投资是现代人的必修课。在不确定性较高的当下，财富的保值增值并不容易，要保护自己的财富，最可依靠的是坚实的专业知识，来辨别市场上许多模棱两可、似是而非的“预测”。面对“牛市什么时候来？”这样的问题，如何做出靠谱的回答？投资者需要一种方法，能够把深厚理论和投资紧密结合起来，《奥派投资》就提供了这样的方法。由经济学家和一流基金经理写作的《奥派投资》，带给我们9大启示。

奥地利学派是经济学中一个独特的流派，跟其他经济学派相比，它有几个鲜明的特点：立足长远，对货币、经济周期和人的行为有深入的研究，同时特别注重区分虚幻的经济繁荣与真实的经济增长，因此，奥派学者往往擅长预测重大经济危机。

那么奥派学者是如何看待投资的？《奥派投资：穿越通胀与通缩》是一本从奥派视角来思考投资的书。

01主观主义

奥地利学派与其他经济学流派的区别，尤其体现在“主观价值理论”这个重要的洞见上。这个洞见是指人类是有能力学习和自由选择的主体。

经济价值和价格既不是由过去决定的，也不是由不变的物理属性决定的，而是对不确定的未来的主观评价的结果。这就是为什么只看价格走势图可能会产生误导。它们仅仅是对过去决策的图形说明，而关于未来，告诉我们的则极少。

主观主义对投资的启示1.

——避免两大投资错误

第一个错误：将过去的事件推演到未来。

该错误位列潜在错误列表之首。由于未来的不确定性，我们很容易成为犯这个错误——对过去进行外推。然而，现值不是昨天的结果，而是今天对明天的可能性预期的结果。

第二个投资错误：混淆价格和价值。

价格是特定的，反映了在与其他人的选择互动时，我们所做出的选择。价格确实会影响有关价值的预期，但是，价格总是低于或高于预期。

价格表达的是我们交换时必须放弃的东西，而不是我们得到的东西。

价值和价格之间的差异是我们的主观心理利润。如果我们没有期望能够获得这样的利润，我们就不会与陌生人进行交换。

今天，大多数人过于关注价格。对于典型的消费者来说，价格似乎是经济的硬数据，他根据价格来调整其行为。事实上，价格只是过去交易的记录。

而价值是主观的，源于我们对目标的个人反思和对什么是适当手段的认可。价格有助于将我们所认为的价值与其他人的需求联系起来，并帮助我们估计我们的目标是否真的值得付出代价。如果答案是否定的，那么我们要么改变目标，要么寻求不同的方法。

主观主义对投资的启示2.

——真正的价值投资

对于投资者而言，这种价值取向意味着摆脱对价格的典型迷恋，不再每天关注证券价格。以价值为导向的投资者创造价格，而不是被价格左右。每日价格是出售或购买投资资产的要约。这两个价格（出价和要价）之间的价差是市场流动性的一个指标，因此比价格本身的高度更重要。

当前的价格之所以重要，是因为它允许人们公开地利用它来对价值进行反思。通常，投资资产的价值反映了人们预期的回报，因为这就是人们投资的原因：将收入转化为财富，以便能够将财富再次转化为收入。

在资本投资方面，奥地利学派因此引出了所谓“价值投资”的基本原则。虽然这个词是后来在美国才创造出来的，但“价值导向的投资”是奥地利学派视角的重要组成部分。

02边际主义

奥地利学派用另一个重要的洞见——边际效用理论——对主观主义方法进行了补充，从而解释了商品的不同估值现象。

“边际效用理论”给出了这样一个洞见，即经济变化总是发生在“边际”：实际行动发生的时点总是基于对相关商品单位的具体选择。这种方法导致更加动态地思考经济。

激励之所以起作用，是因为没有人是相同的，其中一些人“处于边际”，他们即将改变他们的具体行为。

与商品的价值相关的不是该商品的一般效用，而是该商品一定具体单位的边际效用，这一具体单位是我们可以放弃或获得的。商品消费的增加，导致边际效用不断下降。比如：在肥料的帮助下，人们可以提高土壤的生产力。然而，如果滥用肥料、过度施肥，则每增加一个单位的肥料都不再有正向作用，土壤会遭到破坏。

边际效用下降取决于我们已经拥有多少商品。

边际主义对投资的启示1.

不要“ALL IN ”或者“ALL OUT”,而应该根据个人目标进行优化尝试。

投资是一个循序渐进的过程，而不是一次性决定。一次性的决定往往被证明是致命的。边际主义的方法包括试图找到增量的、具体的改进。

边际主义的方法倾向于抑制强烈的波动，因此奥地利学派投资者更容易被忽视。这实际上是一个优势：好的投资者不应该寻求所谓“一鸣惊人”。

边际主义对投资的启示2.

——警惕债务

表1.1显示了每增加一美元的美国国内生产总值，需要额外增加的债务。每单位额外债务的边际效用在不断下降。20世纪60年代，债务增加会对产出产生巨大影响，但如今几乎不可能通过增加债务来提高经济产出。额外的刺激计划只能实现疲软的经济增长。如果不进一步加大债务的“剂量”，或者债务增长放缓甚至完全停止，那么脱瘾症状可能会令人非常痛苦。

表1.1债务的边际效用显著下降

边际主义对投资的启示3.

——逐步改变，保持一定流动性。

边际主义的视角也会使我们更好地理解：每一次选择都意味着放弃其他选择。因此，我们的行动会留下一系列被放弃的选择，并受到它们的限制。

完美的决定是不可能的，因为未来是不确定的。面对不确定的未来，我们都在盲目地摸索，这就是我们应该一步一步地行动，将错误视为学习机会的原因，因为错误是无法避免的。每一种投资策略都会充斥着错误、错失的机会、过于昂贵的买入和过于廉价的卖出、低估的风险和高估的回报。好的投资策略反映了对这些错误的认识，并努力将其影响降至最低，而坏的投资策略的特点是高估自己的能力，并将完全暴露于错误的影响之下。

由于不确定性以及财富的积累通常是一个渐进的过程，因此持有一些流动性是不可避免的。不确定性越高，我们持有的流动性就必须越强大。不可能在所有环境和每个可以想象的规模上进行有利可图的投资。

除了奥地利学派外，其他的经济学流派不屑于关注囤积，认为它是无益且具有破坏性的。只有奥地利学派将其视为现实的必然结果。在不确定的世界中，流动性是不可避免的要求，没有人知道未来。

03个体主义

奥地利学派经济学家对“大词”不以为然，因为他们知道，即使是一个体面的人，在极端的群体中也可能表现得非常可怕。即使是小团体也存在同侪压力和群体思维。

人们很多时候往往表现得像一个“系统白痴”：他只是朝着与其他人相同的方向奔跑。这会导致快速的自我强化。

个人主义对投资的启示1.

——认识群体现象和由此带来的波动性。

由于现代货币革命之后人人都成为潜在的金融投机者，群体现象也就成为资本市场的一个特征。虽然投机通常具有保持金融市场流动性和抑制波动的平衡作用，但大规模投机放大了波动性。通常情况下，市场会倾向于自我纠正，傻瓜资金会被释放出来，这些资金会流向那些头脑更冷静、更清醒的人。今天的货币流动往往会在繁荣时期人为地助长大众投机。

个人主义对投资的启示2.

——逆周期投资

奥地利学派投资者注定要进行逆周期投资。

货币革命之后，世界进入了大众时代。社会学意义上的大众不仅仅是大量的人。它们本身就是一种现象：人类处于依赖关系中，彼此紧密相连。

在投资中，人群的追捧往往很快会推动价格上涨，然后价格很快就会超过资产的潜在价值。如果要避免现代泡沫经济的破坏性洪流，就必须将人群视为反向指标：一个关于应该避免什么或应该购买什么的指南。

当每个人都在谈论某件事，而这件事获得普遍赞誉时，它已经有很大的问题了。被大众认为是正确的决定通常来得晚。在金融泡沫表现出高波动性的环境中，时机的选择至关重要。任何时候都正确的决定是不存在的。

究竟会在哪些市场领域形成泡沫无法预测，只能根据逆周期指标来推测。当一个泡沫最终即将破灭时，我们总能通过仔细观察发现许多问题：此时即使是“按下葫芦”也会“浮起瓢”。在所有资产类别中都可以观察到泡沫，其结构类似于庞氏骗局。在庞氏骗局中，没有形成真正的资本，由新进入者生产“回报”。这个系统很简单：每个参与庞氏骗局的人都需要找到比他更傻的人。在庞氏骗局金字塔的底部，事态变得紧张。找出十个比你更傻的人！这对每个人来说都不是一件容易的事。那十个人都能各自找到另外十个人吗？游戏什么时候能停？

美国前总统约翰·肯尼迪父亲提出过“擦鞋童”现象。约瑟夫·肯尼迪正在擦鞋，擦鞋童竟然给了他一个“万无一失”的投资建议，这让他大吃一惊。第二天，他及时卖掉了所有股票。他的想法是：擦鞋童处于金字塔的最底层，他们几乎找不到人来接手他们的股票。

社会充斥着快速赚钱的幻觉。银行家相信央行行长，经理相信他的银行家，雇员相信他的经理，失业者相信雇员。谁相信失业者？一旦投资建议登上大众媒体的头版，就需要避免投资。一旦趋势出现在脸书上的信息流中，它们就已接近尾声。

对于奥地利学派投资者而言，大众媒体作为显示当前情绪状态的反向指标时才有用。如果大众对某资产类别的前景持悲观态度，则表明人们将能够在其中找到价格低于其价值的物品，而大众的乐观则表明价格过高。

当然，任务不仅仅总是做与人群相反的事情。至关重要的是个人价值尺度有时可能会巧合地与被炒作的东西一致。偶尔，牛群会朝正确的方向踩踏。如果一个人没能走在人群的前面，他就需要坚忍地捡起剩下的面包屑。

一种最坏的情况是一个人认为自己比大众优越，相信一些专家的建议，并进入另一种大众趋势。

奥地利学派很清醒，而不仅仅是将人群视为“他者”。不管我们愿不愿意，我们在某种程度上都是“系统白痴”；我们充其量只能逐渐地、偶尔地减少我们的白痴状态。

04现实主义

奥地利学派认为，真实的人类行为比任何理论假设都更重要。理论必须对照现实，并用现实来衡量，不过收集的统计数据不足以作为理论的来源。

现实主义对投资的启示1.

——考虑相对价格而不是绝对价格

我们都太容易被高名义价格误导，并系统地低估货币贬值。对纸币价格的关注导致了一种错误的观点，将股价上涨视为经济发展良好的指标和买入信号。如果按照这个逻辑，津巴布韦的股市是过去十年世界上最强劲的股市。

如果我们都在投机马铃薯，我们会欣喜若狂地注视着马铃薯价格的上涨——然而，它们的价格上涨只表示实际福利的下降而不是总体福利的增加。

现实主义对投资的启示2.

——关注真实人的真实利益

现实主义意味着将对经济价值的关注回归到真实人的真实利益上。建立在寻找更多愿意支付更高价格的傻瓜基础上的估值，是缺乏现实的长期基础的。会计方法的滥用导致账面价值成为幻象。只有在能够长期创造价值的资本的支持下，债务才能代表真正的资产。在如今的信用债权背后，大部分都找不到这样的资本，它们需要更多的债务发行或新的税收来偿还。债务证券的泡沫将伴随着货币长期的大幅贬值。人们的钱逐渐被那些只有债务“支持”的货币所取代。

现实主义意味着清醒，以免自己被泡沫经济冲昏了头脑。通货膨胀时代总是充满了浮夸的承诺、乌托邦式的情景、不耐烦的贪婪、过分自信的一厢情愿和固执的狂妄自大。在这样的时代，现实主义者被视为不合时宜，因为他们是提出批判性问题并敢于忍受嘲笑的人。

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内容简介：

本书是第一本将奥地利学派经济学与投资实践紧密结合的书。书中深入浅出地介绍了奥地利学派经济学的基本理论，并提炼出这一理论在投资实践中的运用方法。奥地利学派经济学有一些鲜明特点：第一，对货币、经济周期和人的行为有深入的研究；第二，立足长远，立足价值；第三，特别注重区分虚幻的经济繁荣与真实的经济增长。因此，奥派学者往往能够准确预测重大经济危机。这些理论上的优势对于投资者来说特别重要。书中对稳健的资产配置给出了具体建议，作者非常详细地告诉投资者在不同的外部环境下如何选择资产以及不同资产的特征等，详细介绍了每一种投资工具的特征、投资原则与适用场合。。

作者：

拉希姆。塔吉扎德甘经济哲学家，奥地利维也纳学术机构“学邦”的创始人。。罗纳德。圣弗尔投资和资产管理公司Incrementum AG的管理合伙人。2006年加入奥地利第一储蓄银行，研究国际资本市场和黄金市场。