作者：山西证券股份有限公司研究所所长助理，非银金融团队首席分析师 刘丽；山西证券股份有限公司非银金融分析师 孙田田

中国经济进入新的发展阶段的背景下，对金融体系服务能力提出新的要求，2023年10月中央金融工作会议指出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，以更加精准的金融资源投入，支持重点领域建设，提升服务实体经济质效。2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，为证券行业擘画了做好金融“五篇大文章”的战略蓝图与实施路线，旨在引导券商向功能化、集约化、精品化和专业化转型。从证券公司的视角来看，“五篇大文章”是核心“必答题”，标志其角色定位正从传统的交易通道和融资中介，向现代化金融体系的关键引擎和服务枢纽深刻转型。

一、 证券公司“五篇大文章”发展概貌

证券公司积极践行金融“五篇大文章”要求，并将其纳入长期发展战略，坚持一把手亲自抓、各部门协同推进的顶层设计，并作为一项系统性工程，制定了相应的行动计划，持续加大资源保障与人才队伍建设投入。与此同时，证券业协会将专项评价结果纳入分类评价体系，从重点领域贡献度及相关能力的定量评级指标到机制建设和业务资源持续投入的定性评价指标，还有发挥功能作用、落实年度相关重点政策、创新示范等多维度考核金融“五篇大文章”成果。在政策引导和证券公司实践的共同作用下，“五篇大文章”核心领域的服务规模显著提升。2024年五大主题债券的承销规模合计达到1.32万亿元，较2020年增长了16倍。

在科技金融领域，证券公司聚焦新质生产力，强化“融资+投资”双轮驱动模式，助力科技企业发行科技创新债券，并与政府及产业集团联合设立多只母基金，重点布局新能源、医疗健康等领域，加大硬科技投资力度，畅通“科技—产业—金融”良性循环。

在绿色金融领域，证券公司推动产品创新与服务升级，创设ESG主题产品，参与绿色债券做市以提升流动性，同时着力链接绿色项目与资本，实现产业赋能。

在普惠金融领域，延伸投行服务链条，着力解决中小微企业面临的融资痛点，针对个人投资者提升投教活动质量与效果，同时通过“保险+期货”模式赋能农产品风险防控。

在养老金融领域，深刻把握养老客群对资产流动性、安全性与收益稳健性的核心关切与特定偏好，重点发展养老基金与定制化产品，探索养老设施及养老产业企业的融资途径，加强“银发经济与养老金融”的专项研究。

在数字金融领域，金融科技已渗透至各业务条线，基本实现全域覆盖，提升服务效率，实现客户需求的精准匹配。

二、 中小券商服务“五篇大文章”的堵点与难点

其一，战略认知有待深化，协同效能不足，业务模式有待优化。对“五篇大文章”的长期战略价值理解不足，未能有效平衡短期业绩考核与长期战略投入的关系，导致执行内生动力欠缺。内部架构虚化、条线分割等问题突出，未能建立起与之匹配的资源分配、考核激励与协同运营机制，制约了战略的有效落地。在科技领域，面临“看不懂、投不进”的能力瓶颈，在早期孵化、技术评估与产品创新上存在明显短板。在绿色领域，服务工具及产品开发仍需提升。在普惠领域，对中小微企业的服务广度和深度仍需提升，县域与农村市场的服务渗透率依旧较低。在养老领域，与银行、保险机构相比，券商的产品体系较为单一，养老设施REITs等创新业务仍处于试点阶段，客户基础和服务经验方面存在显著不足。

其二，并购重组持续推动的背景下，马太效应愈发显著。头部券商依托其雄厚的资本实力、强大的品牌效应和专业化的人才队伍，不断扩张市场份额。与此同时，行业并购重组加速进一步提升了市场集中度，在“五篇大文章”领域同样呈现出头部主导的格局。数据显示，金融“五篇大文章”主题债券承销规模中，前五大券商的份额合计高达58.87%。相比之下，中小券商由于业务布局、人员配置、资本实力等方面的局限，业务空间受到严重挤压。如何精准定位自身，通过差异化的发展路径实现突破，打造核心竞争力，已成为中型券商亟待解答的课题。

其三，资本压力较大，业务拓展受限。在融资渠道方面，头部券商在债券发行、同业拆借等方面具备显著的利率和规模优势，融资渠道更为多样化。同时，监管日益严格和创新业务门槛的提高，导致中小券商在推出养老金融产品、创新绿色金融产品等方面业务拓展受限。在科技与人才布局方面，中小券商参差不齐，数字化转型需大量资金投入，部分中小券商数字化投入不足，仍依赖传统服务模式，与头部机构在智能风控、客户精准匹配等方面的差距逐渐扩大。

三、 中小券商“五篇大文章”服务优化路径探索

发挥功能性作用，丰富服务工具，提升客户服务效能。以做好金融“五篇大文章”为战略指引，端正经营理念，聚焦主责主业，持续构建以客户为中心的“投行+研究+投资”新型三位一体服务模式。第一，加强内部业务条线协同，打破牌照壁垒，针对客户需求，为企业提供综合化、陪伴式服务，深度融入产业链，全力支持战略新兴、绿色产业、养老产业等领域的IPO与再融资，并积极拓展资产证券化、REITs等创新融资工具。第二，强化研究赋能，研究业务加强对科创企业、前沿领域、养老产业等的跟踪研究，为企业提供及时、准确的行业信息和市场分析，赋能各项业务发展。第三，股权投资坚持“投早、投小、投硬、投绿”策略，通过直接投资、参与产业投资基金等途径，扮演好长期资本角色。第四，积极拥抱AI、区块链等前沿科技，将其深度融入“五篇大文章”各个环节，研发“人工智能+”等服务平台，提升金融服务效率和服务模式创新。最后，深化跨界协同，加强与银行、保险等金融业态的协同发展，探索“投贷联动”“基金定投+年金保险+储蓄存款”“绿色信贷+债券+碳交易”等金融业态融合服务模式。

依托资源禀赋，探索差异化发展道路。在行业同质化竞争激烈，头部券商抢占市场份额的背景下，中小券商应深入研判并依托自身优势，制定符合公司发展规律的差异化发展战略。第一，加强与股东集团的协同发展，构建产融结合模式，服务金融“五篇大文章”领域内股东集团上下游产业链企业。第二，聚焦重点区域，如“乡村全面振兴”“中部崛起”“能源转型”等区域战略，深度融入地方政府的产业发展转型，为实体经济贡献力量。第三，聚焦行业，在新能源、硬科技等领域，结合客户需求，打造具有竞争力的精品模式。第四，专注于某项业务的专业化发展趋势，结合资本市场改革，满足客户财富管理需求，制定差异化战略转型方案，探索独具特色的发展路径。

拓展再融资渠道，探索并购重组路径，以增强资本实力。资本实力作为核心竞争力，对券商服务金融“五篇大文章”能力的提升至关重要。首先，需紧抓再融资政策的有利时机，适时开展资本运作，夯实资本基础。其次，证券行业的并购重组浪潮正以空前的力度推进，在提升服务能力的驱动下，需深入挖掘潜在并购标的，择机实施外延式扩张，以实现业务、区域或规模的全面提升，更好地服务核心领域。最后，优化人才资源配置及梯度培养。通过市场化引才与内部培育相结合的方式，培养更多高端专业人才，为高质量发展储备核心智力资本。