4月22日，沙特阿美拟从恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇手中收购恒力石化10%的股权加一股的股份，这一交易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石化的营收和净利润均涨超10倍，市值则摸高至3000亿元。近两年，受高油价抬高成本等影响，其净利润大幅调整，股价更自最高点跌了约7成。陈建华夫妇愿在市场低位出手股权，一是实控权不会受影响，二是可套现百亿，三是引入沙特阿美为战略股东，或可稳定上游供给成本、改善盈利质量，提升恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收超过10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个“中石油+中海油+中石化”，近年其在中国频频抄底，或也有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

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沙特阿美拟110亿元入股恒力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间，恒力石化发布公告称，公司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

二者讨论的合作事项主要包括两方面：其一，沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的10%恒力石化股权加一股的股份；其二，恒力石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。

恒力石化目前总市值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊事项上的表决权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底；而对恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇来说，却是相对低位。其为何此时愿意出手？

目前，陈建华夫妇持有恒能投资、恒力集团、德诚利国际100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也合计高达72.79%，按当前市值计算，二人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一致行动人合计持有恒力石化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建华夫妇预计可套现百亿以上，且依然控制恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二人还控制了松发股份（603268，市值17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新材借壳大连热电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年进入新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石化。

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恒力石化：此前5年超10倍高增长，近两年面临高油价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入沙特阿美战略合作，改善恒力石化的盈利能力，提升其估值表现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手部分股权的主因。

恒力石化主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料的生产、销售及研发等。从行业地位看，其连续4年上榜美国《化学与工程新闻》发布的全球化工企业50强名单，2023年位列榜单第11位。

其市值表现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业绩表现

数据来源：东方财富Choice，新财富整理

这主要依托于两大优势。

一是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一个园区，各类油、煤、化大型装置都通过园区管道一体化耦合贯通，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间费用与物流运输成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场，其还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆盖范围。

然而，由于炼化行业存在明显的周期性，2022年，油价高位震荡，炼化企业普遍面临“高运行成本、低行业需求”的双重压力，恒力石化毛利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿元，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖明显，但仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展第二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产能，且正陆续投产，但均面临行业激烈的竞争格局。

精细化管理下的成本优势，本是民企化工巨头的主要差异化优势，但原材料成本是其无力控制的一环。据2023年年报，恒力石化主营的石油化工行业板块中，直接材料成本达1864亿元，占比近9成。

引入沙特阿美为股东，无疑将为其稳定上游成本波动，创造一定的空间。

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沙特阿美：三年豪收10万亿元，全球石化龙头频频押注中国

石油和芯片是中国进口金额最高的两大类资产。作为全球最大的原油进口国，2022年，我国原油进口总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原油出口国，沙特的石油出口获利高达3260亿美元。两个数据基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的贸易额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美发挥了重要作用。2022年，沙特的石油日产量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总产量的99%以上，可见其业界地位。近年，沙特阿美加大在中国的布局，已多次对中国石油化工类企业抛出橄榄枝。

受益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民币（图2）。而其净利润规模常年在千亿美元之上，盈利能力在石油巨头中一骑绝尘。

图2：沙特阿美近3年营收达1.5万亿美元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙特阿美为全球第一大石油化工企业，市值高达16万亿元，比第2到10名之和还多，相当于4个“中石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市销率也大幅领先同行，几乎是行业中位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大石油化工企业（按市值排序）

数据来源：东方财富Choice，新财富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型，而中国也宣布在2060年达成碳中和，在这一大框架下，如何持续稳固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳赛尔即表示，当前中国石油市场需求不断上升，并且保持健康发展。公司正在寻求更多机会投资中国市场。

2023年以来，沙特阿美即在中国开启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建设大型炼化综合项目。同时，其还计划在广东茂名建设原油一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手中收购了公司10%股份。

9月，沙特阿美与东方盛虹(000301)签约，拟收购东方盛虹全资子公司江苏盛虹石化集团有限公司10%战略股权。

沙特阿美不仅频频出手，加仓中国资产，其收购荣盛石化10%股权时，出价相对市场价更溢价了90%，显示了对中国资产的信心和认可度。

此次，恒力石化10%股权加一股的股份，按市值计在百亿规模，沙特阿美又将具体给出怎样的价码？

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