原标题：转板制度的更大意义是发现价值

2月26日晚间，沪深交易所分别发布新三板公司向上交所科创板、深交所创业板转板上市办法细则。这标志着，新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市即将启航。

按照转板办法，精选层公司申请转板至创业板或科创板上市，应当在精选层连续挂牌一年以上，且符合相关要求。目前已有51家公司挂牌精选层，其中首批32家于2020年7月27日挂牌，因此，首批转板企业有望最快今年7月产生。按照目前的市场状况，一家新三板精选层公司如果成功转板，估值有望大幅提升，从而产生确定性的套利机会。不过，就笔者看来，转板制度的更大意义在于引导投资者关注新三板公司的内在价值。

相比深沪市场，新三板市场早就实现了注册制，上市公司家数一度超过1万家。上市门槛低，上市更容易，也使得一些基本面较差，抗风险能力不强的公司在新三板中占了较大比例。这些公司大都规模较小，而且融资能力不足，难以抵御经济波动或者行业的调整，一旦遇到经营困境，往往元气大伤，很难走出低谷，因此，新三板上市公司失败的概率也明显高于深沪股市。由于上市成本不高，一家新三板公司如果经营严重恶化，并不会像A股公司一样，努力寻求外援，以保持上市地位，一些公司甚至就此“失联”。这样一来，给市场传递的信号就是，新三板上市公司质量太差，信息披露质量不高，投资难度太大。

此外，还有一些投资者将新三板的问题归结为资金门槛太高，交易不活跃。的确，以个人投资者资金要求来看看，新三板的门槛确实远远高过深沪股市。比如精选层的要求个人投资者资产开户前的10个交易日的日均证券资产（含现金）要达到或超过100万元，而基础层的资金门槛更是高达200万元。这一规定，充分它体现了投资者适当性原则，即按照财务状况、证券投资知识水平、投资经验、风险承受能力等情况，将投资者进行区分，为其提供的与其相适应的金融产品。

目前，新三板实行的分层制度，将全部上市公司划分为基础层、创新层和精选层，并分别制定不同的投资门槛，这也是与投资者适当性原则相匹配的。而精选层转板制度的落地，更是进一步提升了精选层地位。或许有投资者会问，为什么不再精选层之上再设置一个转板层，把能够确定转板的公司，放在这个单独的板块，并且大幅降低开户门槛。这样一来，转板的公司能够提早确定，减少了市场的猜测，市场的活跃度也会大幅提升。

不过，就笔者看来，这样做最大的弊端是过早的给上市公司打上转板标签，降低了市场主观的选择力量。比如有些新三板上市公司完全可以在为期一年的观察期里改进产品质量，改进服务质量，占领更大的市场，而不是一心坐等上市。

新三板不缺优质的公司，这一点毋庸置疑。比如在港股上市的思摩尔国际，市值最高超过5000亿港元，在新三板摘牌前市值为73.88亿元人民币。港股明星公司泡泡玛特，在新三板摘牌前市值为10亿元人民币，而最新市值为1260亿港元，折合人民币超过1000亿元。在A股市场，出身新三板公司同样也是一只不可忽视的力量，统计显示，2020年合计175家新三板公司冲击IPO上会，其中171家企业已经顺利过会，占去年605家IPO过会公司的28%。

随着深沪交易所在创业板和科创板实施注册制，新三板公司的发展路径更宽了，但精选层转板制度依然有着不可低估的作用。这种更加精准的、打通向更高层次资本市场输送上市资源的转板制度，向市场传递更加明确的信号和预期，有利于优质新三板公司制定发展规划和上市目标，同样减少了投资者在数量繁多的新三板公司中寻找优质标的的难度。因此，转板制度对新三板公司和投资者来说，最大意义是发现价值。