刚刚过去的2025年，贵金属商品呈现“超牛”行情。金、银、铂纷纷刷新历史新高，钯也创下了自2022年11月以来最高价格纪录。

2025年，COMEX黄金和COMEX白银活跃合约年度最大涨幅分别达到66%、187%，伦敦现货黄金和白银最大涨幅分别达到75%和192%，沪金和沪银活跃合约也分别上涨了最高66%和170%；NYMEX铂和NYMEX钯活跃合约年度最大涨幅分别突破185%和136%，广期所铂和钯活跃合约较11月27日时的上市挂牌价分别大涨超65%和53%。

展望2026年，分析师多认为，虽然贵金属短期价格冲高回落的风险需警惕，但美联储货币宽松、央行购金、国际货币体系变革和权益市场波动加大等因素仍将延续，贵金属价格也将持续受益。

贵金属迎“超牛”行情

从2025年1月2日2780.5美元/盎司的盘中低价，到2025年12月26日创下的4584美元/盎司历史高点，过去一年间，国际金价整体呈现显著上涨趋势，伦敦金属交易所（COMEX）黄金主力合约累计最大涨幅逼近65%。

“分品种看，黄金超级牛市率先启动，早在2024年3月就突破高位震荡区间的上沿，启动上涨行情。而白银、铂和钯发挥后发优势，属于补涨行情，上涨的时间始于2025年。”回顾2025年国际贵金属价格的波动，华闻期货有限公司总经理助理程小勇表示，2025年黄金价格涨势主要分为三个阶段。第一阶段为1月至4月，国内外黄金开启新一轮涨势，COMEX黄金和沪金在4月22日分别突破3600美元/盎司和840元/克，涨幅分别高达34.8%和36.4%。第二阶段为4月底至8月下旬，国内外黄金进入长达4个月的高位震荡周期，区间为3300美元/盎司至3500美元/盎司，沪金在750元/克至810元/克区间震荡。第三个阶段为9月至今，黄金启动新一轮上涨，COMEX黄金从3500美元/盎司上涨至4580美元/盎司附近，沪金从780元/克上涨至1024元/克。其中因市场对于美联储降息预期降温和地缘政治危机缓和，10月下旬至11月初黄金一度大幅回落，COMEX黄金从4400美元/盎司跌至4000美元/盎司以下，沪金活跃合约从1000元/克跌至900元/克。

与黄金的持续震荡上行不同，2025年白银的涨势主要集中在四季度。2025年1月至8月，COMEX银和沪银稳步上涨，分别上涨39.1%和26.3%。其中COMEX银受40美元/盎司的压制，COMEX金银比价一度大幅攀升至103。不过2025年9月后，白银启动快涨行情，COMEX白银从不到40美元/盎司突破至79.7美元/盎司，沪银活跃合约从9430元/克大幅攀升至19215元/克。与黄金一样，白银价格在10月下旬出现了阶段性的回调，但是11月重启涨势，COMEX银和沪银活跃合约短短两个月分别录得68.4%和70.3%的最大涨幅，而2025年上半年二者涨幅仅有19.1%和17.7%。

相较金银的整体走强格局，铂、钯价格波动更为显著。

2025年1月至5月，铂价格整体在900美元/盎司至1100美元/盎司间横盘震荡，但在5月下旬至7月中旬，铂价格大幅拉升，NYMEX铂金活跃合约从1030美元/盎司上涨至1513.2美元/盎司，涨幅高达46.9%。此后铂价格经历回调，在2025年12月后开启大幅拉升，国内期货市场铂主力合约从11月末最低426元/克强劲上涨至12月29日盘中最高729.5元/克，一月间涨幅逼近70%。不过，2025年最后三个交易日，铂价大幅回吐了前期涨幅，铂2606合约至12月31日报收527.25元/克，三日最大累计跌幅超过42%。

2025年，钯涨势也出现了多次大幅调整，年末更是与铂同频走出了倒“V”行情。在2025年11月末至12月24日间，国内期货市场钯主力合约在大涨近58%后，冲抵578.45元/克高点，不过同样在2025年最后四个交易日，钯主力合约大幅跳水，录得约30%跌幅。

多重因素助涨价格

“2025年国际金价大幅上涨，整体受到风险溢价、降息周期、央行购金等多重因素支撑。”卓创资讯贵金属分析师黄加奇认为，2025年，地缘碎片化、关税扰动和信用货币体系风险等，都凸显了黄金的避险属性。同时，鲍威尔2025年8月于全球央行年会的发言，表明当前美国劳动力市场疲软的潜在风险，加之其他票委普遍认为当前通胀的风险一部分来源于关税，由此导向了降息的利率路径，而作为无息资产的黄金，其持有机会成本降低，也就推升了黄金价格。此外，央行购金支撑则更倾向于是前两者底层逻辑在国家储备资产层面的实际体现。2025年前三季度，全球央行分别增持黄金241.7吨、172吨、219.9吨，而我国央行已经连续13个月增持黄金，在全球经济增速放缓的大背景下，各国黄金储备逆势而上，成为了黄金的底部支撑。

黄加奇称，近年来黄金和白银价格相关系数可达0.9以上，因此大部分时候呈现同涨同跌，黄金的价格上涨带动了相关资产的价格。除了宏观因素以外，白银的基本面表现也比较强劲。全球白银研究所数据显示，2025年全球白银赤字约5835吨，一方面是因为全球矿山资本支出的低迷使得白银产出不及预期，另一方面是5G、光伏、新能源汽车发展支撑白银需求，下半年伦敦金库白银库存和国内上期所库存均一度达到近10年以来最低位，10月份伦敦市场白银1个月租赁利率达40%峰值，流动性紧张使得白银涨势超过黄金。此外，白银被美国列为232调查名单，市场担忧美国对白银加征关税而提前抢运白银至美国，而美国下游产业不足以及时消化库存，从而使得非美市场货源紧张。

采访中，程小勇将驱动2025年贵金属出现集体上涨的主要原因分为两个大类，一是金融属性利好，包括美联储宽松的货币政策和通胀粘性带来的投资需求、去美元化带来的央行强劲的购金活动、地缘政治危机和国际货币体系变革带来的避险买盘、全球资本市场剧烈动荡带来的黄金配置需求。第二类是商品属性利好，表现为新旧经济切换下的新能源、AI等带来的新兴需求，包括白银即铂、钯。

他表示，白银拥有众多工业用途，除了传统的工业需求之外，太阳能电池板、电动汽车和AI数据中心对白银的新兴需求持续增长。在受益于金融属性驱动的同时，供需失衡是白银上涨的另外一大动力。Silver Institute数据显示，2025年全球白银市场缺口约95—149百万盎司，累计短缺近800百万盎司，库存降至几十年低位。

而铂、钯同样由于工业需求的增长导致市场出现供不应求的担忧。目前COMEX白银库存约1.4万吨，同期伦敦金银市场协会的白银现货库存约2.7万吨，较2022年峰值下降约三分之一，国内上海黄金交易所和上海期货交易所库存总量为1535吨，处于十年低位。铂金方面，全球铂金市场已连续三年陷入供应短缺，2025年的供应缺口预计将达到69.2万盎司。这一缺口已导致全球铂金显性库存减少42%，目前库存仅能满足不到五个月的市场需求。最重要的还是未来氢能的发展，对铂金的需求会出现爆发式增长。氢能产业链主要包括“制、储、运、用”四大环节，而铂族金属在其中，尤其是在技术较为成熟的质子交换膜（PEM）技术路线中，扮演着“心脏”的角色。据行业公开数据，现阶段每辆氢燃料电池车铂的使用量为20克至30克，预计2025年全球氢燃料电池车应用环节的铂金需求达43.8吨，全球制氢环节铂金需求约为6.3吨。

短期警惕过热长线依然看涨

2025年最后一周，贵金属价格呈现快速冲高后的急剧下落行情，波动幅度显著。

展望2026年，程小勇预计，贵金属还有可能维持强势，并有可能再创历史新高，例如国际黄金有望升至5000美元/盎司。他认为，美联储货币宽松、央行购金、国际货币体系变革和权益市场波动加大等因素还会持续几年，黄金会是特殊变革时期最好的信用标的。而能源转型意味着白银和铂钯等绿色金属的实物需求出现爆发式增长，尽管传统首饰需求因为价格暴涨而低迷，但是新兴需求的增长足以对冲首饰需求的疲软。此外，从资产配置角度来看，贵金属在通胀粘性、货币宽松和国际货币体系变革中起到降低市场β风险的作用。

不过他也提示，由于贵金属短期快速拉升，投资者可能出现过度杠杆或短期过热，一旦利多因素短期钝化、大型投资机构调整仓位、美联储货币宽松不及预期和美元流动性阶段性紧张都会引发多头自我踩踏。因此，贵金属长期牛市虽尚未结束，但短期调整风险越来越大，投资者需要等回调后再配置，或者不易过度加杠杆去投资，不得超过自身所能承受的风险能力去投资。对于实体企业而言，需要做好套期保值等风险对冲措施，波动越大风险越大。

黄加奇也提示，随着贵金属价格上涨，贵金属回收市场活跃度或有所提升，回收金供给或呈现上升趋势，成为隐性利空因素。当前价格处于历史高位，虽投资需求仍较旺盛，但如出现较大的利空驱动，或引发连锁性的资产抛售。

不过他同样认为，根据当前CME FedWatch模型预测，2026年美联储或将有2次的降息空间，政策利率区间将下降到3%至3.25%，流动性预期向好对贵金属仍有支撑。其次，中国“十五五”规划元年，产业转型升级中对大宗原材料采购力度或有增强，产业需求相对2025年或有上升，而全球范围内5G、光伏、新能源汽车等产业远未达成饱和，对白银等贵金属需求或继续呈现增量。

“2026年贵金属周期性投资需求出现拐点的可能性相对较低，美国短期货币宽松仍是大概率方向，长期通胀的风险也难言消散。”对于贵金属2026年价格走势，上海钢联稀贵金属事业部贵金属分析师黄廷也持乐观态度，他认为，随着全球宏观秩序重构加速，战略安全或更受需求侧关注，储备建设趋势可能是商品市场在秩序新章中的投资主线之一，贵金属资产将继续受益于此。黄金后续涨势的核心逻辑在于官方储备与投资者资产多元化的配置的趋势未变，推动金价在2026年向每盎司5000美元/盎司迈进。银价区间65美元/盎司至80美元/盎司，短期脉冲式上涨后存回调需求，但底部支撑较强，预计长期中枢将随黄金同步上移。