场中的“可见度”，提升上市公司整体估值水平。从分拆必要性、估值合理性等角度来看，都十分具有代表性。

最后看新能源汽车产业链的协同性。作为我国新能源汽车动力系统产业的领军企业，联合动力不仅链接上游的汽车芯片、功率器件、控制器、传感器等关键零部件产业，服务下游的民族汽车企业，而且通过自主研发实现了IGBT/SiC功率模组、电机定子转子、减速器等核心部件及软件算法全自主、国产控制芯片的大规模应用，采取创新方案全面提升新能源汽车上游零部件产业国产化率，带动了我国汽车产业链整合升级。

新能源汽车是我国重点发展的战略性新兴产业，代表着产业升级和经济可持续发展的方向。联合动力位于产业链核心环节，其业务发展与国家战略高度契合。支持其独立上市，在资本助力下做大做优做强，也有利于新能源汽车产业链的协同发展。

“A拆A”监管逻辑进化

“强监管”与“促高质量发展”的精准平衡

与前两个“国九条”相比，新“国九条”充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。联合动力过会不只为自身发展提供新平台，也为市场提供了理解当前资本市场“强监管”与“促高质量发展”导向的一个重要样本。

“拟进行分拆上市的子公司，必须追求财务独立性、资产完整性以及战略必要性，拆出去后要成为更专业的上市公司，不是为拆而拆。”安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，新“国九条”强调从严监管分拆上市，旨在打击盲目分拆和套利分拆。

细看审议公告内容，“严监严管”贯穿始终，“优创新”导向鲜明，“投资者为本”诉求具象呈现。

在联合动力创业板上市申请文件的第二轮审核问询函中，监管部门重点关注了公司成长型及新增产能消化、毛利率、技术开发与服务业务、关联交易等一系列问题。联合动力案例为后续有意分拆的A股公司树立了一个清晰（且门槛不低）的标杆。

这些穿透式问询正是落实“把造假者挡在门外”、“对重大违法行为要重罚”的重要举措。在回复中，联合动力一一回应市场多个关注的重点问题。

“突出主业”是铁律，“独立性”要求贯穿始终。联合动力的市场地位和业务表现是其成功过会的核心支撑。一方面，通过本次分拆联合动力至创业板上市，上市公司汇川技术的主业结构将更加清晰。另一方面，联合动力经由本次分拆上市打造独立运营平台、能够更好塑造面向全球市场的独立品牌形象。分拆后，联合动力将获得独立融资平台加速技术研发，与母公司汇川技术实现“双赢”。

员工激励设计需合规透明。联合动力5.49%的股份由员工持股平台持有，其核心运营高管通过持股平台间接持有公司权益。这种设计，充分体现了汇川技术深度绑定核心人才、激发创新活力的长期治理策略，符合国家鼓励科技创新的导向。

中伦律师事务所北京办公室合伙人张一鹏团队表示，对于下属业务板块存在融资需求的上市公司而言，应深入学习国家关于优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资的政策精神，充分利用多层次资本市场的制度优势，统筹把握国内国外两个市场、两种资源，因时而进，因势而新，顺应资本市场高质量发展的主线，实现自身资本运作目标。

更好发挥资本市场枢纽功能

打造培育新质生产力的标杆案例

“完善更加适配科技创新和产业变革的金融服务体系，资本市场大有可为。”在近日举行的2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清的话语掷地有声。

从近年国内外实践看，无论是大而强的科技巨头，还是小而美的科创新秀，都离不开资本市场的有力支持，创新始于科技、兴于产业、成于资本的特点越来越明显。正如吴清所说，创新需要科学家、企业家、投资家，更需要三者的携手和结合。在新的形势下，构建以资本市场为枢纽的创新生态、提升创新资本形成效率，对于加快科技创新和产业创新融合发展意义重大。

在此背景下，汇川技术分拆联合动力成功过会，为资本市场支持科技型上市公司做优做强写下了生动的注脚。

作为国内工控行业的佼佼者，汇川技术早在2010年便已登陆创业板。经过多年发展，目前业务版图广泛覆盖通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通等四大领域。纵观其发展历程，公司在2009年就前瞻性地入局了新能源赛道。乘着我国新能源汽车产业迅速崛起的东风，汇川技术为抢抓市场机遇，加快业务发展，在2016年成立了联合动力。

联合动力也不负所望，跑出了发展的“加速度”。汇川技术2024年年报显示，新能源汽车、轨道交通类产品为增长最大的业务，共为汇川技术贡献了166亿元的营收，占比达到44.93%。

母公司汇川技术质地优良、经营稳健，子公司联合动力具有高成长、高估值且业务属性迥异的特点。二者分拆将促进汇川技术更聚焦传统优势主业，加强专业化经营水平，估值体系也将更加清晰，提升整体的核心竞争力。对于联合动力而言，不仅获得了与资本市场的直接对接的独立融资平台，其价值也能够被市场更清晰地认识和评估，进一步拓展发展空间，从而加速其在新能源汽车核心零部件领域的研发投入、产能扩张和全球布局。

作为国内新能源汽车动力系统独立供应商中的领军企业和新能源汽车行业新质生产力的重要参与者，联合动力已为下游超过40家整车企业、超过170个车型提供动力系统解决方案，通过协同上下游供应商和客户，带动我国汽车产业链的整合升级。在资本的赋能下，联合动力有望以科技创新不断为我国汽车产业塑造新动能、新优势，助力中国新能源汽车产业把握时代发展机遇，利用新质生产力引领新能源汽车产业技术浪潮。

在这一案例中，分拆上市不仅是一种资本手段，更是汇川技术与联合动力缔造“双赢棋局”的关键一招。资本市场担当着价值创造的发现者、催化者、赋能者等多种角色，生动演绎了资本赋能科技创新和产业变革的高效路径。在联合动力成功“闯关”的信心提振下，市场也期待涌现更多这样合规优质的“A拆A”案例，推动中国经济在新质生产力的赛道上实现更大的跃迁。

校对：高源