当A股还在经历年初以来风格切换之下的“痛苦”震荡，债券市场表现可谓一骑绝尘。10年期国债收益率自2024年初至3月8日下行27BP，中证全债指数年内涨幅达到2.31%。

自今年初以来，10年期国债收益率自2.57%持续下行至2.29%，击穿1年期MLF（中期借贷便利，目前为2.5%），同时期更长久期的30年期国债收益率自2.83%下行至2.43%，下行更是达到40BP，不断创下近10年的历史新低。

反映到债券型基金的收益率表现，WIND数据显示，今年以来（截止3月8日），市场共6019只债券型基金，当中有5561只录得正收益，占比高达92.39%。整体债基收益中位数为0.95%，领先于混合型基金（-1.36%）和股票型基金（-1.56%）。债券型基金当中最高收益表现为鹏扬中债-30年期国债ETF的8.52%，换算成年化收益则超过50%，作为债基而言这一收益表现可谓令人惊叹。

债基的优秀表现，吸引了大量的避险资金进入。投资者在经历了2021-2023年A股的“受伤行情”之后，整体风险偏好明显走弱，期待能够获取“稳稳的幸福”，债基作为相对低风险甚至还能获取超过股基收益的配置产品受到投资者青睐，这一配置逻辑与近期爆火的能够抵御风险且涨幅还不俗的红利策略可谓殊途同归。WIND数据显示，截止3月8日，2024年新成立的债券基金达到57只，合计基金份额980.79亿份。新成立基金当中不乏募集规模超70亿的爆款产品，如浦银安盛普安利率债、招商中债0-3年政策性金融债等等，更有像安信长鑫增强债券基金这种仅募集8个交易日即触发80亿元募集上限的热销产品。

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债市为何如此强势？

债市强势的背后，最首要的逻辑在于当前国内宏观经济恢复仍然有待反复验证，需要低利率的支撑。当前国内经济正处于新旧动能转换的关键时期，以房地产为代表的旧动能失速对于我国经济复苏产生了一定的负面影响。不论从经济指标还是大众的体感，本轮经济复苏进展仍然有待观察。2月数据显示，制造业PMI为49.1%，低于荣枯线，尽管CPI同比0.7%但PPI同比-2.7%不及预期，显示制造业景气度偏弱。在当前国内市场通胀率仍然偏低的大背景之下，名义利率水平仍然存在下行空间，以确保实际利率水平维持在低位，以支撑经济活动的复苏。

其次，充裕的流动性是债市走牛的基础。今年2月20日，央行非对称降息，1年期LPR“按兵不动”，维持3.45%，5年期以上LPR下调25个BP至3.95%，降幅超出市场预期。与此同时，2月20日的大幅度降准，释放流动性约1万亿元，也说明货币政策稳健偏松基调未变，未来MLF利率依然有较强的调降预期。

此外，从供需角度看，在不断降息、以及去年中央提出的一揽子化债政策的大背景之下，高息城投债、地产债高息资产供给进一步缩量，目前市场面临的“资产荒”格局或比过去几年要更严峻一些，尽管目前长久期国债利率已经下行至较低水平，但相对其他资产而言其利率水平仍有一定吸引力。

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展望未来

债市是否能继续长牛？

拉长周期看，本轮债牛自2023年3月启动，10年期国债收益率自2.93%一路顺畅下行至2.29%，屡创新低，仅在去年三季度因为一万亿特别国债供给放量引发小幅回调（2023年9-10月）。从技术层面来看，10年期国债收益率或仍有一定下行空间。

回顾过往10年，我国债市的修复能力明显强于股市，仅在2016年底-2017年中、2020年4月-2020年底阶段性出现熊市，且持续时间较短不足1年，其余时间基本一路上扬，“牛长熊短”。过往10年，中证全债指数的年复合收益率能够达到5.18%，超越上证指数同期表现。

在过往的几轮债市牛市当中，2014-2016年行情，10年期国债收益率下行超220BP；2018-2019年行情，10年期国债利率下行约150BP；2021-2022年震荡偏牛行情中，10年期国债收益率亦分别下行约80BP。因此相比于过往大牛市级别行情，本轮下行幅度仍然有空间。再结合目前宏观经济复苏预期仍有待强化，降准降低宽松政策仍然值得期待的大背景，债市有望继续走牛。

不少机构也同样看好债市的持续行情。华创证券表示，尽管中央财政加码，超长期特别国债发行会对长端品种供给产生部分影响，但一方面考虑当前市场配置力量仍强，“资产荒”逻辑或依然成立；另一方面今年或仍有降准、降息等总量宽松政策落地的期待，中期看债市或延续今年以来的牛市行情。广发期货表示，目前基本面上，尚未出现加速回升迹象。政府工作报告公布的主要经济和财政目标未超市场预期，政策超预期发力的潜在利空消退。需求端上，一季度是债市的配置旺季，3月结合利率债发行节奏，债市缺资产的格局或延续，对债券强势延续形成支撑。