展望2026年，交运行业重点关注三条主线：左侧周期机会，首推航空与干散货海运；出海机遇，物流企业跟随上游链主出海，可重点关注东南亚伴随电商增长的物流出海及非洲伴随大宗及基建链主的物流出海机会；景气兑现机遇，快递行业反内卷，提价效果正在兑现，油轮油运基本面也在改善，进入业绩兑现期。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：韩轶超（长江证券研究所总经理助理、总量组组长、交运行业首席分析师）

更多详细内容参见2月份出版的《新财富》杂志

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航空：从头越，启新篇

2025年底，航空业拐点隐现，这次有啥不一样？

航空是典型的多因素模型，其利润由需求、供给、油价以及汇率四重因素共同决定。与其他顺周期行业不同，航空是典型的卖方市场，飞机引进周期长达2―3年，使得航空的供给具有难进入且难退出的特征，对于需求的波动几乎无调节能力，最终，历史上每轮航空周期赚的都是需求超预期的钱。

2023年开始，出行需求逐步恢复常态化，处于历史底部的航空企业，盈利恢复缓慢，但股价相对承压，周期底部特征明确。2024年底，随着供需关系逐步改善，企业产能利用率逐步爬升至高位，行业价格拐点若隐若现。2025年9月中旬，随着商务需求复苏，行业座收水平再度迎来同比转正。基于对需求亮点和供给变化的分析，我们认为2025年底的价格同比转正在2026年将持续，票价有望持续同比增长，盈利拾级而上。

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需求：时代斗转星移，迎来新亮点

航空的需求包含国内商务、国内因私、外国人入境以及中国人出境四个部分，相对多样的需求结构使得航空需求在面对经济周期的波动时韧性更足，以日本为例，在资产价格加速触底的十年时间内，航空需求增速约为GDP增速的3倍。

展望未来，航空需求颇具亮点：国内商务需求权重下降，触底回稳，未来有望保持稳定；国内因私需求由于消费新趋势崛起，保持较快增长；国际入境需求方面，国门免签放开，外国人入境游崛起；国际出境需求方面，出境游火热，旅游热度高涨。

基于对航空四部分需求的展望，预计2026―2028年行业的需求有望保持年化4.1%的复合增速，国际出境需求增速优于国内，未来有望成为核心驱动。

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供给：存量飞机满负荷，产能或受限

首先，从存量供给来看，预计发动机维修周期拉长，会对存量供给产生明显挤出效应。当前存量飞机满负荷运营，飞机利用率、客座率两率逼近历史高峰；2025年开始,普惠发动机的维修周期拉长3倍。在滚动维修的基础上，2025年四季度开始，行业的存量供给受到两年维修周期的叠加影响，飞机停场数量增加，对于存量供给形成挤出效应。其次，从增量供给来看，净引进维持低速。2023年以来，地缘政治纷争矛盾凸显，歧视性贸易政策数量的大幅增长等事件对于飞机制造供应链的运营效率产生重大冲击，导致飞机制造交付周期持续放缓，预计净引进增速维持低位，未来3年飞机净引进复合增速约为2.6%。

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落地投资：抛下成见，开启新篇章

供需错配箭在弦上，四大因素中期协同共振：需求趋势确定向上，实际供给走向下滑，价格亟待反转。2026年开始，受制于发动机维修周期的持续拉长，实际供给逐步下滑；此外，需求保持稳健增长，行业有望实现供需错配，收益拐点渐行渐近，盈利弹性持续释放。考虑发动机问题影响至2028年，而飞机引进持续受困，中期供给的约束则更为刚性，预计本轮周期反转行情有望持续至2030年。供需关系将持续改善，价格弹性逐年释放，2026年开始，航空业盈利迎来拾级而上阶段。展望后市，综合考虑供给中期走向下滑，叠加油汇成本有望大幅改善，行业积蓄向上动能，酝酿周期反转机遇，建议关注航空的投资机会。

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物流：优势出海，生态重塑

展望2026年,优势出海与生态重塑将成为物流产业的两大核心趋势，这也预示着物流板块的重要投资机遇。一方面，供应链重构逻辑有望持续深化，美联储降息周期开启叠加工业金属价格回升，新兴市场工业化需求旺盛，中国优势产业出海进程有望加速，带动新兴市场物流需求持续景气。另一方面，国内市场竞争秩序正在重构，推动物流行业向高质量发展转型。结合各子板块景气度与周期位置，我们优先推荐三线主线。一是非美跨境物流出海：跟随中国优势产业向新兴市场拓展，分享出海景气红利。二是国内电商快递：伴随电商产业生态优化和竞争秩序重构，行业格局有望改善，龙头公司估值具备重估空间。三是大宗供应链：需求端触底信号明确，美联储降息叠加反内卷政策发力，行业周期反转在即。

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跨境物流：秩序重构，开拓新局

当下，中国跨境物流正从“商品出海”走向“资本出海”的新阶段，中国对外投资成为物流需求的核心驱动力。从产业链角度拆分，我们认为大宗物流以及电商快递的业务流程标准化强、可复制性好，需求上具备爆发潜力。

电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业将成熟的运营经验与高效模式输出海外，实现加速扩张。当前中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南亚与拉丁美洲市场，这两地人均包裹量不足中国的1/4和1/10。随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投放有望加速。出海快递企业充分享受中国电商出海红利，海外业务量高增长态势有望延续。

大宗物流出海：采用“以基建换资源”模式，大宗物流跟随中国矿企出海非洲。借鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资加速有望驱动公路货运需求高增与路产加速扩张。

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快递：需求侧改革，龙头正当归

过去，电商生态的全面内卷，催生了低价电商的繁荣，使得龙头快递的份额和估值持续受到压制。当下，电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷，三重因素使得低价电商快速退出。电商正从畸形的低价竞争走向理性修复与生态重塑，快递需求降速提质，龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，将具备更强的竞争韧性，龙头估值溢价有望率先修复，期待格局分化带来的非线性变化机会。

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大宗供应链：底部蓄势，循价而起

当前，大宗供应链行业处于商品价格与企业盈利的双重底部，周期拐点逐步临近。复盘历史，大宗供应链公司利润与工业品出厂价格指数（PPI）具备一定的正相关性，在通胀的环境下，盈利往往处于上行通道中。在流动性宽松以及全球供应链重构的背景下，叠加国内反内卷政策的稳步推进，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来，板块盈利改善信号逐步明朗。同时，头部大宗供应链公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，加快提升国内外市场份额。龙头公司维持较好的分红政策，股息率提供安全垫，建议积极把握底部布局机会。

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海运：平芜尽处是春山

回顾入世至今，我国企业出海经历了从“商品出海”向“产业出海”的转变。入世之初，国内产业链逐步完善，一般贸易开始主导出口，“商品出海”加速；2018年，中美贸易摩擦升级，中国企业主动突围，我国产业开始加速出海。当前，中国在全球经济中的角色正逐步从“产业出海”向“资本出海”转变，在海外采矿、油气等资源型行业布局有所加快。

商流的变化也会带动物流的变化。复盘日本历史，上世纪90年代“广场协议”签署后，日本企业加快海外布局，其商船船队规模一度超过全球份额的15%。展望未来，随着中资海外资源品项目投产，贸易格局的重塑将直接利好海运。结合海运子板块未来两年供需情况及周期位置，优先推荐三大板块：供需拐点将至的干散货海运板块；景气进入强兑现期的油轮板块；供需结构较好的区域内集运板块。

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干散货：行业底部，拐点将至

铁矿石是干散货海运量最大的单一货种（2024年占比27%），因此对行业影响较大。回应出海主题，西非几内亚西芒杜铁矿是中资出海的典型项目：其是首个中资深度参与的全球大型铁矿石项目；2028年达产后年产能达1.2亿吨，相当于当前铁矿石海运量的7.5%，将成为全球第五大矿山；深度改变中国铁矿石进口格局。中性假设下，其达产后将累计拉动全球干散货海运需求的2.2%。此外，美联储降息以及潜在的乌克兰战后重建也将驱动干散货海运需求。

综上，我们预计2026、2027年行业需求增速分别为3.5%、3.8%。供给侧，干散货海运船队增长温和，行业并没有出现扩张迹象，且老龄化加剧对有效运力进一步收紧，预计2026、2027年运力增速分别为3.4%、2.4%。需求驱动行业供需拐点将至。

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油轮：贸易重塑，供给受限，景气强兑现

2023年至今，油轮行业经历了两年蛰伏，2025年迎来强兑现。周期性行业，需求决定方向，供给决定弹性。2025年以来，压制油运需求的“三座大山”国内需求波折复苏、OPEC减产、俄罗斯“影子船队”对于市场的侵蚀逐步解除。展望未来，老龄化加剧对于效率的折损意味着供给不必过于担忧，经测算，2026年VLCC（超大型油船）油轮船队增速仅为0.5%，供给持续紧张。需求方面，南美增产下，长航距油运增加对于VLCC需求拉动显著，加之OPEC对于份额的要求，原油增产持续提振需求；欧美对于俄罗斯等制裁趋严，将通过降低“影子船队”效率和增加合规市场需求两条路径利好市场；原油增产周期，油价下跌为潜在补库提供向上期权。

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集运：压力测试期，关注结构性机会

展望2026年，集运行业将迎来压力测试期。一方面，贸易摩擦带来的抢出口效应结束；另一方面，巴以冲突再次升温，随着新船交付周期持续，行业迎来压力测试期。不过，顺应中国企业出海趋势，亚洲和拉美、非洲等新兴市场将仍具有增长潜力。推荐关注供需结构较好的区域内集运市场。

建议关注以下风险：宏观经济波动；资本开支风险；人工及油价成本大幅上行；汇率大幅波动风险；地缘政治出现大幅波动；海外政策风险；快递价格竞争超预期。

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