日本央行加息“靴子落地”。

3月19日，日本央行宣布，将基准利率从-0.1%上调至0—0.1%，符合市场预期。这是日本央行2007年以来首次加息，维持8年之久的负利率时代正式终结。

此外，日本央行宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策，将继续以与之前大致相同的金额购买国债。日本央行宣布，取消购买ETF，取消购买房地产投资信托基金（REITs）。

由于此前日媒对上述调整早有“放风”，且日本央行在货币政策声明中偏“鸽派”，消息公布后，日元对美元短线走低，随后略有回升。截至11时57分，日元对美元盘中最低触及149.922。

日本央行结束负利率

综合来看，日本央行此次货币政策调整聚焦于三方面。

一是结束负利率政策。为了刺激经济，日本自20世纪90年代末以来长期处于超级宽松的货币政策环境。2016年起，日本央行推行负利率政策，并在同年9月引入YCC（收益率曲线控制）政策。

分析人士认为，日本工资涨幅和通胀走势，为日本央行调整货币政策打开了窗口。上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷表示，自2021年8月起，日本CPI同比增速一路爬升，至2023年1月份达到4.3%高点。这催生了对于日本央行将政策利率从-0.1%提升至正区间的预期。

“春斗”加薪势头强劲，也让日本央行补上了终结负利率的“最后一块拼图”。3月15日，日本最大工会Rengo宣布，其下属工会在今年的工资谈判中争取到平均5.28%的总工资涨幅。

二是取消YCC政策，继续维持一定金额的国债购买。由于日本央行通过“无限期固定利率购债”操作干预债市，不可避免地导致日债市场功能失调、流动性下降，维持YCC的必要性逐渐下降。从2022年12月起，日本央行对YCC框架进行了多次灵活调整，10年期国债收益率区间从0.25%的绝对上限放宽至1%的参考上限。

在此背景下，市场人士认为，YCC最终退出对日债收益率影响或相对有限。国金证券首席经济学家赵伟表示，2023年8月以来，日本央行未再进行“无限期固定利率购债”，YCC已“名存实亡”。从日债期限结构来看，前期被扭曲的日债期限结构近期已有一定修复，而长期日债收益率也未大幅上行。

三是取消ETF购买。作为货币宽松政策的一部分，日本央行于2010年12月开始购买日股ETF。据媒体报道，日本央行上个月持有市值约为70万亿日元（4740亿美元），相当于持有日本股市约7%的股份，已成为最大的持股人。

从过去经验来看，仅在东证指数早盘下跌2%以上的交易日内，日本央行会购买ETF。中金公司称，2021年后，日本央行不再积极买入ETF，2021年仅在5个交易日中买入、累计买入约3500亿日元；2022年仅在3个交易日中买入、累计买入约2100亿日元。

货币政策步入正常化轨道

随着此次加息，日本维持8年之久的负利率时代终结，也预示着日本央行货币政策步入正常化轨道。

分析人士认为，由于此前日本央行持续大规模非常规的刺激政策，预计后续日本货币政策正常化的路径将是一个渐进且温和的过程。日本央行在声明中表示，考虑到当前的经济活动和物价前景，央行预计宽松的金融环境将在一段时间内保持。

关于未来的货币政策的走势，中金公司认为，日本央行或不会给出连续加息的暗示。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点称，即便日本央行退出负利率，预计到2025年一季度，政策利率也将维持在0%。

胡捷预期，日本央行在恢复正利率的常态货币政策之后，会稳健观望，长时间保持超低正利率。一方面，日本央行仍然需要确认通胀能否持续保持在正区间。另一方面，日本国债余额是其GDP的250%，利率升高会加重政府付息的负担，因此加息必须谨慎和渐进。

市场普遍关注，日本央行退出负利率背景下，会对日本资产乃至全球资产带来什么影响。尤其是，日本央行后续如何处理持有的巨额ETF，备受市场关注。

中金公司研报中指出，参考本世纪以来唯二的两轮日本央行加息周期时的各类资产的表现来看，并未发生明显影响，反而出现了日元贬值的情况。底层逻辑在于，一是日本央行加息时的全球经济的宏观大背景大概率是“风和日丽”（不能在全球发生风险的背景下收紧货币政策）；二是日本央行货币政策收紧的幅度有限。