周天芸（中山大学国际金融学院教授、高级金融研究院研究员）

公募销售费率改革经过三个阶段、历时两年多，现已进入收官阶段。近日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称“新规”），明确公募基金认购费、申购费、销售服务费率调降标准，优化赎回安排等举措。

公募销售费用管理新规六章28条的内容包括，一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本；二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产；三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费；四是坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限；五是强化基金销售费用规范，统筹解决基金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等行业乱象；六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。

公募销售费用管理新规针对基金销售领域“重首发，轻持营”“赎旧买新”等现象进行约束，有助于重塑公募基金的市场生态。同时，可以看出新规的改革目标和逻辑是“以投资者利益为核心”和构建利益绑定机制。

首先，以投资者利益为核心，要求“长钱长投”。监管层通过制度安排引导基金销售机构通过提供持续性服务，由赚取“流量”收入向赚取“保有”收入转变。长期以来，我国公募基金的认申赎费率较高，且大部分费用归销售渠道所有，基金销售机构“重首发，轻持营”，部分机构存在诱导投资者“赎旧买新”、损害投资者利益的行为。新规强化监管制度的刚性约束，有助于构建公募基金销售、发展新生态。通过完善公募基金销售全链条监管，也有利于统筹解决沉淀资金孳息归属、基金投顾重复收费、基金份额设置不公平等行业长期存在损害投资者利益的问题。构建以“投资者利益为核心”的行业生态，将降低公募基金的投资成本，有助于鼓励坚持长期投资、价值投资理念，鼓励投资者摒弃热衷炒作的“短期行为”。

其次，新规对公募基金认（申）购费、赎回费、销售服务费等销售环节费用均进行调降、优化，降低投资者投资成本，压缩流量费收入空间，从源头上解决“赎旧买新”等行业顽疾。利益绑定与长期价值导向，旨在打破公募基金行业长期存在的“规模至上”旧理念，驱动行业升级，重塑行业生态。浮动管理费的模式将基金公司收入与投资者收益直接挂钩，使基金公司在追求自身发展的同时，必须充分考虑投资者的利益，终结“旱涝保收”的固定费率模式，推动行业从“规模驱动”转向“业绩驱动”；长周期考核则有利于树立价值投资理念，提升公募基金投资行为稳定性。

整体来看，公募基金新规对市场可能产生深远的影响，体现在以下三方面。

第一，重塑行业生态，提振市场信心。通过利益绑定、考核重构、产品创新等一系列组合拳，新规将推动行业从传统的“规模导向”转向“质量导向”，并为资本市场引入长期稳定资金。公募新规的实施标志市场秩序正在重塑，新规实施和影响外溢是一个稳妥而持续的过程，长期将对资本市场提振信心发挥积极作用。

第二，引导价值投资，规范机构行为。新规鼓励长期投资、价值投资，限制投资风格漂移等现象，要求基金行业提升专业水平和服务意识。新规能够有效限制主动权益基金大幅偏离基准，迫使其持仓调整更加审慎。随着主动权益基金的偏离限制，指数中的优质公司占比将逐渐提高，降低成分股变化的频率，基金公司的投资行为将更加稳健、规范。

第三，鼓励长期投资，打造健康稳定的市场环境。新规通过赎回费全额计入基金资产，简化并统一赎回费率设置，刚性提高投资者短期炒作成本；通过规范优化销售服务费收取模式，对于持续持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金不得继续收取销售服务费，有效降低投资者长期投资成本，引导投资者积极践行长期投资、价值投资理念。新规倡导长期投资，由此有利于降低A股市场的波动性，吸引长期资金及居民投资，推动A股市场形成新的财富蓄水池，有利于形成更加健康的市场生态。

整体来看，公募基金新规将对市场产生多方面的影响，包括长期的市场生态改善、机构的行为规范等等，为中国证券市场的高质量发展提供制度保障。