编者按：十载春华秋实，鉴往知来；十年星河璀璨，与光同行。自破茧初啼至引领风潮，“金长江”评选始终以专业为炬、以公正为尺，丈量中国私募基金行业的奔腾浪潮。值此华章再启之际，证券时报·券商中国倾情推出“金长江十年之共建私募生态圈”，盘点十年来证券公司、信托公司等机构在共建中国私募基金生态圈过程中的不凡力量。此间星霜，既见群峰竞秀，亦显大江奔流。

近年来，私募行业在服务实体经济、满足居民财富管理需求、提高市场定价效率等方面发挥了积极作用，已经是资本市场不可或缺的机构投资者。

历经10余年规范化发展的私募行业，呈现了数量众多、小型基金占比高、策略类型多样的特点，对投研的需求不同于公募基金，考验的是券商研究的个性化服务和定制能力。

当前，私募基金行业进入高质量发展阶段，而作为卖方研究的券商也在公募基金费率改革中谋求多元化收入，进一步拓宽机构客群，深度服务私募、保险资管、银行理财子等非公募客户。目前不少头部私募基金享有的卖方研究资源并不亚于公募，未来卖方研究与私募基金的合作程度还会继续深化。

私募十年发展特征显现

据中国证券投资基金业协会披露，截至2025年4月末，我国私募基金管理人19891家，私募基金产品14.16万只，管理基金规模20.22万亿元。其中，私募证券投资基金管理人7827家，存续私募证券投资基金 8.47万只，存续规模5.51万亿元。

从管理人数量看，截至4月底，我国境内公募基金管理机构共163家，管理的公募基金资产净值合计33.12万亿元，非货币公募基金规模19.12万亿元。对比之下，私募证券基金已经是资本市场不可或缺的机构投资者，但管理人数量众多，管理规模较小。

从产品分布看，私募证券投资基金“基金数量多，平均规模小；小型基金数量占比高，大型基金数量占比低”的现象依然突出。截至2023年末，私募证券投资基金0.1亿以下的产品多达43526只，占比46.7%；0.1亿元—0.5亿元规模的产品有29074只，占比31.19%；0.5亿元—1亿元规模的产品有8976只，占比9.63%；1亿元—5亿元规模的产品有10542只，占比11.31%；5亿元—10亿元规模的产品有715只，占比0.77%；10亿元—20亿元规模的产品有245只，占比0.26%；20亿元以上的基金产品126只，占比0.14%。

从规模集中度来看，管理规模前400家私募证券机构占行业管理规模比例近80%，管理规模后2000家私募证券机构占行业管理规模比例仅约0.15%，行业两极分化较为严重。

从监管方面来看，私募基金的投资运作约束没有公募基金那么严格，投资组合持仓更为集中，单只私募证券基金投资同一资产不超过基金规模的25%，同一私募机构管理的全部私募证券基金投资于同一资产比例不超过该资产的25%（公募基金持仓限额为“双十规定”），投资策略也更灵活更多样化。

从发展脉络来看，自2013年6月《中国证券投资基金法》将私募基金纳入统一规范、2014年2月中国证券投资基金业协会实施登记备案以来，私募基金行业进入高速发展爆发期。十年后，即2023年私募行业首部行政法规《私募投资基金监督管理条例》面世，2024年中国证券投资基金业协会又发布了《私募投资基金运作指引》，私募基金行业自此进入高质量发展阶段。

研究合作进入成熟期

伴随着私募基金行业的发展，券商与私募机构的合作从早期的交易佣金关系，发展到托管外包、产品设计、代销服务、投研支持等综合金融服务，而投研能力是私募基金的核心能力之一，研究服务也是私募基金的核心诉求之一，尤其是成熟期的私募基金，除了代销之外，最重视的就是研究服务了。

广发证券对券商中国记者表示，不同发展时期的私募对券商服务有不同的需求。除了贯穿私募基金全生命周期的交易、托管、两融、投研、衍生品投资工具需求外，初创期私募还需要协助公司设立、税务筹划等服务，成长期私募还需要种子基金、机构资金引荐、品牌宣传等服务，成熟期私募还需要产品代销、机构资金引荐、定制化研究服务、定制化机构交易等。

据了解，此前不少出身公募基金和券商资管的高管、基金经理等选择“奔私”，将自身具备的研究能力和投资经验带到了私募基金行业，初期打造明星基金产品的时候见效明显，不过当产品线扩张、规模越来越大的时候，需要自建投研团队和体系，成本也越来越高，借助卖方研究服务就很有必要。

一位券商机构业务负责人告诉券商中国记者，相比公募基金而言，私募基金自身的研究队伍力量较弱，投资风格较为明显，对研究服务的需求更大，但过去卖方研究只服务大型的私募基金，因为小规模的私募基金并没有研究费用，且用于支付研究服务的交易佣金少之又少，几乎无法覆盖卖方研究服务的成本。

不过近几年，伴随着公募基金费率改革和卖方研究转型，券商研究服务不断拓宽客群，深度服务私募、保险资管、银行理财子公司等非公募客户，谋求多元化收入，丰富研究能力变现的场景。目前，不少头部私募基金享有的卖方研究资源并不亚于公募，卖方研究常常通过“先服务再收费”来提高竞争力。

当前，券商争夺私募客户的“抓手”有几样，包括研究支持、交易系统、代销能力等，甚至通过券商结算模式深度绑定私募基金。而针对私募基金的特点，券商研究服务不再只是通过佣金派点实现，还可以将各项研究服务产品化，打包形成服务方案销售给私募机构，合作费用高低根据研究服务的内容、频次、团队等商议确定。

个性化定制需求强烈

券商对私募基金的服务涵盖了全生命周期，重点是根据私募机构在不同发展阶段的需求变化，提供有针对性、与之匹配的服务内容，包括研究服务，最关键的是进行个性化定制。

“相比公募基金成熟的服务模式而言，服务私募基金的难度更大，更具有挑战性，因为私募不像公募基金那么标准化，传统的研究服务模式不一定适合他们，需要深入了解他们的投资策略、风格偏好、需求痛点、费用预算等，提供有针对性的服务。” 某大型上市券商的资深机构销售透露。

券商中国记者获悉，私募基金数量众多，投资策略多元，主观多头策略的私募和量化对冲策略的私募管理人对研究服务等需求不同。主观多头策略的私募机构更注重基本面研究和行业分析，需要券商提供深入、专业的研究报告和行业资讯，以辅助投资决策。而量化私募对对冲工具丰富性、交易速度和算法要求较高，对冲工具上需要丰富多样的衍生品，如股指期货、期权等，以实现精准的风险对冲。

外资私募证券的需求也有别于内地私募基金，外资私募机构更希望得到一站式、全链条的服务，将自身的精力放在投研和销售，研究上对宏观政策的解读和预测更为重视，以及希望加深对中国资本市场的生态理解和监管互动等。

而自身研究实力较强的私募机构，则更看重资金对接、种子孵化、代销支持等综合资金服务，针对这些核心诉求，销售能力强的大型券商更有竞争力，而研究实力强的大中型券商也会寻求联动。以长江证券为例，搭建了“金航母”百亿资金平台，对内打通代销、FOF投资、自有资金直投等资源，对外联合银行、信托、资管、期货、FOF、第三方销售机构等战略合作伙伴。

此外，还有许多中小私募没有进入银行代销的白名单，产品销售、交易和研究等都仰赖券商的全链条服务体系。银河证券就围绕私募客群打造了星耀管理人俱乐部，致力于服务在银河证券交易、托管的管理人，围绕交易、投研、策略、运营等客需提供线上线下场景化服务。

总体看，研究是券商服务私募基金的重要“抓手”，却不能完全满足私募基金发展过程中的全部需求，还需要扩大服务半径，为私募基金提供个性化、定制化的服务方案。而随着私募行业的发展和券商机构业务服务链条的完善，券商和私募基金的服务模式会进一步演变，合作程度也会进一步加深，证券行业的研究力量将助推私募行业发展壮大。

校对：王蔚