行业主题基金吃“大锅饭”的逻辑正在改变，告别赛道贝塔的躺赢狂欢，2026年公募基金南下港股将更加聚焦行业内部的“阿尔法”机会。

随着港股估值修复基本完成，那种简单套用指数化策略、押注热门赛道的操作将难以保证胜率。随着基金视角从叙事情绪驱动切换至盈利驱动，“去伪存真”成为检验投研能力的关键。多位公募人士认为，市场已从单一极致的热门赛道行情转向均衡策略，行业配置对基金业绩贡献度将被削弱。在个股分化加剧的背景下，避开拥挤的机构持仓赛道，通过稳健的平衡布局获取超额收益，或将是2026年胜出的关键。

基金简单买赛道躺赢成过去式

简单高效的拥抱热门赛道的贝塔行情已基本结束，取而代之的则是体现基金经理选股能力的“阿尔法”行情。

在刚落幕的2025年度港股QDII排名中，汇添富、创金合信、易方达旗下三只医药主题基金霸居业绩前三强。行业配置的赛道选择，成为这些基金业绩胜出的底层密码。而当基金经理站在2026年的起点回望，公募在港股的投资正逐步变成一场“实力测验”，比拼的是谁的下沉能力更具体、更细致，能挖出赛道中真正具备业绩爆发力的龙头企业。

证券时报·券商中国记者在近期采访中获悉，热门赛道贝塔行情结束是公募对2026年港股投资的基本判断。回望2025年，无论是创新药的BD（商务拓展授权）爆发，还是互联网、AI人工智能的估值重塑，市场给予的是一种普惠式的估值修复。只要身处热门赛道，即便是平庸的公司也能借势上涨。但这种“泥沙俱下”的上涨在基金经理看来已不可持续。

景顺长城QDII基金经理周寒颖表示，2025年南向资金大幅流入港股，虽然持股占比依然低于外资，但边际变化更明显，对部分热门行业赛道起到主导定价的作用。展望2026年，判断港股资金面将呈现“南向放缓、外资持续流入”的格局，定价权从南向主导转向南向与外资相对均衡。

“另一方面，2025年港股估值大幅修复，2026年港股或将迎来从估值修复到盈利驱动的转变。”周寒颖说，预计今年（2026年）港股风格或由去年的极致成长转向相对均衡。

上海一位基金经理认为，单纯买赛道在2026年的胜率可能并不高，港股投资在估值修复后，逐步进入“去伪存真”的阶段。经过2025年的上涨，港股整体已不再是白菜价，市场需要寻找新的上涨动力。“同一赛道内的公司，在2025年可能一荣俱荣，但在2026年的命运可能截然不同。”这位基金经理认为，那些能在财务报表上看到业绩落地的公司将有更高安全垫，而只会讲故事、无实际业绩落地的尾部公司，则面临估值回落压力。

显而易见的是，基金经理南下港股已不再愿意为“故事”提前买单，而是要求看到实打实的业绩。平安基金神爱前、长城基金梁福睿、南方基金唐小东、创金合信毛丁丁等多位知名基金经理均判断，2026年港股行业内个股普涨的贝塔机会可能减弱，相较于过去一年，2026年上涨驱动力或将更多来自盈利驱动。

行业基金持仓分化提前预演

基金抱团的港股创新药、AI人工智能等热门赛道，在去年末开始出现一些不同的声音，也反映出普惠式的估值重塑逻辑已难说服市场，一荣俱荣的红利正在消减。

在科技叙事逻辑的支撑下，AI人工智能行业深受公募基金倾力看好。在港股AI赛道最火爆的2025年8月份，甚至还出现了头部公募基金南下举牌未盈利的AI龙头股现象。然而，仅仅一个季度后，该板块便成为2025年末股价调整的重灾区，部分被举牌的AI龙头股四季度跌幅达36%，全年收益由正转负。这种变化隐喻着行业主题基金的“大锅饭”逻辑正在改变。

医药主题基金的业绩在2025年前三季度同样受益于“情绪贝塔”驱动，彼时只要是挂着“创新药”名头，不管临床管线质量如何，都享受了估值重塑的红利。但进入2026年，公募基金已不轻易高估PPT上的宏伟蓝图，而是盯着企业的经营现金流，以及海外BD（商务拓展授权）交易的落地情况，将成为检验企业成色的试金石。

在此背景下，一些此前重视行业贝塔策略的基金经理，正基于个股策略进行替换。例如，平安医疗健康基金经理周思聪在2025年三季度末，便将原第一大重仓股云顶新耀进行了调仓，转向更符合“出海赚美元”逻辑的标的。

为什么海外BD大单如此重要？多位基金经理认为，这不仅是业绩落地的问题，更是国际巨头对国内创新药研发能力的“信用背书”。当一家中国创新药企能从辉瑞、诺华手里拿到数亿美元首付款，也意味着其技术平台已获顶级玩家认可，“赚美元”是估值重构的核心引擎。

“因此，在2026年的创新药赛道，投资者不能再简单地买入创新药ETF就万事大吉。”深圳一位基金经理认为，具有个股精选能力的主动权益基金在2026年更有胜出概率。投资者必须深入研究管线价值，紧盯海外BD交易落地节奏。只有那些在海外有实打实BD、能产生持续现金流的龙头，才能在分化中胜出。

AI赛道同样如此。广发港股通优质增长基金经理樊力谨认为，AI产业链硬件确定性高但估值偏贵，应用端变现存疑。科技股与非科技股的股价差距在2026年可能逐步收窄。投资者应关注AI资本开支占经营性现金流的比例，而经营性现金流大多来源于广告、电商等传统业务。因此，着眼于“经营性现金流”驱动的成长方向，是研究重点。

公募南下港股倾向左攻右守

在此背景下，单一的进攻策略在2026年或过于激进，公募在2026年的港股具体操作理念强调“左攻右守”、“核心加卫星”的均衡配置。

易方达基金研究员刘方元认为，2026年的港股可考虑以成长为进攻主线、以高股息为防御底仓进行配置。在产业趋势清晰、盈利改善具备可验证路径的背景下，成长板块更有望提供弹性；而高股息资产则承担缓释组合波动的功能，有助于在全年不同市场阶段中实现风险与收益的平衡。

“可以基于‘非共识’机会关注目前整体处于周期底部的消费板块，市场预期与机构持仓拥挤度均处于历史较低水平。”周寒颖认为，市场可能从单一极致转为均衡布局，2026年须更多关注外资偏好的港股方向。她分析表示，在全球消费龙头横向对比中，港股消费标的的估值吸引力凸显，具备困境反转潜力。

樊力谨则考虑采取左手科技、右手稳健的平衡策略。他认为，2026年的港股重点关注两大领域：一是AI应用及非AI的成长方向，包括顺周期成长股和出海扩张龙头；另一方面，地产链条可能是2026年最值得研究的“非共识”机会。

校对：王锦程