在市场乐观情绪和权益资产吸引力增强的背景下，偏债型产品基金经理越来越多地考虑增加产品净值的弹性。

券商中国记者近日独家专访明星基金经理、创金合信基金权益投研总部总监黄弢，这位从私募转型公募的逆向投资基金经理善于在市场喧嚣的氛围中，独辟蹊径挖掘优质廉价筹码，并通过在股票仓位中对胜率和赔率的平衡操作获得超额收益，同时规避单一行业仓位在基金资产中过高的现象。

黄弢向券商中国记者强调，当股市波动性下降以后，股票市场的长期投资价值越来越凸显，偏债型基金、社保等稳健型资金对股票需求的增强刚刚开始。

波动率下降有助于更多资金入市

券商中国记者：最近多只偏债型基金因股票仓位太低（仓位均不足9%）出现清盘提示风险，这是否表明当前偏债型基金市场对股票的需求正在增强？

黄弢：当前10年期国债收益率已经回到了1.6%左右的水平，机构投资者和个人投资者普遍面临资产荒的问题。今年我们在与理财子和保险公司固收团队等机构投资者做交流的时候，更能感知到他们资产欠配的焦虑，为了更好地提升产品长期收益率，增加股票部分的配置权重是当下不多的选择。

自去年9月以来，投资者的市场风险偏好大幅提升。另外一个重要的变化是类平准基金在市场中介入的程度越来越高，尤其是在最近关税冲突的关键时节。我们观察到的现象是由于国家队的参与，A股市场的波动性在降低。回顾过去30多年A股的复合回报率水平其实不低，更大的问题是其波动率过大，作为一个大类资产而言给投资者的体感是不佳的，在一定程度上也影响了很多相对更偏稳健型资金的入市意愿，而当波动性下降以后，股票市场的长期投资价值越来越凸显，因此偏债型基金对股票需求的增强还只是一个开始。

券商中国记者：创金合信文丰债券型基金成立后的主要操作策略是什么，如何把握当前股票市场的机会？

黄弢：在创金合信文丰这个产品中，我承担配置基金经理和股票部分基金经理两个角色，我是一位注重逆向思维与价值投资、严控回撤的基金经理，强调“以逆向思维的价值投资理念，追求低回撤的稳健收益”。将宏观判断、价值投资思路、个股估值与盈利进行统一，充分利用公司权益投研与行业研究的专业优势。

投资框架可以总结为：1.基于大宏观判断来调整整体股票仓位；2.依据行业中观景气度变化和估值水平，调整行业持仓权重；3.基于价值投资和分散化投资思路，精选行业龙头股分散持仓；4.基于个股的估值与盈利匹配度进行逆向投资。这也是创金合信文丰主要的操作策略。

短期市场受制于关税冲突，但有政策托底，无论是平准基金的支持，还是财政和货币政策支持的预期，使得市场仍然具有相当韧性，下行风险有限。当前配置思路围绕顺周期+科技展开。前期涨幅较大的科技板块经过近期深度调整，空间上已经相对充分，估值和情绪的消化进入尾声。顺周期方向局部出现回暖。美国关税政策超预期落地后，外部风险因素给市场带来的冲击得到释放。

整体看，市场向上驱动需要等待更多的正向催化，但当前点位配置性价比已经开始凸显。操作上，顺周期方向可以继续沿业绩线索和政策预期寻找进攻方向，提振内需是重要抓手。成长主题里，机器人、AI应用、固态电池、低空经济、自主可控、港股科技、创新药作为产业趋势品种，把握风格调整后加仓机会。

与年初行情不同，后续科技成长板块内部的分化会更明显，AI、机器人板块内部，将从主题炒作向格局好、技术壁垒高的环节和公司聚焦。中期来看，我们持续看好行业格局出清的龙头股投资机会，目前仍然维持这是一个可能在未来一年甚至更长维度内的方向性的主题投资机会的判断，这是对过去3—4年基金核心成长重仓持续跑输市场的一个修正。

先选胜率股再看赔率股

券商中国记者：考虑到创金合信文丰债券型基金或在5—6月成立，在这样时点进入市场，股票选择上是选择赔率高的股票，还是选择胜率高的股票？

黄弢：我的投资策略一向是优先选择胜率高的股票，而适度放弃对赔率的追求，因此组合构建基本是以各行业的龙头白马为主，很少选择不太熟悉的黑马。在市场处于极少数胜率和赔率都很高的时间段，比如去年的1月底和9月中，我会通过权益仓位的提升来表达我对赔率的追求，但个股层面仍然以胜率为先。当创金合信文丰开始运作的6月这个时间点，我在个股策略上维持不变，但从仓位选择上会从多维度评估市场总体的风险收益比，这仍然是以胜率为先的基本观点。如果上证指数仍然维持在当下3300点左右的位置，且关税谈判没有明显进展，则权益仓位会在中性偏低的位置耐心等待市场更好的建仓时点；如果市场再次出现类似于4月7日这样大级别的波动，则权益仓位的中枢会上移。

券商中国记者：在估值和成长性方面，如何进行平衡，更看重估值便宜，还是更加关注成长的速度和空间？

黄弢：我的持仓个股风格更偏大盘价值和大盘成长，但我的大盘价值并不是过去几年固收+选手最喜欢配置的上游低估值的红利股，而是中下游行业中的龙头价值股，因此我组合中无论是大盘价值还是大盘成长本质都是偏成长性行业中的股票。概括说，从行业的选择来看，我偏向成长；从个股的角度来看，我更看重估值。

选择成长性行业和我的投资目标有关，我希望我所选择的标的，以年度为单位来看可以实现三年翻一倍、1年20%多的年化收益率目标，这个目标是上游那些红利股没有办法常年实现的，而成长性的中下游行业更有机会实现这个目标，但为了规避成长性行业未来的不确定性和相对较大的波动率，我又会优选这些成长性行业中有更高估值安全边际的龙头个股，以实现两个维度的平衡。

内需股已具有逆向配置逻辑

券商中国记者：在这只偏债基金的股票操作上，基金经理是采取精选个股还是选择行业，比较看好的细分领域是什么?

黄弢：股票操作方面，我相对更侧重于选择行业，以行业均衡持仓为大原则，在任何一个时间节点上，持仓的申万一级行业一般会在10个左右，单一行业不超过20%，但在均衡持仓的前提下，会依据行业景气的变化和行业估值性价比的变化来做行业微轮动。

不过，在行业配置方面会有我的偏好，在我管理的固收+策略产品中，过去三年基本没有配置上游的石油石化、煤炭水电、电信以及大银行这种低估值、高分红的红利板块，而是以大消费、医疗、中游制造、TMT和顺周期为代表的中下游20多个一级行业。客观上讲，过去几年在这些方向上的配置总体要承受比较大的股价压力，市场的风格也非常不利于我的这种持仓结构，但基于在仓位择时和行业轮动的贡献，使得产品过往的收益率也能够保持在非常靠前的位置。

持仓个股方面则相对简单，以一级行业的龙一龙二龙三为主，再叠加部分细分行业的龙一，以对标沪深300的成份股为主，还有部分中证500的标的。未来会更加看好与内需相对应的大消费、医疗、中游制造、和顺周期等板块，这些板块在今年下半年大概率可以迎来周期性的复苏，当前已经具备逆向配置的价值。从拥挤度来看，这些板块在过去几年中一直处于机构配置的流出方向，呈现盈利下滑和估值收缩的双杀特征，当下的下行风险已较小，其中很多大市值的龙头个股也没有流动性风险。具有更好产业趋势的TMT板块则是阶段性配置的方向。

券商中国记者：如何看待当前经济平淡低迷背景下，新消费赛道表现强劲的独立行情现象？

黄弢：去年12月中央经济工作会议定调的今年9大任务之首是促内需，现在回过头来看，我们可以说政策非常具有前瞻性，在今年外需遭遇巨大不确定性的背景下，实现经济增长目标最重要的抓手就是促内需，尤其是其中的消费。从消费的边际变化来看，去年7月开始，高频的消费数据已经出现积极信号，在财政进一步发力的基础上，消费持续回暖更值得期待。

从另外一个维度看，之前消费疲软有两个重要影响因素，一是资产价格下行。二是收入增长预期的弱化。从当下来看，资产价格见底的趋势在进一步明朗，尽管收入增长预期仍然不那么强，但相对于去年而言，至少消费的边际意愿在增强，今年的各项数据也验证了这一点。

在消费数据中偏细项的新消费更成为一个独特的亮点，这一部分和消费的整体回暖有关，也出现了新的品类以及有更强运行能力的公司，同时又符合了消费者的消费倾向，而部分龙头公司的业绩也有持续加速的迹象，因此该赛道表现强劲。从大趋势来看，除了新消费，消费赛道的整体回暖也只是时间问题。

责编：战术恒

排版：刘珺宇‍‍‍‍‍‍‍‍‍

校对：王锦程‍‍‍