农业正在迎来产业变革的新时代。宏观政策的影响、增量市场的拓展以及品牌整合的加速，这些都在潜移默化推动农业企业不断提升自身核心竞争力，实现发展的再次腾飞。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陈佳（长江证券研究所副总经理、农林牧渔行业首席分析师）

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养殖

当前阶段，在政策面和基本面的双重驱动下，养殖行业产能去化逻辑持续加强，真正具有成本优势和现金流的企业，未来有望迎来更长的盈利周期。自2025年9月中旬起，猪价快速下跌，养殖行业进入亏损期，从母猪和仔猪等前瞻指标来看，供给压力预计延续至2026年上半年。当前，生猪养殖行业亏损现金流已经达到两个月，我们预计本轮周期底部亏损时间或达到3个季度以上。2025年10月末，全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，环比下降幅度达到1.1%，产能去化周期正式开启。与此同时，行业产能调控政策持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，或使本轮产能去化较2021、2023年更彻底。建议重视本轮产能去化带来的投资机会。

从自繁自养企业的头均盈利指标看，此前已经历16个月的盈利期，2025年上半年，养殖行业保持相对较好的盈利，但9月中旬起，自繁自养企业的头均盈利转负，10月逐渐进入深度亏损状态，周度最大亏损达到245元/头，截至11月21日，自繁自养企业的头均亏损约为136元，连续亏损时间已达到10周，外购仔猪育肥的头均亏损约235元。从上市猪企的盈利情况来看，随着猪价的波动下行，2025年三季度上市猪企普遍利润环比收窄甚至直接转亏，板块整体的扣非归母净利润环比下降31%，考虑到四季度猪价大幅度加速下跌，上市猪企的盈利情况预计会进一步恶化。当前猪价的下跌，是集团养殖场在疫病平稳以及产能利用率提升下带来的出栏量的持续兑现，集团养殖场的出栏惯性或延续到2026年上半年，本轮周期底部亏损时间或达到3个季度以上。

在当前养殖行业成本方差仍然较大的背景下，成本高的养殖主体会率先实现产能去化。周期下行阶段，养殖成本高低也将成为企业最核心的竞争力，其次是企业自身的现金流。优胜劣汰是生猪养殖行业的本质，养殖成本则是养殖企业的核心竞争力，中长期来看，高成本的产能也将逐步淘汰，持续保持成本优势的养殖企业有望实现长远发展。

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饲料

2024年以来，中国饲料业也正在经历前所未有的产业变革，国内市场整合明显加速，出海扩张成为企业未来发展的核心驱动力。在饲料行业产能过剩和竞争加剧的双重压力下，兼并整合成为企业实现突破的重要战略选择；中长期看，海外饲料市场空间广阔，东南亚、非洲、拉丁美洲等区域国家在下游养殖体量增长、饲料渗透率提升下，有望实现市场的快速扩容。海外饲料市场属于增量市场，整体盈利能力明显超过国内市场，率先布局海外的饲料企业有望实现饲料销量和盈利能力的大幅提升。

中国饲料行业整体增速趋于放缓，产能过剩和竞争加剧也进一步推动产业整合的加速。2025年中国饲料行业总产量预计达到3.35亿吨左右，同比增长6%，在经历了2024年全行业产量下滑后再次重回增长态势。随着中国畜禽养殖端产值增长放缓、工业饲料渗透也基本完成，饲料整体内需增长趋于放缓，企业进入更加激烈的存量竞争阶段。中小饲料企业面临更大的经营压力，龙头企业凭借其卓越的产品力以及完善的技术服务体系不断提升自身市占率。从猪饲料、禽饲料和水产饲料的竞争格局来看，头部饲料企业的竞争也日益激烈，产业整合也逐步成为企业破局的关键。

海外饲料市场容量大，尤其体现在禽饲料、反刍动物饲料和水产饲料上。2024年全球饲料产量达13.96亿吨，中国饲料产量占全球的比重为22.6%左右。分品种和地区来看，2024年，全球猪饲料产量为3.69亿吨，在饲料产品中占比为26.4%；家禽饲料产量为5.96亿吨，在饲料产品中占比为42.7%；水产料产量为5300万吨，在饲料产品中占比为3.8%。我们认为，对于发展中国家和地区，禽料、反刍料和水产料的发展潜力相对较大，在全球化采购带来的成本优势和中国市场打造的产品力基础上，优质企业在全球市场的快速扩张值得期待。

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宠物

2025年宠物食品行业平稳增长，产品创新驱动量价齐升，2026年，我们预计外销逐步恢复，优质国产品牌的市场份额或继续提升，后续行业看点将聚焦于国产头部格局集中、产品升级趋势、品牌矩阵塑造三个维度。

头部国产品牌加大费用投放，市占率提升趋势不改，中尾部品牌增速显著承压，二线品牌与头部品牌的差距不断拉大。头部宠物食品公司的品牌矩阵布局相对完善，有望凭借其全价格带的品牌矩阵持续提升市场份额。

对腰部品牌而言，中国宠物行业进入产业整合新时代，收购补足短板、强强联合或成为行业重要趋势。随着产业整合的进行，宠物食品行业公司集中、品牌分散的趋势不断加强，行业竞争将从单纯的价格竞争、渠道竞争逐步演变为品牌竞争、供应链竞争和技术竞争，强化行业头部集中度提升的逻辑。此外，并购整合是企业快速补足短板、实现战略布局的重要方式。

2025年二季度以来，国内宠物零食对全球及美国的出口额同比明显下滑，外销产能开始向东南亚区域转移。关税对外销的影响有望从2026年二季度开始逐步恢复，布局海外产能的公司或率先修复，长期看好自有品牌高速发展、高端化品牌矩阵布局成型、海外工厂产能完善的头部公司。

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