当历史时针指向2026年，投资环境的复杂性前所未有：地缘格局变动带来全球供应链安全与效率再平衡的挑战；人口结构变化重塑消费市场的长期逻辑；而技术创新，尤其是人工智能、机器人、商业航天、生物科技、新能源等领域的突破，正加速产业形态的全面迭代。

这一背景下，我们特别邀请了摘得“2025证券时报最佳分析师”殊荣的30个研究领域第一名团队的首席分析师，以顶尖智囊的慧眼，多维度勾勒2026年投资图谱。这些分析师均经过周期考验，以深度研究与前瞻判断立足行业。他们依托扎实调研与数据推演，聚焦30个行业的核心命题，分别撰写了2026年度投资策略报告，系统性勘探中国乃至全球经济的深层肌理与未来潜能，全方位覆盖市场核心关切。从今天开始，我们将陆续发布相关研报，助您捕捉投资机遇。

2026年，美元信用弱化、新一轮货币体系重构及黄金成定价锚、全球产业链供应链重塑、AI是新一轮产业链的基础设施、有色金属是AI时代的“原油”等全球主流叙事预计有所收敛，国内经济基本面的温差有望收窄。中长期看，南方国家工业化、中国企业第二轮全球化、GNP取代GDP、AI场景化、新一轮服务消费升级可能成为下一轮流行叙事的核心线索。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：郭磊（广发证券首席经济学家、首席分析师）

2025年全球宏观层面最大的特征之一是资产的风格化，贵金属、有色金属、新兴市场股票、全球科技类资产等表现显著领先，其背后是美元信用弱化、新一轮货币体系重构及黄金成定价锚、全球产业链供应链重塑、AI是新一轮产业链的基础设施、有色金属是AI时代的“原油”等一系列流行叙事。全球财政环境、货币环境、贸易环境、技术环境的过快变化，是这些叙事产生的天然土壤。

2025年，国内经济表现平稳，同时，基本面驱动因素有所分化，外需、“两新”（新一轮大规模设备更新、消费品以旧换新）表现活跃，消费、投资、地产等领域则存在一定拖累。

从资产端表现来看，市场定价呈现高度的有效性，既包含全球流行叙事的影响，又包含基本面分化的痕迹，高收益率资产主要集中在贵金属、有色金属、AI产业链、贸易、能源设备等领域。

展望2026年，国内外宏观环境或将与2025年形成一定的“镜像”关系。

一是全球主流叙事预计将有所收敛。一轮叙事结束往往有几种情形：或是出现一个标志性的“叙事顶峰”；或是被一个更强大的、替代性的叙事所取代；或是关键假设被证伪。目前这几种情况均未出现，所以，全球叙事尚未逆转。但我们估计，2026年叙事“收敛”将会一定程度发生。首先，在美欧贸易协定、中美吉隆坡磋商之后，全球贸易环境不确定性下降；其次，经过2025年的集中定价后，美元空头交易拥挤度下降，美联储降息空间的收窄也会助推美元技术性反弹，日本央行降息后套息交易条件也会有所变化，全球流动性环境将告别极度宽松；再次，海外AI资本开支面临较高基数，增速不易单边上升。

二是国内经济增长在结构上将更为均衡。中央经济工作会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，“必须充分挖掘经济潜能”，预计政策将着力于在内需各个层面补短板。在“推动投资止跌回稳”的政策方向下，广义财政高位和经济大省投资修复将带动投资回升。在“制定实施城乡居民增收计划”“释放服务消费潜力”的政策方向下，收入端改革和服务消费政策红利将带动消费改善。“着力稳定房地产市场”和“去库存”意味着地产销售端将会有新一轮政策。“加快新型能源体系建设”、深化拓展“人工智能+”是产业政策重点。在工业生产者出厂价格指数（PPI）中枢好转、“反内卷”及“优化提升传统产业”的大方向下，国内新兴和传统产业部门持续八个季度的景气差值拉大的趋势有望重新趋于弥合，从分化重回适度均衡。

具体来看，我们对2026年的中国经济有四点判断。

一是投资缺口将有所弥补，这一点应是概率较高的。固定资产投资负增长本就是阶段性的特殊情形，2026年又是“十五五”规划落地首年。经济大省2025年投资增速较低，在“挑大梁”的政策导向下，2026年预计这一指标有所修复。符合条件的省份逐步退出化债名单也有利于固定资产投资。2025年四季度，政策性金融工具密集落地，其中大部分项目在淡季尚未开工，可能多数会落于2026年初。2026年，假设制造业投资增速提升至5.8%，基础设施投资增速提升至5.5%，地产投资在-8%左右的水平，则整体固定资产投资增速大约回升至3.9%左右。

二是服务消费有望趋于改善。2026年商品消费可能会继续受国补类耐用品高基数的约束，但服务类消费存在提升空间。在“十五五”规划提升“消费率”、落实带薪错峰休假等政策方向下，2026年服务消费有望享受政策红利。在商品消费大致持平、服务消费有效提升的背景下，GDP口径的消费（居民人均消费支出）增速预计高于2025年，中性情况下，我们预计将回升至5.5%左右。

三是出口预计仍不会差。2024年以来，出口存在几大基本面支撑：一是欧美财政扩张背景下，存在“名义增长红利”对进口需求的支撑；二是全球产业链、供应链重塑的背景下，非洲、拉美、东南亚、东欧等地区存在新“工业化红利”，带动了对中国设备和工业中间品的需求；三是中国的产业升级带来了“高端产品红利”，包括汽车、船舶、集成电路、新能源产品等品类出口增速均较高，对出口整体形成增量带动。可能形成小幅约束的因素来自两个方面：一是2025年部分时段“抢出口”对2026年节奏有一定预支；二是2025年AI相关产品对全球贸易增量贡献较大，2026年将要面对较高的基数。

四是政策将着力稳定房地产市场。从楼市基本面来看，金融市场风险偏好正常化之后，租金收益率的支撑能够相对更有效；同时，政策将择时继续推动促销售、去库存，市场信用风险溢价能够适度缓和。政策空间包括清理“不合理限制性措施”、继续推动房贷利率下行等。从香港地区的经验看，房贷利率低于租金收益率将有助于地产基本面企稳。

基于上述四个判断，我们对2026年经济的推演是“实际GDP增长大致稳定、名义GDP增长初步修复”，预计实际和名义增长率均在5%附近。物价中枢和营收利润率同步改善将带来企业盈利增速和盈利广度的上升。

宏观环境的变化将影响资产定价特征。

股票方面，“牛市第二阶段”能否成立取决于两个条件：一是总体估值没有过度走高；二是企业盈利形成有效支撑。从这两个条件看，本轮牛市具备一定的有利条件。万得全A指数6年复合回报率与名义GDP年均复合增速大致相当，即从总量角度来看，市场仍处于合理定价区间；基准情形下，我们预计2026年规模以上工业企业盈利增速将从2025年的3%左右上行至6.6%左右。这两个条件对应股市存在盈利驱动的“第二阶段”，其特征是叙事影响收敛、基本面定价权上升。投资者可关注提升“消费率”的政策行动对于消费行业的影响；CPI和PPI中枢回升对于价格敏感型行业的影响；经济大省固定投资修复对于建筑产业链产品的影响；“十五五”规划新型能源体系建设对于新能源产业链的影响。

债券方面，上一轮利率下行背后存在四大驱动，包括名义GDP增速集中调整、建筑业中枢集中下移、政策利率集中下调、长期叙事短期化。目前这四个线索均已出现边际拐点。2026年预计叙事定价权趋于收敛，基本面定价权上升。名义GDP增速/10年期国债收益率在2020―2024年均值为2.2倍，2025年约为2.3倍，可以以这样一个广义估值大体锚定利率中枢位置。

商品方面，2026年随着叙事收敛和美元对应的金融条件收敛，商品定价将从远期转向远近结合，真实需求的影响力上升。对于内需定价商品来说，以建筑业和传统制造业为代表的基本面走势仍是一个关键。从螺纹钢价格来看，本轮中期走势仍同步于建筑业调整周期。2026年还有两条线索值得关注：一是“反内卷”，2025年下半年煤炭价格反弹，“反内卷”目标下启动核查超产政策是重要背景之一，在“反内卷”政策继续推进的背景下，2026年其他内需定价商品是否会有类似价格拐点值得观察；二是出口市场，2025年前10个月钢坯出口量同比增长157%、水泥及水泥熟料出口额同比增长51.1%，未来由全球市场主导的上游产品可能会出口好于内需。

从中期来看，下一轮潜在宏观叙事可能来自哪里？我们有几点猜测：一是“南方国家工业化”，它涉及全球85%人口的未来格局，目前东欧、东南亚、非洲、拉美均有一些新趋势出现，且已对国内企业订单带来影响；二是“中国企业第二轮全球化”及“GNP取代GDP”，即中国产能出海和工业效率赋能全球，这一过程仍方兴未艾；三是“AI场景化”，从技术革命的基本规律看，第一阶段是导入期，即技术的基础设施建设和商业模式的探索，第二阶段是展开期，即技术落地化顺利，新的商业场景、新的行业和产业链形成，劳动生产率普遍提升，中国经济在第二阶段上存在天然的内生优势；四是“新品质消费”或“新一轮服务消费升级”，它是从储蓄率到消费率的重要路径。随着城乡居民增收计划的推进，这一线索也具备想象空间。

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