海通策略:本轮牛市第一波上涨未完!外资已发力,内资望跟上
来源:证券时报网2023-02-05 14:26

来源:股市荀策

核心结论:①借鉴上一轮牛市起点2019/01资金节奏,外资于2018/11先进场,而内资后续会接力,公募、杠杆资金从2019/02-03起加速入市。②2022/10以来是新一轮牛市初期,类似2019年,近期外资已发力,预计2023年全年净流入3000亿以上,后续内资望跟上,公募或成为重要增量。③对比历史,本轮牛市第一波上涨未完,行情后半段重视成长,如数字经济、券商、新能源,全年维度关注消费。

22/11以来,外资是推动本轮A股行情上涨的重要增量资金,而同期内资的情绪则相对偏谨慎,因此内外资金的走势形成了分化。值得注意的是,2023年春节后首周A股外资流入节奏明显放缓,陆股通在2月3日出现了2023年1月4日以来的首次净流出。那么该如何理解过去一段时间内外资金的分歧?往后看外资是否还存在流入空间?后续外资入市节奏若放缓,市场是否能迎来新的增量资金?本文前述问题进行分析。

1.2023年全年外资仍有流入空间

2022年11月以来外资情绪明显修复,流入板块结构从价值向成长偏移。2022年在地缘政治、海外央行紧缩、疫情扰动等因素的影响下,前10月A股外资仍处于累计净流出的水平,2022年1-10月外资流入规模创下了历史同期的最低水平。而22/11以来随着我国政策调整和人民币持续升值,外资开始大幅流入,2023年1月净流入规模更是达到了1400亿元,创下了单月历史新高,2022/11以来(截至2023/02/03,下同)外资累计净流入A股规模接近2500亿元。从结构来看,本轮外资大幅进场的过程中,2022年11-12月期间外资大幅流入消费和金融板块,买入额较大的有白酒、家电、银行、保险等行业;但2023年以来外资对成长板块的偏好开始明显提升,其中电力设备、电子、汽车等行业的外资净流入规模较大。

今年外资流入仍有空间。2022年11月以来外资持续加速入场,2023年1月净流入规模更是创下历史新高,这使得市场开始担忧后续外资是否会“后继乏力”,尤其是近一周01/30-02/03期间外资净流入规模已明显收窄。实际上,从年度视角来看历史上2018年至2021年期间外资全年流入规模基本在2000-4000亿元之间,2022年仅流入900亿元,目前2023年流入1500亿元,对比历史外资流入仍有空间。对于后续外资的预测可分主动和被动流入两个层面,主动方面,外资的流向会受到外围市场和人民币汇率影响,而2月1日美联储会议表明加息或已接近尾声,叠加当前我国基本面持续复苏,内外积极因素推动下后续外资有望进一步流入A股。被动外资流入方面主要关注国际指数中A股纳入因子的情况,根据新浪财经援引上海证券报报道,MSCI指数进一步提升A股纳入比例的前提之一是解决沪股通、深股通的交易假期安排问题,而目前沪深港通交易日历优化工作已在推进,制度层面的持续优化有望进一步吸引海外资金投资A股。综合来看,我们预计类似2019年,2023年陆股通净流入A股规模有望达3000亿元以上。

2.借鉴历史,内资后续有望接力

借鉴2018年末2019年初行情,外资在市场底部进场,而内资后续接力。相比外资,在本轮A股的上涨行情中,内资表现相对谨慎,2022/11以来杠杆资金仅净流入约150亿元左右,2022/11-2023/01期间公募基金每月的总计新发规模也仅在200-300亿元左右,并未明显放量。前期行情火热背景下内资仍偏谨慎,那么后续内资还会进场么?其实,借鉴上一轮牛熊周期起点,即2018年底至2019年初期间的行情,可以发现当时A股的市场底出现在2019/01,而外资则从2018年11月时就已开始明显流入A股市场,当时外资情绪得到提振,主要源自于积极政策的持续出台缓解市场担忧,例如2018年11月习总书记在民营企业座谈会上提出大力支持民营企业发展壮大,2018年12月中央经济工作会议提出要强化逆周期调节。再看内资,与当前情况类似,彼时的内资入场节奏同样偏缓,杠杆资金在2019/01时仍净流出271亿元,直至19/02才转向大幅流入,公募基金发行则等到2019/03才开始放量。

本次内资望接力,助推牛市初期第一波上涨。综上所述,借鉴2018年末2019年初行情,随着本轮上涨行情的展开,后续来自内资的增量有望持续入场。我们在《股市前“兔”似锦-20230128》中分析过,本轮2022年10月底以来的上涨行情性质属于牛市初期的第一波上涨,从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看,A股底部已过,目前正步入牛市初期的向上通道。对比历史四次牛市初期的第一波上涨,宽基指数涨幅30%附近,时间平均持续3-4个月(详见表2),而2022年10月底至今(截至2023/02/03,下同)上证综指涨幅13%、沪深300涨18%,上涨持续约3个月,上涨时空相较历史尚有差距。此外从季节性规律的视角看,历史上A股往往在岁末年初迎来春季行情,启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关,由于2022年7月-10月A股表现较弱,因此这次春季行情自2022年10月底开始启动。从涨幅看,历次春季行情指数涨幅大多超20%,而本次行情涨幅尚不及历史。

因此综合来看,2022年10月底以来的牛市第一波上涨或尚未走完,尽管短期内市场的走势可能出现波折,但并不会改变市场中长期向上趋势。随着市场行情进一步向上,我们认为公募基金有望成为推动内资增量入场的重要来源。2022年底时我国居民存款增速已抬升至17.3%,同比多增7.9万亿,据海通宏观测算,其中约3万亿为居民的超额储蓄。我们认为随着疫情扰动渐去,叠加A股已经进入上行通道,资本市场有望成为居民超额储蓄的流动重要方向。中长期看,居民资产配置向权益转移趋势进一步延续,内资有望持续入市,我们预计2023年公募资金净流入A股市场规模或突破1万亿元。

3.牛市第一波行情继续,后半段重视成长

本轮牛市第一波上涨望继续,行情后半段重视成长。如前所述,我们认为本轮22/10以来的牛市第一波上涨行情还未结束。从结构层面来看,回顾历史,可以发现牛市初期的第一波上涨主要源自政策宽松、情绪修复,而基本面的趋势还未明确,因此该阶段市场往往不存在特定的行情主线,而是呈现各行业普涨、轮涨的特征,最终市场风格往往较均衡。2022年10月底以来(截至2023/02/03)的上涨行情中,申万一、二级行业涨跌幅的离散度为0.53、0.64,相较历史0.3-0.5左右的水平仍偏高,其中本次领涨行业以消费和金融行业为主,而电力设备、通信、电子等成长行业的涨幅偏低。借鉴历史,随着本轮牛市第一波上涨继续,后续行情有望扩散至成长板块。

成长中重视数字经济。具体行业配置方面,结合政策、技术和市场面三个维度判断,我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注。首先政策层面上数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手,其代表的现代化产业正是扩内需与供给侧结构性改革结合,具备供给创造需求的特质,政府对相关领域的投入或将不断加大。此外技术层面看当前新一轮科技周期持续演进,数字经济产业蓬勃发展,正推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和应用。当前人工智能已从1.0时代走向2.0时代,技术和应用开始在各个行业落地,近期基于AIGC技术的ChatGPT已经引发资本市场关注,22/10以来(截至2023/02/03)A股AIGC指数最大涨幅达52%,根据36Kr,ChatGPT有望在智能客服、虚拟人、游戏等领域得到更大落地应用。数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域,有望提振行业基本面,我们预计TMT板块2023年归母净利润同比增速有望达到25%左右,在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。2022/2023年计算机归母净利润增速达-30%/30%、电子归母净利增速达-10%/20%、通信归母净利增速达10%/15%。当前TMT板块整体仍是低估低配,从估值看目前计算机自2013年来PE(TTM)分位数为57%,电子18%,通信4%;从基金配置看,22Q4公募基金对计算机相对于沪深300的超配比例处13年以来13%,电子为5%,通信为26%。未来随着数字经济发展提速,将催化低估低配的TMT行情展开。

此外关注新能源和券商,全年维度关注消费复苏。除了数字经济外,新能源产业同样是我国建设现代化产业体系的重要一环,中央经济工作会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用,支持新能源汽车消费。当前新能源产业链估值已从高点回落,2023年新能源板块中景气度维持高位的细分领域更加值得重视,如风电光伏、储能、新能源车智能化等领域。此外,当前市场正处在牛市第一波上涨的后半段,历史上若券商在市场底部以来的第一波上涨初期未明显跑赢,则券商行情可能将在牛市第一波上涨的后半段启动。目前券商板块同样处于低估低配,PB(TTM)仅位于13年以来从低到高11%分位,同时22Q4基金相对自由流通市值和沪深300基准明显低配券商板块,若未来行情进一步升温带动股市成交放量,券商行情同样值得重视。

消费方面,目前促消费同样是政策的重点,未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。结合估值和盈利修复匹配程度,我们认为短期看传统零售或纺织服装还有修复空间,当前餐饮、酒店、景区演艺等受益于强复苏预期,估值先于基本面修复,但后续需通过高频数据追踪以验证需求复苏程度。此外,低估低配的医药也有望迎来基本面改善,短期来看,当前疫情影响仍在持续,新冠防疫产品和抗感冒药物需求旺盛。展望2023年,借鉴2021年疫后复苏经验,器械、医疗服务、中药有望增长较快。

风险提示:疫情扰动影响经济复苏。

责编:王璐璐

校对:李凌锋

责任编辑: 孙孝熙
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