天风证券研究所 孙亮

西藏珠峰是国内铅锌龙头之一，主要从事矿产资源勘探、开采、矿石加工、金属冶炼、矿产品贸易、矿产资源及相关产业投资运作等业务。全资子公司塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业，资源量近亿吨，综合成本较低，盈利能力良好。作为上海合作组织经贸合作框架下的样板工程，塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目，也是我国在“一带一路”布局上的标杆企业。

西藏珠峰目前拥有三个铅锌矿山资源量近亿吨，仍处于产能爬坡期，2018年~2019年矿产金属量有望出现20%左右的增长。全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司现有矿石资源量8631万吨，铅锌金属量合计544万吨，伴生银和铜的品位较高。

公司拥有显著的成本优势。公司无形资产摊销支出大幅低于行业可比公司，且塔国劳动力成本远低于国内。公司2016年的吨原矿处理成本仅为173元，铅锌精矿的加权平均成本仅为2798.61元/金属吨，均低于国内大部分铅锌企业的成本，随着开采规模的不断扩大，成本有望继续下降。

对既无法决定价格，成本的可调节空间又不大的有色金属矿业企业来说，成本优势是绝对优势。矿业企业的成本控制力可以拆分为三个方面：1.资源判断力；2.矿业项目的管理能力；3.融资能力。

公司非常重视培养全球资源判断力，引入具有30年地质勘探经验，并具有多年海外项目经验的澳大拉西亚协会院士任小华出任首席地质师；国际矿业运营管理方面，公司主力矿山阿尔登-北阿尔登铅锌矿位于塔吉克斯坦，公司进行恢复生产、扩建，运营中积累了海外项目的运营能力；公司引入REVO和LRG共同对NEEL提供财务资助用以收购Lithium-X盐湖。可以说公司已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。

已经交割完成的Lithium-X公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和Pure Energy公司19.9%股权。其中SDLA探明和推断资源量折合碳酸锂204万吨。Pure Energy公司拥有的Clayton Valley项目具有21.8万吨碳酸锂资源量。随着后续Arizaro等资源的进一步勘探，有望成为下一个全球锂巨头公司。