在业内人士看来，债市重心或转移至中间期限段，资金面博弈或成为主线。

随着2024年一季报收官，上市银行投资理财收益引发关注，据第一财经记者不完全统计，42家A股上市银行中，有23家银行的投资收益占非利息收入比例超五成，且多家银行在财报中披露，系报告期内交易性金融资产持有收益增加和债券处置收益增加所致。

今年1~3月的债牛行情为不少银行带来收益，但到了4月份，债市的牛市行情在当月下旬大幅反转，10年期国开债券收益率由月初的2.43%一度走低至2.29%，又反弹至2.45%。

截至5月7日收盘，各期限品种收益率走低，3年期国债活跃券收益率下行2.25bp，至1.9425%，5年期、10年期国债活跃券分别下行2bp、1.8bp。在业内人士看来，进入5月份，刚历经过“过山车”行情的债市仍存在诸多不确定性，债市重心或转移至中间期限段，资金面博弈或成为主线。在债市交易逻辑变化下，不少银行金融市场部人士对记者称，更倾向于寻找中间期限的交易及票息机会。

债市不确定因素增加

在银行净息差承压的背景下，非息收入支撑作用显现，除手续费等收入外，借助于今年一季度债牛行情，不少银行投资收益取得亮眼成绩单。记者根据Wind数据统计，有23家上市银行投资收益占到非息收入比例超过五成，包括浦发银行、兴业银行、民生银行、浙商银行等。兴业银行在财报中披露，一季度实现其他非息净收入143.11亿元，同比增长16.16%，主要是债券类资产投资收益同比增加。

不过，继4月下旬债市波动加剧后，“五一”假期之后的债市表现仍不平静。节后首个交易日债市表现分化，超长期国债弱势行情蔓延至中短期债券品种，债券收益率曲线陡峭化趋势明显。不过，今日债市情绪小幅好转，截至5月7日收盘，各期限品种收益率均走低，3年期、7年期国债活跃券收益率下行幅度最大，均为2.25bp，分别至1.9425%、2.2475%，5年期、10年期国债活跃券收益率均走低，分别下行2bp、1.8bp至2.0975%、2.2870%。

过去的一周(4月29日~5月5日)，利率债品种出现大幅震荡，收益率曲线波动下移。各期限品种收益率均下降，其中3年期及3个月期限品种降幅较大，约为5bp，10年期国债活跃券收益率下滑至2.3028%。

面对波动加剧的债市，上海一家股份行债券研究员对记者表示，节前几个交易日，债市大幅波动，节后债市呈现多个品种收益率不同程度走低的行情，都在一定程度上受到此前监管多次提示长短风险，叠加市场交易拥挤，做多情绪受压制，止盈需求增强的影响。

亦有银行自营人士对记者说，近期债市波动加剧看似是止盈行为推动，但背后具备多方原因。首先是4月23日当天长债收益率向下冲出新低后，央行主动“喊话”，引起市场担忧，不少投资者集体减仓。其次，4月29日出现的银行次级债下跌被认为是基金等非银机构进行赎回，银行和保险在此前也先后减持债券，负债端不稳定预期升温。最后，地产政策迎来重大调整，由供给端转向去库存思路，决定了基本面大概率继续修复。

追溯上个月债市行情，市场演绎极致牛市行情后在当月下旬出现大幅反转，10年期国开债券收益率由月初的2.43%一度走低至23日的2.29%。随后债市避险情绪升温，叠加地方债发行提速、存单提价发行以及地产政策放松等多个预期层面的冲击，10年期国开债券收益率29日迅速上行至2.45%。直至4月30日，央行逆回购向市场投放4400亿元，熨平资金跨越流动性后债市才企稳，收益率再次下行至2.3%水平。

“债市仍在做多情绪当中。”前述债券研究员对记者说，今日债市交易情绪有所好转，资金面宽松、同业存单放量发行的同时利率下行，债券收益率下行得到支撑，仍然适合做多，不过同时也要注意行情回弹。

今日资金面普遍宽松，资金利率走低。DR001加权利率走低1.53bp，至1.75%；DR007加权利率走低3.24bp，至1.85%。同业存单利率放量发行，同时收益率较前一日普遍走低，1年期发行利率降至2.07%~2.10%区间。

倾向寻找中期品种机会

在业内人士看来，进入5月份，刚历经过“过山车”行情的债市仍存在诸多不确定性，债市重心或转移至中间期限段，资金面博弈或成为主线。在债市交易逻辑变化下，如何继续保持投资收益，不少银行金融市场部人士对记者称，更倾向于寻找中间期限的交易及票息机会。

某股份行金融市场部交易人士对记者说，预判5月债市波动将延续，也不排除有加大的可能性，存在反弹的风险，“4月超长国债发行预期落空，地方债发行也放缓，使得全月政府债供给量大幅下滑，5月政府债发行节奏或将加快，会对资金面形成一定扰动。”

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，5月份公开市场到期量相对不大，资金面相对较大的扰动因素来自于政府债券的发行节奏，整体上来看，预计5月资金面保持中性偏松格局。

根据华福证券团队的预测数据，4月份地方债的发行计划和实际发行量存在较大偏差，预计5月份地方债发行量在6050亿元至10601亿元之间，同时，5月份预计超长期特别国债发行落地，若超长债发行落地，地方债发行节奏或将后移。

面对不确定性因素增加的债市，不少银行自营部门选择调整交易策略，以应对市场波动。前述金融市场部交易人士告诉记者，5月份资金面的不确定因素增加，波动或加剧，短端和超长端利率及资金或受限，更倾向于寻找中期品种的交易机会，“10年期国开债、5年期国开债更受关注。”

一位业内人士对记者说，如果短期市场情绪变化较大，出现超调，将是阶段性增配机会，超长债存在久期长、变现难度大的特点，波动中更建议采取中期票息策略。

“结合近期国内经济走势和债券市场波动情况，短期债市依然维持震荡，大幅调整后仍是配置机会。”甬兴证券固定收益分析师郑嘉伟认为，未来关注长债供给增加及央行货币政策操作节奏。随着中央政治局会议召开，预计5月超长期特别国债和专项债发行节奏加快，关注长债供给增加央行货币政策对冲操作。