纽交所将对三家中国电信运营商实施摘牌一事仍在发酵，2021新年后的首个交易日，中国移动（00941.HK）收盘跌0.79%，盘中跌幅一度达到4.52%；中国联通（00762.HK）盘中一度跌3.82%，尾盘翻红收涨0.45%；中国电信（00728.HK）收盘跌2.79%。 

此次被迫摘牌可能产生的影响是市场关注的焦点，目前来看，主要影响的是三家运营商已发行的ADR（美国存托凭证），不过，根据运营商提供的数据显示，ADR占总股本的比例较小，且占交易量的比例也较低，影响有限。此外，运营商将提供ADR转换为普通股的渠道。

值得一提的是，由于受到美国行政命令的打压，三大运营商股票遭到部分海外投资者的抛售，股价承压。也正因此，近期唱多运营商的声音开始多了起来，机构普遍认为，三大运营商当前估值处在历史低位，在业务转型持续落地的背景下，有望迎来业绩与估值的双拐点。

运营商ADR可转换为普通股

针对纽交所摘牌一事，1月4日早间，中国移动、中国联通、中国电信三家运营商在港交所发布公告，三家公司的措辞也如出一辙，均回应称，公司尚未收到纽交所就将公司美国存托股票下市的决定的通知，三家公司还表示，对纽交所的决定和行动表示遗憾。

上述事件发生后，最令人关注的无疑是运营商会在哪些方面及多大程度上受到冲击。中信证券认为，三大运营商美股ADR占总股本份额较小，退市影响有限，且三家公司现金流强劲、账上现金充足，上市后并无在美国融资纪录，对运营商基本面几无影响，主要导致股价波动。

运营商披露的数据也佐证了这一点，截至2020年末，中国移动以ADR形式持有的普通股占公司总已发行股本约2%，中国联通已发行ADR所代表普通股股数占公司已发行普通股股份总数约1%，中国电信已发行ADR所代表的H股股数占公司已发行股份总数约0.57%。

除了ADR占总股本比例较低以外，三家运营商的ADR交易量同样不高，也反映出此番从美股摘牌影响有限。数据显示，2020年度，中国移动ADR在纽交所的日均交易量占公司证券总日均交易量约22%，中国联通与中国电信的这一比例分别约为9%和10.99%。

三家运营商从纽交所摘牌后，已发行ADR的命运及投资者何去何从也是市场关注焦点，不同于此前券商预计的回购或私有化等方式，三家运营商在公告中均表示，为投资者提供将ADR转换为普通股的渠道。

中国移动每份ADR注销后可换取5股普通股，中国联通每份ADR可换取10 股普通股，中国电信每份ADR可换取100股普通股。目前持有三家运营商ADR的投资者，可在将ADR转换为普通股后，继续在港交所进行买卖。

2000年前后，三家运营商陆续启动了在美国的上市，背后有一定的历史原因。例如，当时海外资本市场更加成熟，以及运营商希望借助海外资本市场提升国际形象等。然而，时至今日，在美股上市的部分不仅令企业增加了披露成本，还承受了相关的风险。

根据纽交所的声明，三家运营商将在1月7日至1月11日期间退市，三家运营商称，将密切关注事态发展。例如，中国移动表示，将继续密切关注相关事项的进展，并考虑不同方案和寻求专业意见，未来将根据港交所证券上市规则及适用法律按需要适时另行公告。

机构看好运营商业绩拐点

近期，有关三大运营商有望迎来业绩、估值拐点的声音不断出现，一个主要的背景就是在美国行政命令的压力下，不少海外投资者卖出运营商股票导致了价值被低估。1月4日，从港股中国移动、中国联通盘中翻红甚至尾盘收红的情况来看，部分投资者已经提前布局。

关于运营商股价低估的情况，中国移动、中国联通、中国电信最新的市净率分别为0.73、0.39、0.43。中信证券指出，这一水平远低于全球运营商2.68倍PB的平均水平。疫情之后，三大运营商业绩恢复最快，但估值水平却仍然较低，纵览全球，三大运营商存在明显低估。

从三大运营商基本面来看，2020年上半年，三大运营商业绩相对亮眼，中国联通、中国电信、中国移动的净利润同比增速分别为10.89%、0.29%和-0.53%，远高于全球运营商平均-47.05%的利润增速；同期，中国香港、北美、欧洲和南美的运营商业绩均出现了较大的下滑。

国泰君安在最新的报告中指出，4G代际后期，面临人口红利减弱、新型应用增量匮乏、无序竞争加剧等因素影响，运营商面临传统业务营收增速放缓和增量业务暂时无法突破的双困境。

不过，从工信部公布的11月通信业经济运行情况来看，2020年前11月电信业务收入同比增长3.5%，增速较前10月提高0.2个百分点，2020年8月、9月和10月单月增速分别同比提升到3.1%、4.2%、3.3%，ARPU、移动数据流量等各项核心指标也企稳回升。

国泰君安认为，中短期来看，自2019年下半年各项政策引导以来，运营商竞争环境出现反转性改善，更长远来看，预计到2021年国内5G用户渗透率也将达到20%，有望到新业态爆发点，运营商正从流量经营到数字化生态的第二次转型的关键窗口期。

证券时报·e公司记者注意到，在去年12月28日召开的2021年全国工业和信息化工作会议上，工信部部长肖亚庆表示，2021年将有序推进5G网络建设及应用，加快主要城市5G覆盖，推进共建共享，新建5G基站60万个以上。

近期，三大运营商也陆续召开了2021年工作会议，中国移动的发展重点是推进数智化转型，加快高质量发展；中国联通将实现高活力运营，实现经营业绩稳定增长、发展质量全面提高、服务水平持续提升的目标；中国电信将稳步推进5G网络建设，打造差异化云网能力。

太平洋证券认为，运营商在2021年5G用户数将达到4亿户，5G业务将有效拉动整体ARPU提升3-5元，切片式网络促进政企业务收入改善，5G消息逐步推广上量，预计2021年运营商在保持5G投资基础上进入成长通道，利润将转正并有较好增幅，预估将超过5%。