历经半月震荡徘徊后，债市乐观预期再次回归。4月2日，10年期国债收益率盘中再次跌破2.3%。这一点位，恰是前不久债牛正酣时的指标之一。历经此前的行情波动和情绪起伏后，债牛能否再次归来？站在二季度起点，公募最新预判给市场带来了信心。

债券基金经理认为，债市经历此前波动后，已逐步在目前价格附近形成一个新的平衡中枢。二季度债市将重新博弈降准降息，这将为债市提供有利的投资环境，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。但在收益率低位，波动会加大，获取收益更考验基金经理精细化操作的能力。最大的挑战是基于目前的价格对未来走势进行判断，进入定价的定量判断变得非常困难。基金经理特别说道，经历过近期的大幅上涨后，目前对超长债保持中性态度，不会急于加大超长债的配置比例。

10年期国债收益率再跌破2.3%

行情数据显示，截至4月2日，10年期国债收益率盘中再次跌破2.3%，下探到2.29%低点。而这距离10年期国债收益率上次（3月6日）跌破2.3%还不到一个月时间。但恰是在这近一个月期间，10年期国债收益率和30年国债收益率等长期限品种历经了一轮“上行——回落——再折返”，由此引发债基净值波动和投资情绪起伏。

这种起伏在30年国债收益率上表现得更为明显。数据显示，30年国债收益率从去年10月底的3.05%高点进入下行通道，但截至2023年末这段时间里下行斜率相对平缓。从2024年初开始，在债牛行情下30年国债收益率下行斜率进一步陡峭，并于3月7日下行到2.41%低点。但随后该收益率开始上行，一连拉出数根阳线后上摸到2.6%高位。

阶段性看，收益率波动使得债基阶段性收益有所缩窄。根据同花顺iFinD数据，截至4月2日新华丰利债券A近1周收益率只有0.053%，而叠加此前债牛行情在内的近3月收益率高达8.7%。鹏扬基金旗下的30年国债ETF近1周收益率为0.27%，而近3月收益率则高达7.58%。国泰惠丰纯债近1周收益率为0.12%，近3月收益率也有5.32%。从单日历史净值来看，相关债基多日出现负增长。

但30年国债收益率随后并没有持续走高，而是小幅震荡，截至4月2日为2.48%左右，市场担心的大幅回调并没有出现。加上4月2日10年期国债收益率盘中再次跌破2.3%，债市行情的乐观预期再次回归。

“债券经历了此前短期大幅上涨后，需要进入一个新的平衡。”前海开源基金董事总经理、前海开源祥和债券基金经理章俊表示，当配置资金形成稳定预期后，会形成一个新的价格中枢。“我估计就是目前的价格附近，然后再根据经济发展情况和政策效果寻找新的方向，如果短期政策段发力或者经济企稳效果较好，那么债券有可能进行盘整，如果经济数据仍然偏弱，那么有希望继续稳步上涨。”

更考验精细化操作能力

虽然债券收益率逐步进入新的平衡，但站在二季度起点，债市接下来会否再次迎来债牛行情？具有哪些逻辑支撑？

在长城基金的基金经理张棪看来，就历史收益率角度而言，债券收益率目前处于历史低位。从长期来看，在宏观经济结构转型和去地产化的大背景下，债券收益率的中枢下行是一个长期趋势，债券市场整体机会大于风险，每一次债券市场的波动和回调都可能是大的机会。但在收益率低位，波动会加大，获取收益更考验基金经理精细化操作的能力。

“目前债券市场交易了第一波经济状况不达预期的逻辑，经历了持续上涨和短期大幅上涨。对基金经理来说，这最大的挑战是基于目前的价格下对未来走势的判断，进入定价的定量判断就变得非常困难。”章俊认为，当前需要不断去跟踪经济发展数据和变化，对变化的未来做一些持续性的预判，结合对市场预期的判断，来做一个市场未来的预判，在此预判的基础上做适合自身和产品特性的配置。

华夏基金认为，此前央行提及货币政策仍有空间，基本面修复仍需合理宽松的货币支持，二季度债市将重新博弈降准降息，这将为债市提供有利的投资环境。此外华夏基金还说道，在“资产荒”背景下，债市出现持续性调整的概率较低。“随着经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展的引擎和模式正经历一场深刻的变革，债券市场收益率逐步下台阶是大概率事件，考虑到市场投资者配置需求等中长期因素，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。”

平安基金4月2日发布的《2024年二季度策略报告》指出，债市收益率向上的制约主要在于经济运行的高度、化债所需的低利率环境；收益率向下的约束主要在于中美利差、资金空转等因素。在两者制约下，债市的震荡市投资策略或优于趋势交易策略，接下来应更加注重组合配置，关注市场结构变化带来的影响。其中，大行资产负债表压力较大，中小行资产负债表压力较小，非银资产欠配最终可能表现为收益率曲线偏平坦，信用利差偏低。

对超长债保持中性态度

具体到新一轮布局品种上，市场最为关心的，莫过于此前走俏的超长期债券品种，是否依然值得买入。

针对于此，章俊给出的答案是，目前不会急于加大超长债的配置比例。他分析称，因为优质资产稀缺，安全性较高的资产收益率都大幅下行，加上金融机构对于长债一直处于欠配的状态，使得阶段内超长债大受欢迎。但经历过近期的大幅上涨后，他目前对超长债保持中性的态度，不会急于加大超长债的配置比例。“我管理的二级债基受益，实际上并不完全依赖债券供给，在权益资产相对吸引力更强的时候我会加大股票的配置比例，适当保持债券弹性。后续是否加大超长债配置取决于债券价格、经济发展情况、金融供给侧改革进展、权益市场的机会风险等因素，不会单一地配置超长债。”

但从供给和需求两端情况来看，依然有基金公司看好超长债的长期投资价值。诺德基金分析称，由于期限较长，超长债长期以来遇冷。但近几年在利率走低、债市逐步走强的背景下，超长债的风险收益比较优势也逐渐提升。当债市走牛时，超长债票息收益将得到增厚，收益率曲线更加陡峭，因此其性价比在低利率环境下可能更为明显。

此外，平安基金针对利率债品种指出，可使用长端品种审慎进行网格交易。阶段性看，市场可能仍然是波动性大于趋势性的状态，趋势性交易策略的效果减弱。使用长端品种根据波动区间与预期差变化进行网格交易，需要做好止盈止损。此外，考虑到市场总体偏震荡，配置仓位选择中短端中性配置，适当使用杠杆进行套息增厚。但资金波动加大的情况下，套息增厚的难度也有所提升。

校对：王锦程