今年以来，主观私募业绩出现整体上扬态势，部分私募主观策略表现亮眼，机构调研积极性大幅提升。接下来的市场上，主观策略会重点布局哪些板块？对此，券商中国记者近期对明世伙伴基金的基金经理刘博生进行了专访。

刘博生有14年的证券从业经验，曾任中信建投证券通信研究员、建信基金研究部TMT组长及新三板研究主管，曾作为团队核心成员获得新财富通信行业2011年第三、2012年和2013年第一。他2020年11月加入明世伙伴基金，目前担任研究总监、基金经理，核心投资策略为：结合数据投资方法，以行业（赛道）中观景气趋势为核心，获取行业及个股的双α（基本面成长）+β（认知变化）收益。

由券商研究员转型到私募基金经理，刘博生在采访中分享了这一路走来的心路历程。交谈中，他总是一丝不苟，每个问题都在认认真真地回答，回答的答案更是条理清晰，丝丝入扣。

重要观点：

私募的投资目标是绝对收益，所以更重视投资的正确性和资金的使用效率，对研究成果的转化要求更高。既要了解自己团队的特点，擅长的领域，将研究力量集中在最有投资价值的领域，力求取得最大的胜率，从而取得最好的投资回报结果。

红利和成长并存的原因是当前的经济和市场环境共同决定的。在国际政经局势和国内经济基本面未发生显著改善前，预计这两种风格将并存。

关于美国高关税对中国的影响，从投资角度看，美国需求刚性，且无法获得替代供给的产业受影响最小。比如稀土、化工原料、部分AI硬件等。而产业本身也有国际化意愿，已经或将在海外设厂，且在美国需求抑制下，对他国竞争对手影响更大的产业，则更为受益，如动力电池、新能源整车及零部件等。

从历史规律看，美国降息对A股和H股都更偏正面影响，货币宽松推动资金入场，利好市场抬升，相对而言，对利率和市场风险更敏感的科技股和创新药，则有望表现更突出。

将研究力量集中在最有投资价值的领域

券商中国记者：从卖方转型到买方市场，又到基金经理，这些从业角色的转换，您有哪些收获？

刘博生：首先市场需要买方也需要卖方，买方的优势是直达投资；卖方的优势是长期对公司和产业的研究，一般研究得更深入。卖方转型到买方，我觉得重要的是三点：

第一，首先要明确了解自己的目标和特点。如果职业目标是做投资，那就需要买方。如果是想做行业专家，卖方更适合。买方因为投资结果导向，需要有更强的市场抗压能力，对多要素事件关联的能力。个人的特点有的更适合做卖方、有的更适合做买方，如果个人特点和需求不匹配，转型和最后的结果也许会不及预期。所以先要充分了解自己的个人特点。

第二，需要拓展自己的研究领域。卖方一般对某些垂直领域研究很深，但受限于研究所的行业划分。有时会有局限。但一个产业可能涉及好几个行业，所以转型到买方，以投资结果为目标的话。需要更多注意产业链各环节的各个行业的联系，需要从深度研究扩散到广度研究。需要从更高的角度看产业能发展，哪些环节是有变化的，是影响最大的，是受益最大的。或者反之。从而最终把握住产业发展的投资机会。

第三，需要从纷杂的信息中，排除干扰，准确地判断、提炼出投资决策。卖方的研究相对比较独立，收集信息到得出结论到验证，可以靠自己的团队独立完成。买方因为需要更多的信息和研究做交叉验证，往往面对很多互相关联互相影响的信息或推测，很多似是而非甚至互相相悖，而且基本面的结论和市场交易有联系但又互相独立，所以更需要具有排除干扰，抽丝剥茧的能力，得到最终的投资决策。

券商中国记者：在消费和周期重启的当下，私募主观投资策略如何做好研究布局？

刘博生：私募的投资目标是绝对收益，所以更重视投资的正确性和资金的使用效率，对研究成果的转化要求更高。既要了解自己团队的特点，擅长的领域，将研究力量集中在最有投资价值的领域，力求取得最大的胜率，从而取得最好的投资回报结果。

在当前消费和顺周期重启的阶段，还是要分析行业启动的触发因素是什么，哪些环节受益，节奏如何，哪些空间更大或持续性更长？从而根据团队的能力圈，按照投资机会的节奏，进行相应的布局。特别是做好投资回报空间测算后，有取舍地针对行业启动的触发因素，或者行情启动后的关键数据进行紧密跟踪。

成长和红利风格将继续并存

券商中国记者：今年以来，市场呈现以新消费、创新药、AI、机器人为代表的成长股，和以银行等高股息为代表的红利股两种风格，且这两种风格的股票都有不错的表现。如何看待这两种投资方向产生的结果？未来市场风格演绎会如何？

刘博生：红利和成长并存的原因是当前的经济和市场环境共同决定的。具体而言，红利风格形成原因是，当前市场对国内经济弱预期，叠加美国关税等国际政治经贸风险。偏稳健的资金风险偏好较低。而在低利率环境下，传统资产端国债收益率快速下行，以保险为代表的资金，其资产负债利差迅速收敛，必须寻找相似的长期稳健收益率的资产。而在二级市场，以银行为代表的经营稳健股息率较高的资产，成为其主要的配置方向，红利股由资金驱动而表现突出。

成长风格，则或是由AI为代表的新技术带动产业快速发展，或是由新时期居民尤其是年轻人消费趋势变化，从而推动相关公司获得业绩持续高增长，带来的基本面驱动的上涨行情。由于目前国际地区冲突和美国关税等都还未完全结束，而红利和成长这两种风格的驱动因素并不相同，背后的资金属性也不同，所以在国际政经局势和国内经济基本面未发生显著改善前，预计这两种风格将并存。

重点布局科技股、创新药、新能源车

券商中国记者：美国对其他国家普遍加征高关税，将对未来国际经济，以及对中国的经济和资本市场产生什么样的影响？在这种情况下，有哪些较好的投资方向？

刘博生：美国对其他国家加征高额关税，将推高美国通胀，抑制需求，而各国在贸易出口中受损，也影响各自国内产业和经济表现。总体而言，对全球经贸产生较大的负面影响，拉低全球经济增速。对我国而言，边际影响偏负面但有限。

由于我国与其他国家相比，在生产效率和成本上仍有较大竞争优势，若关税差能维持在20%以内，企业转产他国的意愿有限。则国内企业经营和居民收入将相对平稳。参考日本彼时情况，若转产他国过多过快，对企业影响有限，但对国内就业和消费市场影响较大。从投资角度，美国需求刚性，且无法获得替代供给的产业受影响最小。比如稀土、化工原料、部分AI硬件等。而本身也有国际化意愿，已经或将在海外设厂，且在美国需求抑制下，对他国竞争对手影响更大的产业，则更为受益，如动力电池、新能源整车及零部件等。

券商中国记者：市场普遍认为美联储9月份之后开启降息周期。美联储的降息周期到来，对于国内权益市场产生什么样的影响？

刘博生：当前美国政府对降息诉求强烈，但节奏具有一定不确定性。若美国重启降息周期，则驱动全球市场风险偏好提升，也将为国内提供外部环境基础，也有望进一步货币宽松。从历史规律看，对A股和H股都更偏正面影响，货币宽松推动资金入场，利好市场抬升，相对而言，对利率和市场风险更敏感的科技股和创新药，则有望表现更突出。

排版：汪云鹏

校对：陶谦