仅仅几周，交易逻辑又发生巨变——市场对美联储年内降息的预期大跌，从至少再来一次50个基点（BP）降息转变为怀疑还能否降息；美元指数则是再度雄起，冲破103；非美元货币大跌，日元对美元逼近150、人民币对美元跌破7.1，此前蠢蠢欲动结汇的出口商们近期似乎也放缓了步伐。

事实上，近期中国的经济政策引人注意，但外部环境的变化和风险有增无减。除了美联储降息预期、通胀形势的变化，“特朗普交易”再度回归。根据RCP民调平均值，截至10月13日，美国副总统、总统候选人哈里斯在关键摇摆州宾州落后对手0.1。从10月7日开始，共和党总统候选人特朗普逆转哈里斯，此后保持稳定领先，最高时领先0.4。

接受第一财经记者采访的国内外机构策略师、交易员和部分出口商纷纷表示，不少出口商存在投机情绪，此前人民币对美元一度升破7.1，做多的投机盘逼仓出口商，但随着近期美元回升、10年期美债收益率回到4.2%，许多出口商又开始驻足观望。不过，在美元对人民币7.01附近，似乎又有大行买入美元的力量，可能意在保护出口商，而在人民币抛压加剧之际，央行又会加大逆周期因子调节力度。多数机构预计，未来汇率大概率在7.0~7.3的区间波动。

美国通胀预期回升引发强美元回归

隔夜（10月14日）缺乏重要经济数据的影响，但美联储理事沃勒“放缓降息步伐”的言论帮助美元指数延续反弹势头站稳103关口，非美元货币则是延续调整，其中美元对加元连续9天上涨，收于1.3795，创两个月来的新高，美元对日元则逼近150关口，9月时日元一度突破140，美元对离岸人民币也同步进入6.9区间。

9月美联储意外大幅降息50BP，市场也定价未来一年再降息近180BP，美元指数一度测试100大关。然而，近期强美元的回归也由多个因素造成。美国9月就业数据强于预期是一个转折点，因为当前通胀已被劳动力市场取代，成为美联储的主要决策因素。10月初公布的9月非农就业人数增加25.4万，远超预期（15万），8月的就业增长被上调1.7万至15.9万，7月的增长被上调5.5万至14.4万。9月失业率下降至4.1%。

渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，由此带来市场对美联储降息预期发生较大转变。美国利率期货市场定价显示，年底前美联储降息幅度为略小于两次25BP降息，而在10月4日非农就业数据发布之前，预期降息幅度接近75BP。市场已从“认为年内降息50BP具有高度可能性”，转变为“对美联储是否在11月、12月FOMC会议实施每次25BP幅度的降息抱怀疑态度”，美元1年/1年掉期利率自9月1日低点已上扬约70BP。

“10月就业数据的确令市场感到意外，但美联储主席鲍威尔近期措辞的转变并未有助于管理市场预期。这意味着，美联储开始让市场为不一定每次会议都会降息做好准备。”他称。

进一步助推美元的则是近期美国通胀预期的再度回升。美国劳工统计局10月10日发布的数据显示，9月，美国CPI同比上涨2.4%，较8月份有所回落，但高于市场预期的2.3%。

从各分项来看，住房和食品通胀合计贡献了75%以上的涨幅，商品价格在过去一年稳步下跌后也出现上涨。新车、二手车价格以及服装和家具价格均上涨，导致所谓的核心商品通胀自2023年6月以来第二次上涨。这也导致各大机构认为，持续下行的美国通胀遇到了瓶颈，这也决定了美联储很难继续大刀阔斧降息。

嘉盛集团资深策略师James Stanley对记者表示，在诸多因素影响下，上周是美元强势的一周，扭转了之前的看跌趋势。美联储9月降息50BP，美元在空头的推动下形成新低——然后价格匆忙反转。在接下来的一周里，该低点仍然未破，之后的一周终于出现了另一个新低，但空头再次未能乘胜追击。最后一次失败的突破导致另一次的反弹，多头在后一周强势看涨突破，宣告回归。

美国大选胶着、“特朗普交易”回归

影响美元的另一大因素无疑是美国大选，如今距离11月大选结果揭晓的日期仅剩下不到3周。

第一财经此前提及，各大国际投行认为，如果特朗普当选，他们倾向于认为在初期美元、通胀更容易走强，这也与关税政策等不确定性有关，美元可能再度成为避风港。

而随着美国大选不断推进，竞选形势已多次发生戏剧性转折。罗伯逊提及，7月现任美国总统拜登退选后，哈里斯的民调支持率大幅反超特朗普，扭转后者此前的领先优势。但近期哈里斯的领先势头有所放缓，目前两名候选人的民调支持率不相上下。在选情如此胶着的形势下，大选结果将取决于双方在几个摇摆州非常接近的选票差距。而近期数据也显示，特朗普和哈里斯的差距不断收窄，并且在几个关键摇摆州有追赶和超越的势头。

“近期‘Trump Trade’（特朗普）交易又起来了，比特币涨势强劲，标普500也创下历史新高，更易受关税冲击的主要是科技巨头，最近纳斯达克100的势头显然比不上标普500。”资深全球宏观交易员袁玉玮告诉记者。

更添不确定性的是，近期席卷美国北卡罗来纳州和佛罗里达州的超强飓风对当地民众房屋和基础设施造成严重损害。假如投票设施也遭受破坏，可能会带来哪些影响？“如果飓风造成的损害导致选民投票面临操作上的困难，以致相关州选举结果不被承认，我们或将看到在较长时间内大选结果未能获得确认。目前来看，全球市场特别是波动性较强的市场，似乎并未准备好11月5日大选日之后出现较长时间持续不确定的情况。”罗伯逊表示。

人民币转跌、出口商结汇止步

截至北京时间10月15日19:30，美元/离岸人民币跌破7.12，日内一度触及7.1343，当日跌幅达到300点。9月末，离岸人民币一度涨至6.9区间。

随着美联储降息预期的缩水，美、日10年期国债利差在过去一个月从2.75%升至3.1%。与此同时，日元的投机性多头头寸最近两周小幅降低，这些都成为近期日元大跌的因素。交易员表示，同为亚洲低息货币的人民币，一直和日元保持较高的相关性，近期亦掉头走弱。

外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示，“特朗普交易”热度上升，市场又开始交易“不降息”，中美利差再度拉大，出口商结汇意愿也开始减弱，“而且，全年1~9月境内外币存款实则仅仅增加了500多亿美元，至少境内囤汇没想象的那么多。最新出口数据也低于预期，这都导致人民币开始走弱”。

数据显示，以人民币计，9月中国进出口总值3.75万亿元，同比增长0.7%；出口总值2.17万亿元，同比增长1.6%；进口总值1.58万亿元，同比下降0.5%；贸易顺差5826.2亿元。

9月以来，市场尤为关注可能继续推动人民币的“结汇效应”。记者从各大机构获取的数据显示，目前，主流机构对出口商超额外汇囤积量的估算都在5000亿美元左右（包括离岸）。同时，机构估算出口商囤积的“超额”美元的平均成本略低于7.1。例如，巴克莱估计，中国出口商约持有5000亿美元，如果美元/离岸人民币持续走弱至7.1以下，该机构预计其中最多会有1000亿至2000亿美元可能被换成人民币。

记者从业内人士处获悉，尽管人民币升值，且9月以来出口企业主动结汇的案例存在，但量并不算多，可能仍在观望后续的市场变化。就目前而言，观望的情绪可能加重，但预计人民币在7.0~7.3区间波动仍是主流观点。