凯文·沃什将于6月16日至17日主持召开其出任美联储主席后的首次议息会议。因美国新增非农就业数据强劲、核心PCE居高不下、AI热持续、能源价格高企等因素，市场上加息之议一度颇甚，但当前市场主流的预期是美联储仍将在此次议息会议上维持利率不变。

本文专此罗列出美联储不会加息的十大理由。

一、美国通胀虽处高位，但已边际走弱。

5月整体CPI（含食品、能源）同比上涨4.2%，创3年来新高；环比上涨0.5%，4月前值0.6%；

5月核心CPI（剔除食品、能源）同比上涨2.9%，4月前值2.8%。环比上涨0.2%，前值0.4%。

这两组数据看似严峻，但仔细分析发现：一是总体CPI上涨主因是能源价格上涨，约占增量的60%。二是核心CPI环比上涨温和，且低于前值和市场预期（0.3%）。

再看美联储锚定的核心通胀指标，即核心PCE（剔除食品、能源，但包含雇主医保等第三方支付消费）。

4月该指标同比上涨3.3%，前值3.2%。环比增长0.2%，前值0.3%。

尽管同比数值仍偏高，但整体增速保持温和，并未出现加速上行的失控态势。3.3%的同比数据虽高于美联储2%的加息标准，但正如上文指出，主因仍是能源价格高企。

所以，无论从货币政策锚（核心PCE）看，还是从民生成本（核心CPI）看，都显示出CPI上涨动力主要来自能源价格高企，其背后是中东地缘冲突带来的外部冲击。也就是说，本轮通胀压力集中在供给端，加息根本无法解决问题。

二、5月非农数据超预期是短期脉冲，并非经济全面过热。

5月美国非农新增就业17.2万人，大幅高于8.8万人的市场预期。这也成为加息论者的一个重要证据。

但拆解就业结构不难发现，这个证据也不可靠：休闲酒店行业新增就业7万人，地方政府新增就业5.5万人，二者占总增量73%，主要是为阵亡将士纪念日（5月25日）以及世界杯赛事提前做准备工作，导致短期招聘用工扩大。而金融业、信息业、批发与零售等行业的就业反而处于萎缩状态。

薪资端同样释放出不宜加息的信号。5月平均时薪同比增长3.4%，增速较上月回落，不存在薪资与通胀互相推升的螺旋风险。

美国失业率稳定在4.3%，长期窄幅波动，总体就业市场并无过热特征。

综上，现有就业数据构不成美联储加息的依据。

三、油价上涨属于地缘供给冲击，加息反而将诱发滞胀风险。

5月国际布伦特原油价格在95至110美元/桶区间大幅波动，核心诱因是中东地区冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，属于典型的外部供给侧危机，和美国国内需求无关。

汲取历史教训，如果针对供给端推动的油价上涨采取加息政策，极易复刻上世纪70年代的滞胀困境。5月美国汽油价格环比大涨7%，直接推高整体CPI，但能源价格的上涨并未向核心服务领域传导。加息既无法化解中东地缘矛盾，还会推高全社会融资成本，进一步压制消费与投资活力。

所以，油价上涨相当于额外的“外部成本”，加息是治标不治本，只会对实体经济造成二次伤害。况且，根据最新消息，美伊已就谅解备忘录达到一致，只待最后签署，国际油价已应声大幅下落。这样一来，加息就更成了多余之举。

四、经济复苏基础薄弱，多项指标显示增长正在放缓。

单一非农数据难以反映经济全貌，相反，当前美国经济复苏根基并不稳固：制造业PMI长期徘徊在荣枯线附近，工业增长动力不足；一季度GDP增速低于经济潜在增速，叠加油价走高，居民实际可支配收入被持续挤压。对利率高敏感的房地产市场持续低迷。

虽然AI持续走热，特别是几大科技巨头的资本支出计划非常庞大，其股票也受投资者热捧，但是，一方面，AI高科技繁荣当前只是局部现象，不足以需要动用加息这个总量手段。另一方面，AI科技行情会遵循其本身的产业规律，如先上游、再中游、再下游依次繁荣的长期路径。现在远未到需要动用加息手段的时机。

五、 居民部门压力加剧，消费信贷违约风险持续抬头。

高利率叠加高油价，双重压力持续侵蚀居民“钱袋子”。当前美国信用卡利率维持高位，消费贷款逾期率已升至近两年高点；油价大幅上涨挤占居民可支配收入，非必需消费被明显压缩，零售市场增速同步走弱。而3.4%的薪资增速，也难以扭转居民实际购买力走弱的趋势。

显然，居民债务与生活压力已处于高位，再度加息会进一步放大信贷违约风险，动摇消费这一美国经济的核心支柱。

六、商业地产风险悬而未决，债务再融资压力持续升高。

美国商业地产行业依旧深陷困境，办公物业空置率居高不下，资产估值持续下行，区域性银行手握大量商业地产信贷，资产质量隐患突出。

如果加息，存量债务再融资成本不断走高，2023年区域性银行流动性危机的阴影也许再度重来，可能引发新一轮局部金融风险。

七、联邦债务规模高企，高利率持续吞噬财政空间。

美国联邦债务总量已突破39万亿美元，在高利率环境下，年度债务利息支出突破1万亿美元，大幅挤占基建、民生等公共开支。“高利率—利息支出攀升—财政赤字扩大—利率被动抬升”的恶性循环不断强化，货币政策逐渐被高额债务绑架。

虽然美联储强调独立性，但是债务利息高企实实在在会恶化整体经济环境，反过来必然会严重影响就业和通胀，而这两项指标是美联储必须考虑的。所以，美联储不加息，并不是对特朗普减息愿望的迎合，而是职责所系。

八、金融市场韧性不足，加息预期已引发剧烈行情震荡。

5月下旬，受非农数据、油价上涨双重影响，市场开始提前计价加息预期，金融市场随即出现明显波动：美股出现回调，美债收益率全面走高；美元指数走强，全球风险资产波动率显著上行，资本市场正常融资功能受到干扰。

当前市场对加息信号高度敏感，已有些风声鹤唳、草木皆兵，一旦真的正式加息，还将引发更大幅度的资产波动与流动性收紧。

九、美元外溢效应巨大，新兴市场承受巨大外部压力。

美联储货币政策具备全球传导效应，加息等同于在全球范围内推行紧缩政策。

5月美债收益率上行、美元走强，直接导致新兴市场货币贬值、资本加速外流，外债压力与输入性通胀同步加剧，部分相对脆弱的经济体债务违约风险快速上升。

全球需求走弱，最终也会反噬美国本土的对外经济。

以全球视野看，美国加息属于典型的“以邻为壑”和“损人不利己”，在冲击全球经济的同时，也会损害美国自身利益。

十、前期货币政策的扩张效果已经部分释放，不必过于担心。

货币政策存在3至12个月的传导周期，2024年和2025年美联储多轮减息带来的扩张效应，已经逐渐释放，4月核心PCE、5月核心CPI环比增速放缓，就是例证。此时再度加息，极易造成政策过度收紧，后续调整难度极大。

基于以上十大理由，美联储大概率会采取以时间换空间的策略，加息不会成为其优先选项。

欲知后情到底如何，不如先等等6月17日吧。而且，作为沃什的FOMC首秀，应该还有更多的信息值得观察。

校对 王尊君 张若楠

版面编辑 孙霄