中国基金报记者 李树超

见习记者 张玲

随着注册制改革深化、高剔比例降低，新股只涨不跌的“神话”逐渐被打破。最新公布的券商研报显示，最优规模的公募多头产品打新收益率峰值在今年降为11%，创下近三年低位。

打新基金收益率滑坡

各机构新股收益呈大分化

国元证券近日研报显示，作为A股特色的收益增厚策略，打新策略的收益核心是A股阶段性的制度红利。据估算，2019、2020、2021年2亿公募多头产品打新收益率峰值在13%、17%、11%，7亿“固收+”产品打新收益率峰值在5.5%、8%、4.5%，预计明年的收益率在今年基础上会有50%的下滑。

汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣表示，打新策略是目前公募股票投资策略中非常重要的策略，尤其规模在2-3亿的基金，过去几年的增厚收益较为可观，甚至显著影响基金经理的排名。

在陈欣看来，目前打新的收益率确实出现下滑，其根本原因是机构打新报价的规则出现了变化，从原先入围价格高剔10%降到了高剔1%-3%。这样增加了入围的高价概率。但同样，许多机构难以接受过高的价格，入围率也比以前低了，导致目前的获配金额较以前更大些，这对机构的定价迎来了挑战。“我们目前的应对是，加强新股研究，以放弃某些打新机会，来避免可能的破发概率。”

“打新策略可能在基金收益中，能争取获得相对低风险收益，此前由于市场新股破发现象较多，打新策略收益率受到一定影响而出现下行。”金鹰基金权益投资部基金经理杨晓斌也说，除了注册制、“固收+”扩容以外，今年打新规则也有所变化，新股定价更加市场化，机构投资者通过提高新股报价来换取提高中签的概率，由此也带来打新收益率的回落。

“西部利得新盈混合2021年积极参与打新，这部分收益对基金业绩起到了显著的增厚作用。”西部利得基金固收+投资部总经理周平也向记者透露，面对收益下滑，西部利得基金自新规以来在业内率先提出“追求有效入围、实施立体打新”的最新策略，主板、科创板、创业板、北交所多措并举，积少成多，聚沙成塔，整体收益力争超越往年水平。

在周平看来，随着参与打新账户数量的增加，新股收益呈逐年下滑态势。近期新股破发现象更是引发了更多市场关注和讨论。但他也关注到，在网下发行规则修订后，由于市场报价离散程度提高，全市场入围率大幅下降，导致各机构之间的新股收益出现较大分化，对于部分头部优秀管理人而言，新股收益保持平稳，甚至出现不降反增，这是市场机制发挥作用后的良性竞争结果。

针对当前新规下的新股策略，周平认为，投资者必须追求“有效入围”策略，这将更考验投资机构的投研能力，需要有长期专业稳定的新股投研团队的支持。

明年打新收益或下滑

打新基金多策略增厚收益

国元证券表示，随着注册制改革深化，高剔比例降低、新股价格抬升、中签率下降，新股只涨不跌的“不败金身”逐步打破。长期来看，A股的新股定价会向港股市场化定价看齐，机构定价能力的重要性逐步凸显，打新策略的收益风险比也会向市场其他低风险策略回归。

杨晓斌也认为，对于未来打新收益率的判断，虽然可能会有适度下行，但也不必过度悲观。今年IPO上市公司更多来自科创板和创业板，但随着2022年注册制在主板的全面推开，更多规模较大的上市公司将上市，这些公司或将成为增厚打新收益新的“抓手”。

陈欣也表示，参与打新的资金容量和破发概率呈反比，如果打新收益率不尽如人意，市场参与的账户会减少，变相增加已有账户的获配金额，最终会达到一个平衡。所以打新收益率不会无限制下降。同时，当出现某一个阶段新股收益下滑，会倒逼机构集体在定价时选择更具安全边际的估值水平，变相提高上市收益。

对于热衷打新的公募基金，陈欣认为，低风险基金的收益主要由三部分组成：股票底仓收益、债券收益和新股收益。考虑到新股收益的下滑，对于管理者来说，对于新股研究和股票底仓的管理迎来了更大挑战。同时在债券投资方面，无论是引入可转债投资还是做信用下沉，都有望增厚产品组合收益。

“从布局明年的角度，这类打新基金或许会考虑把基金底仓的方向往类二级债基、偏债混合基金等‘固收+’方向去拓展，将不单单依赖于打新策略，从而在相对低风险资产中谋求收益增厚。”杨晓斌也称。

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