证券时报网
王小伟
2026-01-26 18:47
近期，港股AI大模型上市公司MiniMax、智谱相继公告启动“回A”。今年以来，“H回A”趋势显现，开启“A+H”双资本平台布局正成为越来越多优质企业的选择。
致同审计合伙人殷雪芳在近日举行的“创业板再出发：深化改革与新质生产力”分享会上接受证券时报记者采访表示，“H回A”趋势主要由制度红利驱动。热门赛道（如AI大模型）公司普遍体现出账面大额亏损，资金需求巨大的财务特点。但是，这类公司展现出的强劲的商业化增长势头，仍使得A股投资者热情高涨，估值预期也很高，预计未来港股上市企业“回A”的案例将越来越多。
“从两者的差异来看，港股的包容性更强，以披露为本，形式审查为主；A股创业板已深化改革，但入口关仍有实质性审查，对未盈利企业的披露要求也更高。对于‘先H后A’的企业，AI等硬科技企业可走‘预审’或‘绿色通道’。随着审核流程大幅简化，乐观估计硬科技企业从IPO受理到上市的时间有望压缩为6个月至12个月。”殷雪芳表示。
对于中国硬科技龙头企业的H股溢价现象，殷雪芳对记者表示，H股溢价反映了国际资本对中国企业在新能源、AI算力等领域全球不可替代性的认可，这有利于倒逼A股投资者从短期博弈转向长期价值投资，真正理解企业的技术壁垒和全球竞争力。
此次创业板深化改革，进一步明确创业板是资本市场服务科技创新和新质生产力发展的重要平台。创业板主要服务成长型创新创业企业，培育了一批新能源、高端装备等领域标杆性企业。
围绕创业板定位问题，致同证券业务线主管合伙人曹阳表示：“在科创板、北交所并存的今天，创业板需要明确自己的独特定位。此次改革文件既重申了原有定位——服务于成长型创新企业，强调新产业、新业态、新技术企业的发展以及传统产业的转型升级，也增加了一些新内容，比如积极支持优质未盈利的创新企业，以及新型消费、现代服务业等优质企业的发展。”他表示，新型消费、现代服务业的具体内涵和外延，或在未来的IPO审核过程中逐渐厘清边界。
曹阳表示，创业板投融资机制得到进一步优化，具体措施包括再融资储架发行、灵活的股权激励、支持并购重组、引入做市商制度和拓宽险资和社保入市途径等，这些都有利于增强市场的灵活性和稳定性，为资本市场提供长期资本。
此次创业板增设的第四套上市标准，更侧重于前沿技术的引入、转化和应用。这套标准通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业。
致同苏州办公室管理合伙人倪军表示，创业板第四套上市标准聚焦于关键领域从事“卡脖子”技术突破的硬科技企业，它们来自生物医药、高端芯片、核心软件等赛道。这套标准不要求高营收规模，更看中高研发强度，要求企业实打实地能做到国产替代。第四套上市标准允许企业在未盈利的情况下上市，获得持续研发和商业化所需的宝贵资金。上市后，资本运作的战略定义也十分重要，需要企业利用资本市场将短期优势转化为长期竞争力。
“从产业逻辑上看，创业板企业要从‘规模扩张’转向‘价值深耕’，在细分领域建立不可替代的护城河。”倪军表示，企业上市后要善用资本市场工具持续赋能，夯实主业，扩大竞争优势。企业治理方面，要以卓越的合规与透明，赢得市场的长期信任，实现从“高速增长”到“高质量发展”。
致同审计合伙人蒋晓明结合IPO项目经验，提出了中小型科技企业的三大财务痛点。即业财一体化程度低、内控不规范、研发费用核算不规范。他强调，研发投入是衡量企业“科创属性”的关键指标，但高新技术企业认定、税务加计扣除与IPO财务报表披露三个口径下的研发费用数据常不一致，需以IPO披露口径为基准统一规范。
