政府投资基金正逐步迈入科学规范、提质增效的新阶段。

7月30日，国家发改委就《政府投资基金布局规划和投向工作指引》及《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》向社会公开征求意见。其中，《政府投资基金布局规划和投向工作指引（公开征求意见稿）》明确提出“不以招商引资为目的，鼓励降低或取消返投比例”，这一导向与今年1月发布的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（下称“国办一号文”）一脉相承，后者同样明确，设立政府投资基金不以招商引资为目的，鼓励降低或取消返投比例。

据证券时报记者梳理，国办一号文发布以来，全国已有广东、深圳、长沙等近十个省市响应政策精神，密集出台相关细则，聚焦返投机制优化等关键问题推出系列举措。具体来看，调整方向主要包括两类：一是直接下调区域返投比例，将此前普遍执行的2倍左右标准降至1.5倍、1.1倍乃至1倍；二是拓宽返投认定范围，通过多元化方式破解地域限制难题。更值得关注的是，据记者了解，有地方政府投资基金已启动“取消返投要求”的探索，甚至不再将基金注册地作为合作前提，进一步释放市场化运作空间。

长期以来，返投要求始终是创投机构与地方政府投资基金合作中的核心矛盾点，既制约了基金的市场化运作效率，也导致实际效果与政策初衷出现偏差。业内一线投资人普遍认为，“基金注册本地化+硬性返投任务”的传统管理模式，已难以适配当前资本市场的发展节奏。

具体来看，记者与业内人士交流了解到，传统返投模式的弊端集中体现在两个层面：一方面，投资机构为满足地域限制，被迫将目光局限于特定区域的固定赛道，可能错失全国范围内更优质的科创项目，制约了资本配置效率；另一方面，部分机构为完成指标，通过设立空壳公司等“假返投”手段规避监管，不仅背离了引导基金支持科技创新的初心，更造成地方产业重复建设、财政资源浪费等问题。这种现象在欠发达地区尤为突出——由于本地缺乏符合要求的项目，部分管理人不得不“为返投而投资”，陷入“乱投资”“重复投资”的困境。

追根溯源，“返投难”的核心症结在于产业定位与区域禀赋的错配。当前，多数地方政府投资基金扎堆聚焦人工智能、生物医药、新能源、高端装备制造等战略性新兴产业，但这类产业与不同区域的优势产业未必匹配，导致基金管理人难以找到真正优质的返投标的。

正如不久前，人民网官方曾在《习近平：有些事要打攻坚战，有些事要久久为功》一文中指出的发展症结：“上项目，一说就是几样：人工智能、算力、新能源汽车，是不是全国各省份都要往这些方向去发展产业？”

为破解返投困局，记者观察到，各地已展开积极探索，着力构建与基金管理人的良性合作生态。例如，部分地区通过建立符合投资条件的子基金项目池，从源头提升返投项目质量，避免“为投而投”；此外，有些地方还配套了让利措施，比如，深圳天使母基金推出让利机制，当所投子基金的被投项目实现盈利时，母基金在收回全部实缴出资成本后，将超额收益全额让渡给子基金管理机构及其他出资人，以更大力度撬动民间资本参与。

作为国内创投行业的重要力量，政府投资基金已然成为一级市场的最大出资来源。随着系列规范文件的落地，经历了十余年井喷式、粗放式发展的政府投资基金，正逐步迈入科学规范、提质增效的新阶段，为创投行业高质量发展注入持久动力。

校对：李凌锋